中泰證券：給予天賜材料買入評級

2021-10-30中泰證券股份有限公司蘇晨,陳傳紅對天賜材料進行研究併發布了研究報告《業績持續高增，股權激勵彰顯發展信心》，本報告對天賜材料給出買入評級，當前股價為164.93元。

天賜材料(002709)

業績超預期，受益6F等鋰電材料量價齊升。2021Q1-Q3營收66.2億，同比+145.7%。其中，2021Q3營收29.2億，環比+36.4%，同比+165%，主要受益於公司電解液量價齊升。2021Q3歸母淨利潤7.7億，環比+54%，扣非歸母7.44億，環比+54%。21Q3毛利率43.47%，環比Q2提升7.3%，預計主要由於公司電解液實現&新增六氟產能逐步投產。

電解液多環節中長期看供需關係趨緩，成本優勢鑄就行業龍頭。6F、VC持續高企情況下，多方產能持續加碼，預計中長期（2-3年）6F、VC供需關係將逐步趨緩，價格有望迴歸理性，雙氟產能規劃亦基本領先市場，電解液成本端支撐預計逐漸走弱。因此未來電解液廠商盈利差異化將更多聚焦於成本端，具備一體化佈局&循環化佈局的廠商有望獲取超額收益。

公司戰略超前佈局，一體化&循環化佈局大步邁進，成本優勢進一步加強。公司21年以來已公告一體化佈局大幅擴產，包括電解液（50萬噸）、液態六氟（35萬噸）、雙氟（5萬噸）及添加劑（VC2萬噸、二氟雙草酸磷酸鋰1萬噸、二氟磷酸鋰0.7萬噸、硫酸乙烯酯0.6萬噸）、磷酸鐵一期（10萬噸）。10月26日發佈《關於擬設立全資子公司投資建設年產30萬噸電解液和10萬噸鐵鋰電池回收項目的公告》，此次對磷酸鐵業務一體化再次加碼，可回收6000噸工業級碳酸鋰、25000噸磷酸鐵以及銅粒、鋁粒，，在鋰、磷酸鐵價格高企下，通過回收工藝有望顯著降低公司磷酸鐵鋰業務成本。

股權激勵高門檻，彰顯公司發展信心。公司公告發布股權激勵計劃，以歸母扣非淨利潤為考核標準，22-24年歸母扣非淨利潤目標為38、48、58億，以此門檻計算，對應22-24年PE為37.7、29.8、24.7倍，此次設立的高門檻彰顯公司長遠發展信心。

投資建議：公司是電解液龍頭，具備核心原材料6F自供&六氟工藝優勢，深度受益由6F上漲推動電解液的漲價。公司產能擴張迅速&一體化佈局成本優勢，鑑於公司持續加碼新產能，我們上調盈利預測，預計2021-2023年公司營收90.2、141.2、190億（前次預測為90.2、137.7、188.4億），歸母淨利潤分別22、39.4、50.4億（前次預測21.4、33.3、44.3億），對應EPS分別2.3、4.14、5.28（前次預測為2.24、3.49、4.64），對應PE分別65、36、28倍，維持“買入”評級。

風險提示：新能源汽車補貼政策不及預期，新能源汽車銷量不及預期，公司產能擴產不及預期，電解液產品價格低於預期。公司產能及銷售測算偏差風險：針對公司鋰電類業務的測算，基於一定前提假設，存在實際達不到，不及預期風險。

該股最近90天內共有21家機構給出評級，買入評級19家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為173.3；證券之星估值分析工具顯示，天賜材料（002709）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。