在煤炭、鋼鐵、有色金屬等週期股持續爆漲之際，低迷了長達十年之久的天然鈾行業也迎來了週期的加速反轉時刻。
由於供給與需求差距的不斷擴大，再疊加金融市場參與者直接購買現貨，天然鈾現貨價格早在今年的3月便開始觸底反彈，單月漲幅超16%。而自8月底以來，市場供應短缺再次助推天然鈾價格上漲，從8月26日的33.56美元/磅開始，鈾價持續上漲，至9月7日已達40.25美元/磅，12天內價格累漲近20%，該價格已創下2015年以來的最高水平。
而在鈾價持續上漲的刺激下，亞太地區唯一純鈾業上市公司、全球唯一背靠核電集團的純鈾業上市公司中廣核礦業(01164.HK)的股價表現也十分強勢。自8月23日的開盤價0.56港元/股至9月9日的盤中最高價0.98港元/股，中廣核礦業在13個交易日內實現了75%的漲幅。
單從股價來看，中廣核礦業在時隔近8個月後，已突破前方0.84港元/股的高位，這代表着公司的股價在持續調整後已開啓了新一輪的上升週期。
圖：來源wind
不過，市場中仍有投資者對中廣核礦業8月26日發佈的2021年上半年中期報告有所疑慮，即為何公司上半年的淨利潤大幅下滑。據財報顯示，中廣核礦業報告期內的收入為18.45億港元，同比增長99.24%;在收入大增之際，淨利潤卻下滑67.89%至3603.3萬元。
為何收入與淨利潤的表現有如此之大的反差?帶着該疑問，本文將詳細剖析中廣核礦業的2021年上半年財報。
三大非經常性因素影響業績表現
中廣核礦業是中國第一、全球第三大的核電集團中國廣核集團下屬的上市子公司，亦是中國廣核集團旗下海外鈾資源開發的投、融資的唯一平台，同時也是東亞唯一的純鈾業上市公司，其主要業務為核能企業使用的天然鈾資源的開發與貿易。
為提升公司在鈾礦資源上的儲備，中廣核礦業以4.35億美元價格收購奧爾塔雷克有限合夥企業(以下簡稱“奧公司”)49%權益的事項已於上半年正式落幕，但由於並表時間為下半年，因此上半年的業績中並未體現該收購事項的貢獻。
而在此次收購之前，中廣核礦業的鈾資源主要是通過持有哈薩克斯坦合營企業謝米茲拜伊鈾合夥企業(簡稱“謝公司”)49%的股權來實現對鈾礦的按股比包銷。
智通財經APP瞭解到，謝公司旗下有兩座礦山，分別是謝米茲拜伊鈾礦(簡稱“謝礦”)與伊爾科利鈾礦(簡稱“伊礦”)。按照持股的權益，中廣核礦業每年可從“謝公司”獲得588噸鈾的包銷量。
因此在2021年上半年的業績中，主要反映的是天然鈾貿易以及對“謝公司”鈾礦包銷兩大業務的發展情況。據財報顯示，在報告期內，公司天然鈾貿易業務總計交付天然鈾731.6萬磅，實現收入2.16億美元，平均每磅收入為29.52美元;而2020年同期總計交付300萬磅，實現收入9080萬美元，平均每磅收入為30.27美元。
2020年上半年天然鈾貿易的平均每磅收入稍高於2021年同期，這是因為疫情期間供應端縮減所致。而在2021年上半年中，新簽訂的天然鈾銷售合同為1564.9萬磅，較2020年同期的1493萬磅增長近5%，這説明市場需求在增長。
而在包銷業務方面，報告期內謝公司生產保持平穩，上半年計劃生產443tU，實際開採451tU，超額完成任務，同比產量增加約12tU。其中，謝礦、伊礦分別開採180tU、271tU。
但由於交付安排產生了時間錯位，導致在報告期內的包銷量較2020年同期減少了近14萬磅，因此包銷業務的收入下降22%至3150萬港元。但值得注意的是，中廣核礦業每年擁有謝公司588噸鈾的包銷量是固定，上半年的銷量會在下半年補足，這其中是否有公司已察覺到下半年鈾價將上漲，因此將較大份額的鈾礦留予下半年銷售的可能?公司表示，考慮到新收購的奧公司帶來的新增包銷量，預計2021年的天然鈾總包銷量將高於2020年的588噸。
不難看出，中廣核礦業收入的增長主要是由於低毛利的天然鈾貿易業務所推動，但其新增訂單額的增長預示着市場需求的擴張;而高毛利的包銷業務則因交付的時間問題而對收入與利潤有所拖累，但該影響是一次性的，不影響公司的正常經營。
除此之外，仍有兩大因素對公司利潤表現造成了影響。其一是天然鈾貿易業務的成本隨現貨的價格而上升，但因出售滯後導致當期的收入成本大幅提升。事實上，天然鈾貿易業務有庫存池，隨着現貨價格的上升，公司買入市場中現貨加入鈾庫存池的加權平均成本也隨之上升，但銷售是存在滯後的，即當價格上漲到一定盈利空間之時，公司才會出售該等庫存。這也是報告期內中廣核礦業收入成本隨收入快速增長的原因所在，這是很正常的業務現象。而自8月底以來現貨價格持續上漲，這便意味着公司上半年買入的庫存能賣一個好價錢。
其二，Fission公司目前仍在做開採前的準備工作，其融資攤薄了中廣核礦業的股權，因此在會計處理上只能當作出售處理，即聯營公司錄得虧損，這也在一定程度上影響了利潤表現。
