2021年投資策略前瞻
編者按
2020年，雖然新冠肺炎疫情給投資市場帶來了諸多變數，但是國內疫情得到了有效的控制，經濟數據企穩，投資者對2021年經濟復甦的預期已經普遍形成。2021年，機遇與挑戰並存。投資者應該如何作出決策？如何獲得長期而穩定的收益？本期財經問道對投資策略進行梳理。
■中國經濟時報記者 劉慧
2020年，雖然新冠肺炎疫情給投資市場帶來了諸多變數，但是機遇與挑戰並存。
最近一段時期，中國經濟復甦的預期在不斷增強。專家認為，第三到第四季度復甦會更加強勁。中國市場憑藉高增長、高利率的優勢，有望吸引更多外商直接投資和資產配置資金的持續注入。而投資界人士認為，A股市場正處於牛市初期，結合全年經濟修復帶動盈利修復、風險偏好略微抬升這兩個特點，投資者可關注“三朵金花”。
全球經濟和中國經濟同步復甦
中航證券首席經濟學家董忠雲對中國經濟時報記者表示，在新冠肺炎疫情期間超常的寬鬆政策以及穩槓桿框架下，貨幣政策加速正常化。經濟復甦、通脹上行以及金融去槓桿三方面的政策均有利於推動宏觀流動性流向股市，驅動形成股強債弱的格局。根據M1和PPI的推測，A股盈利增速高點或將在2021年二季度末。
國泰君安證券研究所全球首席經濟學家花長春表示，消費和出口是決定2021年上半年行業和板塊選擇的核心動力。今年第三季度以來，受疫情影響較大的可選消費已步入加速修復期。據測算，全年社零增速有望在2021年一季度恢復常態，可選消費會開啓反彈，反彈增速可以達到14%-15%左右。出口在全球經濟復甦的大背景下，上半年維持高景氣，全年韌性較強，增速將達到6%-7%左右。後續經濟復甦換擋，消費、出口後續將接力投資端，持續推動中國經濟強勢迴歸，預計2021年中國經濟增速或達9%。
在12月5日舉行的第八屆雪球嘉年華上，重陽投資總裁王慶表示，疫情對經濟和資本市場的影響逐漸過去，2021年有望全球經濟和中國經濟同步復甦，中國經濟將出現明顯、強勁的反彈。
A股市場正處於牛市初期
交銀國際董事總經理洪灝在雪球嘉年華上表示，此前美聯儲和歐洲央行大幅擴表，雖然中國的貨幣政策適度擴張，但是相比之下表現得非常剋制。美元的強勢在當前週期中已見頂，預示着美國長期增長將放緩，新興市場、黃金、大宗商品等在未來更具有優勢。現階段價值投資和低估值投資的重合度很高，已經有一波6個月週期性傳統行業上漲的行情，這個行情隨着美元弱勢展開，尚未結束。至少到2021年4月，將需要重新審視這部分的倉位。在未來5—10年裏，由於美元相對強勢的走弱，非美元的計價資產，包括人民幣計價資產、A股、新興市場、黃金等資產會有一波非常好的，相對於美元走軟的價格走強的行情。
“A股市場正處於牛市初期，投資者要與時俱進，看清當下的形勢，更要看重對行業、趨勢未來的研判。”林園投資管理有限公司董事長林園在雪球嘉年華上表示，更看好健康、消費等行業，還有新經濟，包括人工智能、新能源、5G等。
王慶認為，目前主要股票指數的估值水平基本回到了歷史均值。然而，在行業估值背後，存在着結構性分化。在比較創業板和滬深300相對估值的變化，以及A股和H股相對估值的變化時，可以看到一個相對高估的創業板，另一個是A股相對H股的溢價率在歷史高位。過去一年中，成長股明顯跑贏了價值股，週期股要跑贏防禦股。市場從8月份以來就開始振盪調整，似乎出現了較明顯的行業風格輪動，背後的原因是中國經濟逐漸擺脱收縮，開始加速。因此，市場在2021年某個時點可能會輪動到“價值+週期”方向，和2020年上半年的環境完全相反。
除了證券外，基金也是很多投資者投資理財的主要配置方向。尤其是2020年“套”住很多投資者的科技類基金，很多基民追漲買入。投資者普遍認同科技的發展是必然趨勢，那麼未來的科技股會去向何方?
