2021-12-27華安證券股份有限公司譚國超,任雯萱對百克生物進行研究併發布了研究報告《差異化產品構築業績護城河，帶皰疫苗有望拉動成長》，本報告對百克生物給出增持評級，當前股價為67.35元。
百克生物(688276)
疫苗行業市場空間不斷擴容，需求+研發雙向催化國產替代加速
縱覽全球，疫苗市場體現出高增速（2021-2028年複合年增長率為7.3%）、“品種為王”（2019年全球TOP10重磅品種銷售額共計221億美元）的特性。國內疫苗市場增速更快，2015年至2020年的複合增速為20.6%；即使不考慮新冠疫苗，2020~2022年複合增速也能達到18%。行業高增速主要受益於非免疫規劃苗的增量市場快速擴張。2021年，由於國家集中資源接種新冠疫苗，其他各類非免疫規劃苗的銷售受到抑制。而未來，非免疫規劃苗生產企業將從三方面迎來業績突破：①隨着新冠疫苗的全民接種步入尾聲，非免疫規劃苗的接種得到恢復，被壓制的接種需求快速反彈。②中長期看，各疫苗企業儲備的在研重磅疫苗即將陸續獲批上市，迎來業績兑現期。如百克的帶皰疫苗、康泰的肺炎疫苗、萬泰的HPV疫苗等。③疫苗出口收穫額外增量。
公司三大主營產品均具有差異化優勢，持續增厚業績
公司通過多年研發積累，憑藉四大技術平台，已經推出了三款高質量、具有差異化競爭力的主營產品。①水痘疫苗：2020年市佔率32%，排名第一，“兩針法”及地方免疫規劃的推行將使市場再擴容200億元以上，且公司2000萬人份產線籌建中，2025年銷售額或達15億元；②流感疫苗：目前公司是國內唯一的鼻噴劑型流感減毒活疫苗生產商，與美國15倍以上的滲透率差距帶來巨大潛在市場空間。估算公司鼻噴流感疫苗產品2025年銷售額或達25億元；③人用狂犬病疫苗（Vero細胞）：產線升級即將於2021年年底完成，並於2022年恢復銷售。
公司重磅產品帶皰疫苗問世在即，年銷售額有望在2030年超25億元
公司有4項在研產品已進入臨牀階段。①帶狀皰疹疫苗：目前國內僅有一款進口產品在售，公司重磅產品或將於2022年上市，系國產首發，經估算2030年銷售額可達25億元；②液體劑型鼻噴流感減毒活疫苗：即將開啓臨牀，適齡人羣擴大至18歲及以上，或將於2023年上市銷售；③百白破疫苗：目前尚無國產的組分百白破疫苗上市，公司產品或將於2025年上市銷售；④凍幹劑型狂苗：相較於當前的液體劑型，穩定性更好、效期更長、更易存儲及運輸，或將於2025年上市銷售。此外，公司還有12項在研產品處於臨牀前階段。
投資建議：首次覆蓋，給予公司“買入（首次）”評級
國內成人疫苗市場前景廣闊，百克生物三大主營產品不斷加碼市場推廣+產能擴張，2022~2025年公司有多款產品上市銷售，業績有望持續爬坡。重磅產品帶狀皰疹疫苗即將於2022年上市銷售，驅動公司業績中長期持續高速增長。估算公司2021~2023年營業收入分別為13.95/21.92/32.29億元，同比增長-3.2%/57.2%/47.3%；歸母淨利潤分別為3.72/5.74/8.54億元，同比增長-11.0%/54.0%/48.9%；公司2021~2023年PE分別為：75X/49X/33X。可比公司平均PE約為77X。考慮到疫苗行業的持續快速發展、公司流感、水痘和帶狀皰疹疫苗的差異優勢以及接下來幾年重磅產品接連上市帶來的長期成長性，我們首次覆蓋，給予公司“買入（首次）”評級。
風險提示
新冠肺炎疫情可能對公司正常生產經營造成不利影響的風險；臨牀試驗失敗風險；新產品市場市場推廣不及預期；產品報批不及預期。
該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級3家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為101.1；證券之星估值分析工具顯示，百克生物（688276）好公司評級為3.5星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)