上市首日就破發！高瓴又失手了？3000億醫藥巨頭子公司大跌逾7%，曾獲超400倍認購

11月3日，藥明巨諾在港交所掛牌上市，發行價為23.8港元/股。開盤後曾一度上漲超6%。

臨近中午時，藥明巨諾股價迅速跳水，截止收盤，藥明巨諾下跌7.56%，報22.00港元/股。

而母公司藥明康德今日股價創下盤中新高，總市值超過3200億港元。

藥明系第三家上市公司，超購逾400倍

雖然上市首日，藥明巨諾的表現不及預期，但是在香港公開發售部分錄得超額認購約448倍。

據招股書顯示，2016年4月，藥明康德與美國巨諾醫藥公司宣佈合作建立藥明巨諾，以結合巨諾在嵌合抗原受體技術(CAR-T)和T細胞受體(TCR)技術，和藥明康德的研發生產平台及豐富的中國本地市場經驗，聯合打造中國領先的細胞療法公司。

彼時的巨諾是首款CAR-T產品最有力的競爭者之一。

藥明康德也很給力。藥明巨諾的主打候選產品relmacabtagene autoleucel(relma-cel)已經在2020年6月被國家藥監局受理審查用作DLBCL三線療法的新藥。且於2020年9月，國家藥監局向公司授予relma-cel新藥申請優先審查資格。relma-cel有望成為中國首個獲批的一類生物製品CAR-T療法。

什麼是CAR-T治療？

據《中華腫瘤防治雜誌》介紹，CAR-T是經基因改造以產生人工抗原受體的T細胞，CAR-T療法則是通過改造使T細胞使其擁有靶向特定蛋白質的新能力，形成嵌合抗原受體(CAR)的受體，回輸後與腫瘤細胞表面上的抗原結合，以觸發細胞內信號傳導，從而激活T細胞以消除腫瘤細胞。

那同樣是治療癌症，CAR-T治療有什麼優勢呢？一般傳統腫瘤治療方法主要有手術切除、放化療、小分子靶向藥物、單抗藥物以及造血幹細胞移植等。其中，手術切除僅對早期患者有效，若癌細胞轉移則效果不佳。而放化療較普遍，但選擇性差，對正常組織有很大的損傷。

近年來雖然不斷出現的新的療法，但也各有優勢和侷限性，靶向藥物(包括小分子和單抗)具有較好的綜合療效，而且毒副作用相對較小，卻面臨刺激腫瘤細胞基因變異、產生藥物耐受性等問題。另外，造血幹細胞移植則具有療效迅速的特點，卻治療條件苛刻。目前還沒有一種療法可以能夠解決所有癌症問題。

相比於以上的腫瘤療法，由於CAR-T療法本質上是通過人體自身免疫系統對病變組織進行攻擊，治療效果更為顯著並且潛在的毒副作用相對更可控。因此，輸入的免疫細胞可在患者體內增殖，治療的持久性也更有保障。這些治療技術上的特殊優勢使得CAR-T療法擁有自己獨特的市場定位，在巨大的腫瘤市場中能夠佔據一席之地。

高瓴、紅杉紛紛看好

據動脈網報道，藥明巨諾剛成立的時候，由於有巨諾和藥明康德兩家巨頭的支持，藥明巨諾對於資本的需求並不強烈，一直到2018年申報IND之時，才開啓了自己的A輪融資。

消息一出，各大投資機構紛至沓來。紅杉中國、淡馬錫、元明資本、元禾原點等機構強勢加入，融資總額達到了9000萬美元，在當年的細胞治療企業融資事件中排名第二，僅次於上海細胞治療集團的C輪融資。

2020年5月，公司才開啓了自己1億美元的B輪融資，巨諾、藥明康德、淡馬錫、紅杉中國等老股東繼續增資，同時又引入了ARCH Venture、正心谷創新資本、未來資產等新一批投資機構。本輪融資1億美元。

招股書的公開發行基石投資者，更是大牌雲集。Rock Springs Capital(專業投資醫療保健行業公司)、高瓴資本、太平資產管理等均參與其中。

在不考慮超額配售的情況下，十家基石投資者共計認購股份佔發售股份總數的59.5%，並禁售6個月。

按照今天的股價計算，此次進入的基石投資者者們，包括高瓴，都出現至少數百萬的賬面虧損。

市場在擔憂什麼？

如此豪華的機構陣容，如此強烈的前景預期，藥明巨諾上市首日卻遭破發，為什麼呢？

據業內人士透露，2016年7月，藥明巨諾的技術擔當——美國巨諾的頭部產品，JCAR015的Ⅱ期臨牀試驗造成了兩名白血病患者因為神經毒性作用死亡，隨即被FDA叫停。之後的巨諾雖然屢次在各大學術會議上公佈自己最新的臨牀試驗進展，然而卻遲遲沒有申報產品上市。

而同期的另一家CAR-T產品研發者Kite Pharma則在2017年底順利獲得美國藥監局審批，成為了全球範圍內第二款上市的CAR-T產品。隨後該公司被美國吉列德收購，並順利打入歐洲、日本。

在中國市場的角逐中，二者先後在國內成立了復星凱特和藥明巨諾兩家合資公司，將自己的產品以授權的方式推入中國市場。兩款產品均在2018年獲批IND，又同在2020年申報NDA。如今兩款產品都處於優先審評通道中。

所以未來鹿死誰手，還很不確定。

來源：中國基金報