西南證券：通威股份(600438.SH)受益硅料緊缺高盈利有望持久，目標價47.10元，首予“買入”評級

智通財經APP獲悉，西南證券發表研究報告稱，通威股份（600438.SH）受益硅料緊缺，高盈利有望持久。給予公司2021年30倍PE，對應目標價47.10元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

西南證券指出，公司將充分受益硅料高價帶來的高盈利能力。此外，公司電池片業務持續產能擴張，並且電池專業化水平使得公司的電池盈利能力較強，未來電池片行業盈利能力反轉時，公司業績將獲得保障。

西南證券主要觀點如下：

推薦邏輯：1）2021-2022年全球新增光伏裝機確定性強，終端需求有望在下半年放量。海外市場在後疫情時代裝機需求恢復。2）多晶硅行業緊平衡延續至2022年末，2022H1供給依然相對緊張，2022年預計硅料維持中高價位。另一方面，硅片環節擴產速度遠超硅料供給能力，對硅料需求形成支撐。3）公司樂山新二期、保山一期共10萬噸硅料產能將於2021年末投產，包頭二期4.5萬噸項目預計2022Q3投產，至2021/2022年底產能分別達19.1/23.6萬噸，產能擴張+長單鎖定下游客户，多晶硅銷量有望實現倍速增長。

預計2022年多晶硅行業仍維持較好景氣度。2021年硅料緊平衡局面下多晶硅企業高盈利水平確定，西南證券認為2022年整體景氣度依然較高。首先，2022年全球光伏裝機預計增至200GW，2022年全年硅料需求為72萬噸，考慮產能利用率因素，2022年的實際有效產能需要至少有90萬噸。西南證券按季度統計，2022年實際有效產能為92萬噸，因此預計全年緊平衡局勢延續，至Q4才有所緩解。綜上，西南證券認為2022年硅料價格大幅下降的可能性較小，基本維持中高價位的局面。其次，如若終端需求減弱，2022年全球僅需180GW的裝機需求，即可支撐多晶硅企業保持70%以上的產能利用率，實現約30%的毛利率。

電站終端已有所調低自身收益率，對組件價格的接受能力逐漸提高。從近期組件中標的規模和數據來看，央企和地方國企對於1.7元/W左右的組件價格具有一定的接受程度，所對應的單晶復投料價格（含税）在16萬元/噸左右，基於此價格背景，西南證券對產業鏈各環節盈利能力進行測算，各環節仍然能保持一定盈利能力，西南證券認為產業鏈博弈將持續，硅料價格持續高位的狀態將延續，出現大幅降價的可能性較小

電池盈利上行通道開啓，公司憑藉行業最優成本和新技術優勢，盈利有望再次領先行業。2021Q1公司電池業務單瓦盈利3-4分，行業底部特徵明顯。短期內公司通過價格傳導將硅片成本上漲壓力向下傳遞，盈利能力有所回升。