東方日升緣何逆勢報虧？

　　2021年1月31日，東方日升（300118.SZ）發佈業績預告，2020年營收預計為146億-166億元，同比略有增長；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.6億元-2.4億元，同比下降75.35%至83.57%；扣除非經常性損益後的淨利潤虧損6000萬元-1.4億元，同比下降107.29%至117%。

　　從數據上來看，東方日升的盈利能力低下，這或許與其在產業鏈上下游中的位置息息相關。

　　扣非淨利潤逆勢虧損

　　東方日升主要從事光伏併網發電系統、獨立供電系統、太陽能電池片、組件等的研發、生產和銷售。2019年，公司營業收入為144.04億元，其中太陽能電池及組件收入為114.9億元，佔比為79.76%，是公司的核心業務。

　　2020年業績預告發布後的第一個交易日，即2月1日，東方日升一字板跌停，因為根據公告，公司2020年扣非淨利潤虧損6000萬元-1.4億元，同比下降107.29%至117.00%。這意味着，公司主營業務的盈利能力受到了巨大的衝擊。

　　對此，東方日升給出了三個原因：一、由於受組件上游主要原輔材料價格上漲及組件銷售價格下降的雙重影響，2020年光伏產品的銷售毛利率較上年同期有所下降，尤其進入第四季度，組件銷售平均毛利率較前三季度下降約13-15個百分點，對營業利潤的影響金額約為4.5億元-5.4億元；二、2020年，受人民幣兑美元升值影響，公司外幣貨幣性項目折算產生匯兑損失，計入財務費用的匯兑損失金額約為9000萬元-1.2億元，上年同期為匯兑收益，金額為1.19億元；三、與上年同期相比，非經常性損益對公司淨利潤的影響金額增加，2020年非經常性損益對公司淨利潤的影響金額約為3億元，主要為公司所持有的交易性金融資產的公允價值變動收益，上年同期非經常性損益對公司淨利潤的影響金額為1.5億元。

　　2020年是疫情之年，各行各業都受到了不同程度的影響。從宏觀環境來看，東方日升淨利潤的大幅下降似乎在情理之中，但與同行業對比仍然可以看出公司隱憂很大。

　　隆基股份（601012.SH）、天合光能（688599.SH）均涉及光伏組件環節，兩家公司2019年光伏組件業務銷售佔比分別為44.29%和70.30%。隆基股份預計，2020年歸母淨利潤82億元至86億元，同比增長55.30%至62.88%，扣非淨利潤77.80億元至81.80億元，同比增長52.73%至60.58%。天合光能預計2020年歸母淨利潤12.01億元至13.28億元，同比增長87.55%至107.29%；扣非淨利潤10.96億元至12.11億元，同比增長79.32%至98.20%。

　　身處同一行業，面對同樣的宏觀及社會環境，為什麼隆基股份、天合光能的業績可以大幅增長，而東方日升會出現大幅下降呢？

　　戰略佈局隱憂

　　2015-2019年，東方日升收入分別為52.59億元、70.17億元、114.52億元、97.52億元、144.04億元，歸母淨利潤分別為3.22億元、6.89億元、6.50億元、2.32億元、9.74億元。而2020年公司實現歸母淨利潤1.6億元-2.4億元，或許將成為5年來最差的經營業績。之所以會有這樣的結果，似乎與公司的戰略佈局息息相關。

　　從產業鏈來看，光伏產業鏈的上游是晶體硅原料、硅棒、硅澱、硅片，中游是光伏電池、光伏組件，下游是光伏發電系統及產品。自2006 年進入太陽能電池組件產業、投產國內第一條電池片產線後，東方日升的電池組件業務就是佔比最大的業務，2017-2019 年，公司全球組件出貨分別達 2.5GW、4.8GW、7.0GW，全球排名位列第 10名、7名、7 名。

　　2010年登陸創業板後，東方日升設立日升香港佈局海外光伏電站開發業務。2019年，公司營業收入為144.04億元，其中太陽能電池及組件收入為114.9億元，佔比為79.76%；太陽能電站EPC與轉讓收入為5.07億元，佔比為3.53%；光伏電池封裝膠膜（EVA等）收入為11.88億元，佔比為8.25%；光伏電站電費收入為7.51億元，佔比為5.22%；燈具及輔助光伏產品收入為2.13億元，佔比為1.48%。

　　從地區來看，東方日升當年出口銷售為88.93億元，佔比61.74%；國內銷售為55.11億元，佔比38.26%。

　　從產業鏈佈局來看，東方日升的業務基本聚焦於太陽能電池及組件環節，而上游的硅材料環節公司完全沒有佈局，下游的光伏發電系統及產品公司只有少量的銷售，而組件業務收入佔比高達近80%。