景順長城股票投資部投資副總監楊鋭文在雪球嘉年華上表示，中國已成為全球最大的半導體市場，2019年中國的半導體銷售額佔全球35%，但各種芯片設計的國產化率只有0—20%不等，晶圓製造國產化率也低於40%，基本上都是中低製程，有不少半導體的材料依然處於“卡脖子”的狀態。華為事件給中國的所有企業都敲響了警鐘，國產化勢在必行，也帶來了中國的自主可控產業鏈巨大的發展空間。在新能源領域，中國電動“三寶”，蔚來、小鵬、理想實現了過去國產車廠不能實現的目標。國產車原來只能賣10萬元以下，但是電動“三寶”打破了價格段，這原來是屬於進口品牌、合資品牌的市場。因此，國產新能源車會在這個過程中改寫中國乃至全球的競爭格局。
市場對經濟增長預期上修是核心驅動
國泰君安證券研究所首席策略分析師陳顯順認為，上證綜指3100—3500點震盪格局將持續至2021年中，但是短期內跨年疊加春季躁動存在突破3500點的可能，市場對經濟增長的預期上修是核心驅動。國內11月PMI數據超預期，海外耶倫上台推動全球經濟預期加速上升，內外共振下市場對經濟增長預期進一步上修。但是上行過程中仍須防範風險偏好的短暫擾動。經濟動能從基建地產週期轉向大宗商品週期。新冠肺炎疫情後基建投資按下“快進鍵”、地產在“房住不炒”下重要性弱化，經濟動能重心提前轉移至製造業。2021年預計基建小幅下行，房地產將在調控之下重新進入微跌通道，在海內外經濟修復共振下國內經濟動能將由基建地產轉向製造。
展望2021年，陳顯順表示，結合全年經濟修復帶動盈利修復、風險偏好略微抬升兩個特點，投資者可關注“三朵金花”。第一朵金花：從基建地產週期轉向大宗商品週期。2021年市場發力的重心將發生轉移，海內外經濟增長髮力點將由基建地產轉向出口，國內定價週期品將讓位於全球定價週期品，可關注銅、鋁、石化、基化。第二朵金花：從必選消費轉向可選消費。隨着國內國外政治和經濟環境的確定性增強，低風險的必選消費品股票的確定性溢價將會邊際減弱，未來需要考驗相關上市公司業績增長的能力。可關注家電、汽車、酒店、旅遊、傢俱、紡服。第三朵金花：新能源科技。新能源汽車產業鏈景氣度將超出市場預期，可關注新能源車設備、電池、面板、車聯網。
對於A股走勢，中信建投證券大類資產配置與基金研究團隊首席分析師丁魯明表示，中國預計上證核心運行區間與2020年下半年一致，指數前高後低，流動性成主要不確定加分項，科技成長繼續佔優。中國經濟短週期即將見頂，在市場交易2021年全球經濟共振復甦高度一致的預期中，流動性二次寬鬆將成為主要的不確定加分項。2021年A股以結構性機會為主，科技成長繼續佔優。
2021年核心資產牛市能否延續？
■中國經濟時報記者 張煒
2020年7月初,A股市場上演了一波放量大漲行情，上證指數從3000點下方快速上漲，最高至3458點。然而，牛市激情點燃之後，A股卻連續橫盤震盪。到12月2日，上證指數才盤中突破3458點。細心的投資者發現，A股指數上漲不易，核心資產卻持續牛市行情，一批行業龍頭股迭創歷史新高。
12月4日，截至收盤,上證指數報3444.58點，較之2007年與2015年牛市巔峯時的6124點與5178點有相當大的距離。2009年8月，上證指數最高3478點，11年來幾乎“零漲幅”。相比之下，核心資產中湧現出了一批牛股，早已超過上證指數6124點與5178點時的股價。其中最典型的是貴州茅台，2015年牛市中最高價不到300元，而今年12月4日收盤價為1793.11元，12月7日又創歷史新高。在不少細分行業中，都存在“茅台”類的龍頭股，包括恆瑞醫藥、愛爾眼科、美的集團、海天味業、萬華化學、海螺水泥、萬科A、雙匯發展、比亞迪、招商銀行等。今年以來，不少龍頭股明顯跑贏大盤。截至12月4日，貴州茅台、瀘州老窖、比亞迪、雙匯發展、美的集團、愛爾眼科等今年以來分別上漲了51.57%、120.12%、260.52%、65.62%、51.69%、69.39%。
有券商研報指出，“核心資產”可以從多個維度審視。從宏觀經濟層面來説，是指在整個國民經濟中佔有最重要地位的行業企業；從企業層面來説，是指擁有持續性創造超額收益或競爭優勢的企業；從二級市場層面來説，是全市場中最具成長性或競爭優勢的代表。值得注意的是，近年A股投資強調“賽道理論”，好的行業賽道中的龍頭企業，具備盈利能力突出的優勢，是最受資金青睞的核心資產。
