首創證券：給予海螺水泥增持評級

2022-05-13首創證券股份有限公司王嵩,焦俊凱對海螺水泥進行研究併發布了研究報告《2022年一季報點評：疫情下銷量下降，看好下半年穩增長機會》，本報告對海螺水泥給出增持評級，當前股價為38.24元。

海螺水泥(600585)

核心觀點

公司發佈2022年一季度報告。2022年一季度公司實現營收254.62億元（-26.07%），歸母淨利潤46.25億元（-15.21%），扣非歸母淨利潤45.73億元（-16.20%）。

一季度水泥市場需求總體偏弱，看好下半年穩增長機會。2022年一季度，全國累計水泥產量3.87億噸，同比下降12.1%，1-3月受項目資金不足、持續雨雪天氣及疫情反覆等不利因素影響，全國水泥市場需求總體偏弱，3月份全國水泥產量1.87億噸，同比下降5.6%。上週，全國水泥市場價格為511.77元/噸，水泥出貨率為63.5%，近兩月來煤炭價格大漲，水泥價格相較於去年同期也相應提升。儘管一季度水泥產量和需求不景氣，但從短期來看，隨着天氣回暖，進入施工旺季，在“穩增長”持續強化的背景下，基建投資增加將加快形成實物量，水泥行業或迎來逐季改善，需求呈現“前低後高”趨勢。

期間費用率和資產負債率小幅上升，成本管控能力優秀。費用率方面，2022Q1公司期間費用率為7.18%（+1.32pct），銷售費用率為2.67%（-0.05pct），管理費用率為5.05%（+1.54pct），研發費用率為0.95%（+0.63pct），財務費用率為-1.49%（-0.79pct）。盈利能力方面，2022Q1公司銷售毛利率為31.35%（+4.50pct），銷售淨利率為20.06%（+2.79pct）。2022Q1公司經營性現金流淨額為28.74億元（-42.01%），資產負債率14.94%（+0.44pct），在手貨幣現金為667.24億元（-4.04%），整體表現仍然穩健。

投資建議：2022Q1公司營收和淨利潤下降主要是因為一季度水泥市場需求不足，預期從二季度開始，水泥行業需求有望回升。公司作為全球水泥龍頭企業，成本控制優異，管理優秀。二季度起業績或可回升，公司業績目前逐步趨於穩定，成長性稍顯不足。預計2022-2024年，公司營收分別1,721.51、1,786.93、1,851.26為億元，歸母淨利潤分別為325.58、342.15、360.11億元，對應PE分別為6.43、6.12、5.81倍，維持“增持”評級。

風險提示：基建和地產需求不及預期，煤炭價格大漲等。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，招商證券鄭曉剛研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.03%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利338.57億，根據現價換算的預測PE為5.93。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級17家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為50.83。證券之星估值分析工具顯示，海螺水泥（600585）好公司評級為4.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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