　　反觀天合光能，其2019年主營業務收入為226.11億元，其中太陽能組件收入為163.95億元，佔比為72.51%；光伏系統收入（系統產品和光伏電站）為55.58億元，佔比為24.58%；光伏發電及運維收入為6.22億元，佔比為2.75%。天合光能雖然沒有佈局上游的原材料，但在向下遊做更多佈局。

　　通威股份（600438.SH）2019年光伏收入為178.01億元，其中太陽能組件收入為122.71億元，佔比為68.93%；高純晶硅及化工收入為51.79億元，佔比為29.09%；光伏電力收入為10.93億元，佔比為6.14%。由此可見，通威股份在圍繞產業鏈進行深入佈局。

　　隆基股份2019年收入為328.97億元，其中太陽能組件收入為145.7億元，佔比為44.29%；硅片收入為129.13億元，佔比為39.25%；硅棒收入為8.64億元，佔比為2.63%；電站建設及服務收入為28.31億元，佔比為8.6%。隆基股份同樣在充分圍繞產業鏈進行深入佈局。

　　組件業務處於光伏產業鏈的中間位置，上下游配套產品與核心組件業務的佔比越高，組件業務的盈利能力就越高、越穩定，反之亦然。

　　除組件外，天合光能圍繞產業鏈上下游的佈局總收入為62.72億元，佔核心組件業務的比例為37.69%；通威股份除組件外圍繞產業鏈上下游的佈局總收入為55.3億元，佔核心組件業務的比例為51.11%；隆基股份除組件外圍繞產業鏈上下游的佈局總收入為171.48億元，佔核心組件業務的比例為117.69%。而東方日升除組件外圍繞產業鏈上下游的佈局總收入為17.26億元（未計算光伏電池封裝膠膜EVA等收入），佔核心組件業務的比例僅為12.8%。

　　圍繞產業鏈進行充分佈局的好處是核心組件業務不會因為宏觀和行業環境大幅波動，而且還有助於提升組件業務的毛利率。

　　2016-2019年，天合光能組件業務的毛利率分別為17.79%、15.28%、16.35%、17.22%，通威股份組件業務的毛利率分別為20.49%、18.89%、18.7%、20.21%，隆基股份組件業務的毛利率分別為27.2%、30.7%、23.83%、25.18%，而東方日升組件業務的毛利率僅為17.13%、13.03%、14.31%、18.85%。與競爭對手相比，東方日升組件業務的毛利率低，而且波動更大。

　　由此來看，要想讓組件業務獲得更高、更穩定的盈利能力，必須要對上游和下游有更多的佈局，這正是東方日升目前的短板所在，也是其2020年扣非淨利潤虧損的重要原因所在。

　　資金壓力不斷加大

　　2020年三季度末，東方日升的貨幣資金為38.56億元，短期借款為34.12億元，一年內到期的非流動負債為4.2億元，兩者合計為38.32億元，公司現有的貨幣資金勉強能夠覆蓋短期債務。

　　但值得注意的是，東方日升的長期借款在不斷攀升，2018-2019年年末及2020年三季度末分別為2.97億元、9.77億元、19.82億元，期間增長超過6倍。由此來看，公司長期資金壓力不小。

　　在借款不斷走高的同時，東方日升的資產負債率也在不斷提升，同期期末分別為55.26%、63.42%、62.1%。近幾年，公司試圖通過發債的方式來解決資金問題，但並不理想。

　　2019年，東方日升計劃發行規模為27.10億元可轉換債券，但同年9月，東方日升的首次可轉換債券發行方案被證監會否決。

　　2020年8月，東方日升又提交了債券發行方案，公司擬向不特定對象發行可轉換債券，規模為不超過33億元，所募資金將用於年產2.5GW高效太陽能電池與組件生產項目、年產5GW高效太陽能電池組件生產項目（一期）、全球高效太陽能電池組件創新中心項目等項目的建設。

　　2021年1月31日，東方日升發佈公告稱，公司向不特定對象發行可轉換債券中止上市，原因是公司2020年度的扣非淨利潤為虧損，不符合可轉債發行上市條件。由此，東方日升正式宣告可轉換債券發行失敗。

　　發債融資的失敗阻礙了東方日升實現發展以及緩解資金問題的時間，從目前來看，公司真正的挑戰已經來臨。

　　對於文中所涉及的問題，《證券市場週刊》記者已經給東方日升發去採訪函，截至發稿公司沒有回覆。