華安證券：中金嶺南(000060.SZ)鉛鋅供需助力價格企穩回升，首予“買入”評級

智通財經APP獲悉，華安證券發表研究報告稱，中金嶺南（000060.SZ）內外兼修多源整合，鉛鋅龍頭乘風起航。預計公司2021-2023年分別實現淨利潤11.41/13.90/18.08億元，同比增速分別為14.6%/21.9%/30.0%，對應PE 14.96X/12.27X/9.44X，首次覆蓋，給予“買入”評級。

華安證券指出，公司持續提升國內外資源掌控水平，形成了立足國內，面向中、南亞，走向世界的礦產資源新格局。華安證券認為，後疫情時代全球流動性充裕，鉛鋅市場緊平衡狀態支撐鉛鋅價格企穩回升，公司鉛鋅產品有望實現量價齊升。

華安證券主要觀點如下：

鉛鋅龍頭歷久彌新，多維佈局效益凸顯

中金嶺南是一家主要從事鉛鋅銅等有色金屬的採礦、選礦、冶煉和深加工一體化生產的企業，目前已形成鉛鋅採選年產金屬量30萬噸、鉛鋅冶煉年產金屬量30萬噸的生產能力，產銷量在國內鉛鋅行業中處於領先地位。通過全球範圍內一系列的收購兼併和資源整合，公司不僅構建了完整的有色金屬產業鏈，為可持續發展創造良好條件，又橫向開拓新材料加工、金融貿易、工程技術服務等一系列業務領域，不斷完善產業鏈佈局。在一體化整合的生產模式下，公司歷年精礦和冶煉產品產量持續穩定，2020年公司生產鉛鋅精礦金屬量28.06萬噸，銅金屬量0.22萬噸；冶煉產品30.94萬噸，同比增長7.86%，全國產量佔比2.40%。

凡口盤龍礦提質增效，邁蒙礦擴建亮點頻現

公司通過推進地質探礦及資源併購重組，以及原有礦山升級改造建設，持續提升國內外資源掌控水平。目前公司礦產資源板塊在全球4大洲5個國家擁有多個以鉛鋅為主的多金屬礦山和勘探項目，形成了立足國內，面向中、南亞，走向世界的礦產資源新格局。

國內礦山方面，凡口和盤龍礦區通過一系列升級改造工程，提質增效、持續優化。○1凡口鉛鋅礦目前日處理原礦量5500噸、年產18萬噸鉛鋅金屬量，是亞洲最大的鉛鋅銀礦種生產基地之一；通過採掘廢石資源化利用等多次升級改造項目，該礦生產技術和環境保護水平不斷優化。○2廣西盤龍礦區自收購以來選礦日處理量持續提升，目前6000t/d擴產改造工程建設正穩步推進。

海外礦山方面，澳洲眾多礦區鉛鋅資源豐富，多米尼加邁蒙地下礦建設是當前公司海外礦山佈局中的最大亮點。○1澳洲布羅肯山等成熟礦區產量規模持續擴大，礦山使用壽命不斷延長；其餘澳洲勘探項目礦石品味優質，資源增長潛力巨大。○2多米尼加邁蒙礦區地下礦金屬品種價值及資源量較高，目前年產200萬噸採選工程項目建設正穩步推進，預計將於2022年12月建成投產；該項目設計礦山服務年限19年，預計建成後可實現年均淨利潤4.45億元，是公司未來海外重要的利潤增長點。○3公司參股的緬甸及愛爾蘭礦山項目資源優質、發展潛力巨大。

鉛鋅供需平衡趨緊，助力價格企穩回升

從供給側看，國內鉛鋅礦產量近年來存在一定的波動。2020年國內鉛鋅產量在經歷2018-2019年的低谷後企穩回升，月均複合增速分別達5.24%和3.44%，但整體依舊維持低位；考慮鉛鋅礦的開發現狀和碳達峯、碳中和的宏觀政策背景，預計未來國內鉛鋅礦產量將出現小幅擾動。

從需求側看，國內鉛鋅消費整體保持穩定。鉛方面，鉛酸蓄電池在中低端電池應用領域的主導地位依然穩固，近年來鉛酸蓄電池產量呈現穩步上升的增長趨勢，2020年月均增長率達17.71%，表明下游消費需求依然旺盛；鋅方面，後疫情時代全球經濟持續恢復，國內汽車產量、基建房地產投資大幅增長，鋅內需和外需旺盛；中長期來看，國內經濟建設新亮點將有力帶動鋅、銅等有色金屬需求量不斷上升。從價格端看，鉛鋅價格在2020年迎來複蘇，其中鋅價累計漲幅已高達23.91%；鉛鋅市場緊平衡狀態有望對未來鉛鋅價格形成有力支撐，在採選和冶煉成本變動不大的情況下，公司主營產品毛利率得以進一步提升。

投資建議

公司國內外鉛鋅資源豐富，佈局優化亮點頻現，擴產升級項目以及增量勘探項目穩步推進。同時，後疫情時代全球流動性充裕，鉛鋅市場緊平衡狀態支撐鉛鋅價格企穩回升，公司鉛鋅產品有望實現量價齊升。

風險提示

新冠疫情反覆；項目產能擴張不及預期；海外投資風險；大宗商品價格大幅波動。