去年一度火爆的可轉債基金，在今年出現業績大分化，首尾業績相差44%，部分掉隊的產品甚至被清盤出局。
多位業內人士表示，轉債市場的持續擴容、正股行情的分化，都讓轉債基金投資更需挖掘結構性投資機會。在今年轉債市場賺錢效應下，轉債資產的整體估值走高，更需要關注利率和估值變化，做好擇券選股，才可以更好抓住投資機會。
可轉債基金業績兩極分化
正股分化是主因
9月8日，上海一家基金公司發佈公告，宣佈旗下可轉債優選基金清盤。數據顯示，該可轉債基金成立於2018年6月，截至9月8日，該只基金今年以來收益率-1.97%，是全市場四隻收益率告負的可轉債基金之一。
無獨有偶，今年以來共有招商、海富通基金、中泰證券資管旗下的3只可轉債主題基金宣告清盤，在“高歌猛進”的可轉債投資中，留下一抹陰影。
而從行業數據看，可轉債憑藉“可攻可守”的優勢受到投資者青睞，可轉債基金也受到資金追捧。數據顯示，2021年上半年可轉債基金行業規模從543.47億元增至728.16億元，半年規模增幅34%。
不過，在可轉債基金火爆的背後，兩極分化現象也日益明顯。
數據顯示，截至9月10日，今年以來收益率最高的可轉債基金為華商可轉債，年內回報高達42.08%，該只基金規模上半年規模也由1.8億元增至5.06億元，規模增長181%。業績較差的上投摩根雙債增利，今年以來收益率告負，同期規模也出現了明顯萎縮，並淪為“迷你基金”，上述兩隻基金業績首尾相差44%。
“目前的轉債市場存量個券400餘隻，規模7000億左右，發行轉債的公司基本對應了A股所有行業，實際上轉債內部的分化已經和A股非常相似。”民生加銀轉債優選基金經理關鍵表示，可轉債基金業績出現兩極分化，背後的主要原因是正股分化所帶來的：高景氣、高成長賽道下的行業如果有公司發行轉債，轉債投資人就可以通過投資對應轉債間接獲得正股上漲的收益；而基本面疲軟、缺乏成長性、景氣度較低的行業，轉債表現可能始終相對平淡。
廣發可轉債基金經理吳敵也認為，正股選擇是轉債收益的決定性因素。
吳敵表示，轉債市場自2017年以後持續擴容，提供了充裕的行業輪動和精選個券的空間，這是轉債產品業績差異擴大的基礎。另一方面，近兩年股票的結構性行情特徵突出，“選得對、拿得住”的情況下，轉債產品可獲得較好收益。
“而在2007年、2014年兩輪行情中存量轉債僅不到30只，期間轉債投資者持倉品種較為一致，也不會導致業績出現太大的分化。”吳敵稱。
雖然可轉債基金業績大分化，部分基金被清盤出局，但是具備長期業績、較低迴撤的績優基金，依然受到資金的青睞。
關鍵表示，目前的可轉債基金受到了市場的一定關注，尤其是個人投資者的規模在短期內有一定增長。儘管近期市場波動加大，但隨着投資者對可轉債產品的特性瞭解越來越多，持有期限預計將有所拉長。目前基金淨值沒有發生較為明顯的回撤，也給了投資者一定信心。
吳敵也透露，在今年4月之後轉債結構性機會較多，轉債產品依靠行業和個券選擇取得較高收益率，且回撤幅度相對不大、回撤時間相對較短，吸引了增量資金，且回撤時的抄底資金顯著增多。“這是股市結構性行情和轉債估值抬升的結果”。
轉債市場估值走高
仍存在結構性投資機會
數據顯示，截至9月10日，今年可轉債指數上漲19.14%，已經超過去年全年14.5%的漲幅，在收益率攀升的同時，不少投資者也開始擔心轉債資產出現高估。
對此，華商基金固定收益部副總經理、華商可轉債債券基金經理張永志表示，轉債受債券流動性的影響較大，如果債券市場處在表現比較好的狀態，流動性比較寬裕的話，轉債自身相對於正股的溢價，也就是轉股溢價率，會有一個拔估值的過程。“今年以來，債券市場恰好是一個牛市，所以轉債又出現了拔估值的一種狀態。”
在這種情況下，張永志對偏順週期的板塊有信心。一是順週期板塊具有一定的估值修復空間，因為很多順週期板塊的估值明顯低估，向一個歷史中位數迴歸是比較合理的情況。二是一些強週期板塊受自身供需格局影響，尤其是供給側格局行業集中度的提升，議價能力在不斷增強，行業的盈利穩定性在增強，其估值也有較大的提升空間。
關鍵則表示，轉債是否高估不能簡單的從絕對價格或者全市場的溢價率去看，更應該從個券層面來具體分析：首先從兩層估值去看，一是轉債相對於正股的溢價率，二是正股本身的估值水平。其次是正股的基本面情況，對於不同行業，不同成長階段的正股，對其估值的理解和接受程度，也決定了對其轉債的估值看法。
吳敵也告訴記者，根據跟蹤的量化估值指標分析，目前轉債市場整體估值處於歷史較高位置，且從評級、正股市值分組看，結構上沒有明顯的估值窪地。“應對高估值的市場環境，一方面需要緊密跟蹤利率和估值的變化趨勢，另一方面需要提高選股擇券的標準，用高增長消化正股和轉債的高估值。”
基於對權益市場的中期判斷，吳敵認為轉債市場仍存在較多結構性機會，且轉債市場擴容後投資價值有長期的系統性提升，但高估值基礎上難免波動加劇，因而在投資層面需要緊密關注可能影響股市和轉債估值的因素、以及結構性行情的變化趨勢，儘量為資金流出和估值拐點做提前應對。
“投資者也應根據自身的投資期限和風險承受能力，選擇合適自己的基金。比如進取型轉債基金，就比較適合風險承受能力較強的投資者。”吳敵稱。
表1:可轉債基金今年以來收益率一覽
(數據截止日：9月10日)
（文章來源：中國基金報）