東方證券：給予捨得酒業買入評級，目標價位174.53元

2022-04-24東方證券股份有限公司葉書懷,蔡琪,周翰對捨得酒業進行研究併發布了研究報告《22Q1保持高增長，擬擴產增強競爭力》，本報告對捨得酒業給出買入評級，認為其目標價位為174.53元，當前股價為150.7元，預期上漲幅度為15.81%。

捨得酒業(600702)

核心觀點

21 年順利收官，22Q1 保持高增長。公司公佈 21 年年報和 22 年一季報，21 年營收49.69 億元(yoy+83.8%)，歸母淨利潤 12.46 億元(yoy+114.3%)；22Q1 營收 18.84億元(yoy+83.3%)，歸母淨利潤 5.31 億元(yoy+75.7%)，業績保持高增長趨勢。

雙品牌戰略驅動，渠道網絡繼續拓展。21 年公司中高檔酒收入 38.74 億元(yoy+ 81.9%)，量價分別提升 64.7%和 10.4%；低檔酒收入 7.03 億元(yoy+218.7%)，量價分別提升 218.5%和 0.1%。公司推進捨得、沱牌雙品牌戰略，21 年銷量分別增長60.1%和 192.0%。22Q1 中高檔酒和低檔酒分別實現收入 15.75 億元(yoy+91.0%)和2.08 億元(yoy+98.7%)，延續高增長趨勢。22Q1，省內和省外分別實現收入 4.55 億元(yoy+72.6%)和 12.02 億元(yoy+112.4%)，省外市場加速拓展，佔比提升 6.5pct 至67.4%。21 年末和 22Q1 末經銷商數量分別為 2252 家(yoy+27.9%) 和 2409 家(yoy+24.1%) ，穩步增長，渠道網絡繼續擴大；22Q1 單經銷商創收約 68.8 萬元(yoy+60.9%)，預計受益於單經銷商銷售額增加以及大經銷商貢獻增量。

毛利率提升明顯，費用投入加大夯實增長基礎。21 年公司毛利率為 77.81%(yoy+1.95pct)；中高檔酒和低檔酒毛利率為 87.3%(yoy+1.0pct)和 49.8%(yoy+8.1pct)，預計主要受益於產品提價和結構改善。22Q1 公司毛利率為 80.83%(yoy+3.23pct)；銷售費用率 18.46%(yoy+3.92pct)，管理費用率 10.46%(yoy+1.64pct)，預計主要因為廣告宣傳費用投入以及團隊激勵加大，夯實業績增長基礎；税金及附加佔營收比重15.13%(yoy+0.47pct)；綜合，22Q1 公司銷售淨利率為 28.39%(yoy-1.67pct)。

擬投資產能項目增強長期競爭力，看好公司成長空間。公司公告擬投資 70.5 億元於增產擴能項目，項目建成後將新增年產原酒約 6 萬噸，新增原酒儲能約 34.25 萬噸，年新增制曲產能約 5 萬噸。基酒產能擴張是酒企提升產品品質、推動品牌上行的核心驅動力，產能項目將在長週期內提升公司競爭力。基於老酒戰略，公司穩紮穩打，品味和智慧捨得佈局次高端價格帶，沱牌專注大眾酒和中高端價格帶，推動品牌全面復興。復星入主後，公司經營管理改善明顯，看好長期增長空間。

盈利預測與投資建議

上調營收和毛利率，預測公司 22-24 年每股收益分別為 5.63、7.54 和 9.47 元（原 22-23 年預測為 5.48 和 7.11 元）；結合可比公司，給予 22 年 31 倍 PE，對應目標價174.53 元，上調評級至買入。

風險提示：消費升級不及預期、市場競爭加劇、食品安全事件風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，民生證券王言海研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.61%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利8.02億，根據現價換算的預測PE為63.32。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級18家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為217.48。證券之星估值分析工具顯示，捨得酒業（600702）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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