大謙視野——第84期
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市場上的邏輯往往會超出你的認識！
據券商中國記者統計，近期A股融券規模出現急速下降。10月20日，兩市融券規模超過1636億元；而到11月18日，這一數據回落至1352億元。這意味着在過去一個月時間，融券規模暴跌了近284億元，而與9月份的最高峯1738億元相比，暴幅近386億元。目前規模已經低於2021年年初的水平。
那麼，究竟發生了什麼？這是否意味着一波牛市開啓呢？一位頭部券商兩融專業人士告訴券商中國記者，出現這個現象並非是因為投資者牛市預期轉強，而是打新收益下滑。由於打新都需要持有市值，因此，為了保證收益率穩定，打新基金就有了對沖需求。此前，就有許多打新資金進入這個市場。但由於打新收益下滑，現在都要拆結構。
不過，從整個市場來看，投資者對股票仍存有良好預期。從政策上，市場認為，央行三季度貨幣執行報告透露出向好信號；在結構上，眾議院通過了拜登1.75萬億美元的刺激法案（Build Back Better Act），該法案包含5500億美元（摺合人民幣約為3.5萬億元）用於應對氣候變化。太陽能方面，韓華集團已同意以1.604億美元收購挪威多晶硅製造商REC Silicon ASA的16.67%股份。此舉是為了在美國對可再生能源需求不斷增長的情況下確保低碳光伏材料供應，並能在某種程度上緩解供應鏈壓力。
“空方力量”驟然暴跌
11月18日，A股融券數據回落至1352億元，這一數據已經低於今年年初的水平。而較10月20日的高位，也已經回落了284億元，較9月10日的高位更是回落了386億元。
在此期間，市場並未出現明顯大漲，反而出現了一定回落，期間的賺錢效應也不明顯。那麼，用來“做空對沖”的融券規模為何會出現如此急速的殺跌呢？券商中國記者採訪了一位頭部券商的兩融專業人士。
她表示，出現這個現象並非是因為投資者牛市預期轉強，而是打新收益下滑，導致打新基金拆解對沖結構所致。由於打新都需要持有市值，因此，為了保證收益率穩定，打新基金就有了對沖需求。此前，就有許多打新資金進入融券市場，用融券對沖個股的波動，以保證打新基金淨值的穩定。但現在打新收益出現了下滑，這批資金可能需要撤離。
上述人士還表示，這次融券規模下降可能並非外界認為的“與量化基金業績下滑以及面臨的監管”有關。量化基金的存量規模並未受到太大影響，這可以算是一個制約融券規模往上走的因素，但不至於往下掉。量化基金的變動可能會存在影響，但應該不是主要原因。
來自招商證券的數據顯示，10月網下發行的入圍率顯著下降，A類投資者的中籤率有所上升，但由於10月新股破發頻繁，在2億元賬户規模下，測算出的A類投資者參與科創板打新的收益率驟降，1-9月平均打新收益率為1.14%，而10月的打新收益率轉負，為-0.08%。另外，1-9月參與創業板打新平均收益率為0.76%，10月的打新收益率為0.24%。
據新華網，截至11月9日，近一個月滬上一家基金公司旗下的打新基金獲配32只新股，規模約5.7億元，同期業績跌幅為16.3%。另有一隻規模約2.6億元、名為競爭優勢A的打新基金，近一個月獲配31只新股，但同期收益率為-13.42%。
據信達證券的數據，2018年公募基金網下打新收益合計約84億，2019年約362億，2020年約1082億，2021年約599億。可以説，打新收益相當可觀。據業內人士估計，這波打新資金的規模可能達數千億元，不然賺錢的規模不可能有信達證券展示的數據那麼大。業內人士認為，這波資金可能面臨是否撤退的選擇。
新能源再迎3.5萬億刺激
其實，打新資金的部分撤退已經對市場造成了一定的影響，10月份至上週四，A股表現並不是太好，這就可能與藍籌股遭遇持續拋壓有關。然而，產業方面卻利好不斷，因此，市場的結構性機會也持續存在。這個週末，新能源再迎重磅刺激。
首先是，美國時間11月19日上午，眾議院通過了拜登1.75萬億美元的刺激法案（Build Back Better Act），民主黨以220票對213票取得優勢。在眾議院通過後，法案將提交至參議院，預計在未來幾周進行修訂（如果修訂，需要眾議院再次投票），參議院多數黨領袖的目標是在聖誕節前在參議院通過該法案。考慮到參議院中民主黨與共和黨為50：50，而根據美國立法機制，如果平票由副總統投出最後一票，副總統整體支持該法案落地，因而政策加碼落地值得期待。
該法案包含5500億美元用於應對氣候變化，其中，給予光伏風電方面10年PTC（度電税收抵免），2022年開始對於符合激勵條件的可再生能源電力企業給予2.5美分/度的税收抵免，持續10年等；儲能方面也將獲得單獨的ITC退税，對於高於5KWh的儲能系統，到2026年前給予最高30%的ITC退税，這是首次針對儲能制定單獨的ITC退税。新能源車方面，税收抵免將由7500美元，提升至最高1.25萬美元。
值得一提的是，光伏還有一個重磅信息。韓華集團已同意以1.604億美元收購挪威多晶硅製造商REC Silicon ASA的16.67%股份。分析人士認為，此舉能在美國對可再生能源需求不斷增長的情況下，確保低碳光伏材料供應，並有利於緩解光伏產業鏈的緊張。在美國，REC Silicon公司在華盛頓州的摩西湖擁有並經營着一家2萬噸的多晶硅工廠，在蒙大拿州的布特擁有一家2000噸的工廠，韓華計劃重啓這些多晶硅工廠。
跨年度行情能否展開？
那麼，市場是否能夠迎來跨年度行情呢？投資界對此是存在一些期待的。
有投資者認為，央行三季度貨幣執行報告刪去了“堅決不搞大水漫灌”、“管好貨幣總閘門”等表述，政策基調上，刪除了“堅持正常的貨幣政策”。市場因此對貨幣政策有所期待，這是週五A股午後大漲的主要原因。然而，比較奇怪的是，在權益投資者預期貨幣寬鬆的時候，國債期貨週五下行的跌幅卻有所加大。債券投資者與權益投資者對政策顯然有着截然不同的解讀和預期。
東亞前海策略指出，回顧歷史，基本每年年初A股都有一輪躁動行情，覆盤2016年以來的躁動行情，宏觀經濟的企穩，流動性預期改善以及市場風險情緒升温是催化躁動行情的主要影響因素。隨着信貸與財政政策加速推進，今年宏觀流動性季節性寬鬆節奏將明顯早於往年。從企業盈利來看，三季報後市場有望對主線板塊中期盈利趨勢形成新的一致預期。
他們認為，萬得全A指數在9月29日達到本輪市場調整低點5574點後開始逐步回升，“冬季躁動”行情如期啓動。隨着近期“冬季躁動”行情的逐步展開，部分較樂觀的投資者也開始憧憬未來的跨年行情，無論是從歷史數據還是當前宏觀環境來看，其難度都是較大的。
中信證券策略指出，進入四季度以來，經濟開啓了恢復期，政策處於等待期，存量投資者仍在猶豫期，市場主線進入醖釀期，隨着經濟恢復，政策信號明確，增量資金不斷流入帶動存量資金逐步加倉，藍籌迴歸的市場主線會更加清晰。配置上，建議堅定圍繞“三個低位”佈局藍籌主線，重點關注基本面預期處於低位的品種，估值仍處於低位的品種，以及調整後股價處於相對低位的高景氣品種。
責編：戰術恆
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來源：券商中國