縱觀中廣核礦業2021年的上半年業績表現，雖然淨利潤出現了大幅下滑，但影響因素均是非經營性的，業績背後公司的發展質量並未受到影響，且公司有提前發佈盈警，給出了市場足夠的消化時間，因此業績發佈後，公司股價並未受到影響。
“量價齊升”雙重驅動有望帶動業績爆發式增長
而進入下半年後，在“量價齊升”的雙重驅動下，中廣核礦業的業績有望實現爆發式增長。在“量”方面，隨着下半年“奧公司”的並表，根據包銷協議劃分，中廣核礦業下半年來自奧公司的包銷產量約為400噸，即中廣核礦業2021年的總包銷量約為980噸，同比2020年增長近70%。這是全新的增量，預計對公司2021年的業績產生積極影響。
若放長眼來看，此次對“奧公司”的收購使得中廣核礦業擁有權益資源量增長87%提升至4.3萬噸鈾，至2025年時，奧公司旗下的兩大礦山均達產，屆時，中廣核礦業的年度權益產能將增至1935噸，是2020年的3.3倍。即使在不收購新礦山的情況下，未來五年，中廣核礦業總包銷量的增長都是確定性的。
而在“價”方面，自8月底以來鈾價的持續上漲便是一個重大信號。雖然當前鈾價已創下2015年以來的新高，但與十年前的行業高點140美元/磅相比仍是零頭，且從行業供需格局來看，鈾價長期穩步上行具有強力的支撐邏輯。
目前全球很多第三方機構的報告以及核電業主，都在逐漸形成一個共識，即當前全球天然鈾供需均衡的價格大約是50美元/磅。更為重要的是，全球核反應堆的數量在“雙碳”政策的刺激下是持續增長的，這就意味着全球每年對天然鈾的需求也將持續攀升。在國內，核電發展已是大勢所趨，在2021年的《政府工作報告》中，首提了“積極”發展核電，且中國核能協會發布的《中國核能發展報告2020》中提到，預計到2035年，在運和在建的核電總裝機容量將達到2億千瓦。但中國目前只有51座正在運行的核反應堆，裝機容量僅為53GW，這就意味着我國核反應堆的建設將以每年6-8台的速度穩步推進。
除中國外，全球其他主要國家的核電發展亦在近期取得了顯著進展，比如日本福井縣知事於4月28日批准了重啓關西電力擁有的三座反應堆，即高濱1、2號機組以及美濱3號機組，且日本首相候選人河野太郎近日表示日本需要重啓關停核電反應堆，以達到零碳目標。
而在美國，拜登宣佈的2萬億美元的“就業、基礎設施和清潔能源計劃”也支持核能的發展，且《美國就業計劃》呼籲和鼓勵美國的核電發展。而在7月30日，美國能源部(DOE)核能辦公室首次發表了負責核能的首席副助理部長凱瑟琳•哈夫的文章。該文章稱，示範堆和試驗堆對於支持新反應堆技術的開發和商業部署都是必要的，這些技術將擴大獲得可靠、清潔能源的途徑。可見美國對於核能的發展也較為重視。
據世界核能協會在8月份公佈的最新全球核電機組數據顯示，全球在在運核電機組443台，在建機組57台，預計2021年消耗天然鈾68,269噸。而在市場需求持續增長的同時，供給卻鮮有增加。據中廣核礦業的管理層介紹，天然鈾礦山的開發時間是48到60個月，但在過去五年中，由於鈾價的持續低迷，投入到礦山建設的資金極少，這就意味着未來4-5年，供給增長將極為緩慢。在需求持續增長，供給不足的情況下，供需剪刀差將越來越大，刺激鈾價持續上漲。
更為重要的是，金融機構玩家的入場，有望進一步抬升鈾價。事實上，自1990年以來，沒有哪一年全球天然鈾礦山的總產量可以滿足年度反應堆燃料需求，天然鈾市場的二次供應(不直接來自礦山的供應)在彌補供需缺口上發揮了重要的作用。而除了天然鈾行業的勘探、開發公司以及生產商外，金融機構和投資基金亦直接到市場中購買現貨，其目的是儲存足夠多的現貨天然鈾，待有足夠利潤空間後再賣出。
比如最近購買現貨鈾勢頭兇猛的Sprott，其自8月17日開始至今已購入超過2000噸的現貨鈾，而其剩餘的一億多美金仍將投入現貨鈾的購買。追逐投資收益的金融機構和投資基金有望加劇市場波動，進一步放大市場情緒從而將鈾價推向更高位置。
從上述的分析中不難看出，雖然現貨鈾價目前已升至40美元/磅，但在行業供需格局失衡的情況下，該價格並不是終點。不過可以確定的是，隨着鈾價的上升，沉寂了十年之久的天然鈾行業終於迎來週期反轉已是確定性事件，十年所積蓄的能量一朝爆發，天然鈾的現貨價格或將超出大多數投資者的預期。
相較量的增長對業績的帶動作用，天然鈾現貨價格的上升則將讓中廣核礦業的業績更具彈性和爆發力，畢竟公司礦資源的開發成本即使放到世界範圍內都是比較低的，據公司管理層介紹，2020年底時，“奧公司”的平均成本為11.62美元/磅，“謝公司”的平均成本為16美元/磅，在當前的鈾價下已有明顯的盈利空間。
不得不説，中廣核礦業對於“奧公司”的收購極具戰略眼光，在行業底部以較低的價格收購了生產成本低廉的優質鈾礦資源，這大幅提升了公司的內在價值，隨着週期反轉的到來，這一收購的價值將逐漸體現，而這也讓中廣核礦業成為醖釀十年之久的天然鈾行業爆發下最受益的標的之一。