有散户投資者認為，行業龍頭股連續大漲是因為機構“抱團取暖”。可實際上，核心資產股價走強的主因在於基本面的推動。貴州茅台、美的集團、海螺水泥、招商銀行、恆瑞醫藥等公司淨利潤分別從2009年的43.12億元、16.11億元、35.44億元、18.24億元、6.64億元，增長至2019年的412.06億元、242.11億元、335.93億元、92.86億元、53.28億元，股價連續走牛不值得驚訝。
巴菲特曾表示，如果只能選擇一個指標來衡量公司經營業績，那就是淨資產收益率。一般認為，淨資產收益率高於15%，特別是高於20%的公司，稱得上盈利能力優秀的公司。與同行業的公司相比，龍頭股的淨資產收益率往往更高。白酒行業中，高端酒“茅五瀘”的優勢突出，貴州茅台、五糧液及瀘州老窖的淨資產收益率在2019年達33.09%、25.26%、25.50%，而中低端白酒代表的老白乾酒與金徽酒的淨資產收益率在2019年分別為12.98%、11.84%。再看家電行業，家電三巨頭：美的集團、格力電器及海爾智家的淨資產收益率在2019年分別為26.43%、25.72%、19.12%，而四川長虹、長虹美菱、深康佳A分別只有0.46%、1.13%、2.62%。
有的投資者擔心，龍頭股利潤“蛋糕”做得很大，可能接近“天花板”了；核心資產股價漲幅太大，可能上升空間有限。但在機構看來，投資應該從股權思維出發，而不是簡單的現金思維。核心資產的發展得益於行業集中度提升，不該輕易放棄估值合理且盈利能力強的核心資產。興業證券首席策略分析師王德倫的一份研報指出，在需求增速趨緩的背景下，市場競爭由增量競爭轉為存量競爭，也將實現行業集中度的提升。在增量競爭背景下，如果對某個行業的產品需求不斷增加，那麼許多小企業就有機會進入行業，進而降低產業集中度。相反，在存量競爭背景下，產品需求增速趨緩甚至減少，小企業非但難以進入，甚至被迫退出，這樣也會帶來產業集中度的被動提高。
國內很多行業出現了集中度提升的趨勢，一邊是劣勢企業被淘汰出局，另一邊是龍頭企業的市場份額進一步提高。例如，白酒行業2016年產量與銷量均達到頂點，此後需求呈收縮態勢。但在消費升級的帶動下，貴州茅台、五糧液、瀘州老窖的市場份額卻在提高，實現了營業收入與淨利潤均大幅提升。房地產行業中，“強者恆強”的特徵突出。據新城控股年報披露，截至2019年末，TOP10、TOP30、TOP50房企的權益銷售金額集中度已分別達到近21.4%、35.7%及43.5%。相比2018年，2019年各梯隊房企權益銷售金額門檻都略有提升，TOP10房企權益金額門檻同比增幅達5.8%；TOP20和TOP30房企的權益金額門檻同比增幅分別為12%和3.6%。
核心資產成為“香餑餑”，還與A股市場發展變化有很大關係。日前有券商在年度策略會上提出，國內權益投資出現三大特徵：賽道化、龍頭化、機構化。應該説，機構化趨勢會越來越突出，有利於挖掘核心資產的投資價值。對散户投資者來説，判斷與把握核心資產的價值不但存在一定難度，而且很少有散户投資者能夠堅持長期投資。散户可以通過公募基金等方式分享核心資產帶來的收益。相關統計顯示，2019年，公募基金相較於滬深300指數的超額收益率為11%；截至12月4日，滬深300指數今年以來漲幅達到23.66%，同期普通股票型基金指數的漲幅超過40%。有市場人士指出，“炒股不如買基金”的現象在近年來非常突出，公募基金獲得高收益主要勝在擇股能力上。公募基金是核心資產的主要“簇擁者”，可作為散户投資者不錯的投資選擇。
觀點
雪球用户銀行螺絲釘：
2020年，股票基金比股票收益要好。追漲殺跌和頻繁交易是導致普通投資者在股票上虧錢的主要因素，想要在基金上賺錢就得想辦法：在市場便宜的階段投資股票基金，看整個股票市場估值會容易判斷。我們曾在市淨率最便宜的階段買入上證50指數基金，收益率達到19.55%，盈利概率是100%。拉長持有股票基金的平均時間長度，做好長期投資的計劃，是提高整體收益好的方法。短期的錢不太適合投入到風險比較大、投資週期比較長的股票上。投資股票基金要拿出三年以上不用的錢進行投資，用長期不用的閒錢投資，買得便宜，做好長期持有的計劃，能大幅提高在股票基金投資上獲得收益的概率，也能減少所承擔的風險。
納斯達克投資智能業務中國區董事總經理安妮：
截至12月2日，美股IPO共有413個，這是從2000年到2020年這21年裏IPO最高的一年，是當之無愧的“IPO大年”。在市場動盪的時候，很多企業願意採用SPAC方式上市，因為可以在很短時間內募集到資金，完成上市的目的。金融行業在2018年和2019年都是行業佔比最高的，2020年金融跌出前兩位，醫療和科技把它“踢出去”，這兩者加起來佔比73%，其他行業只佔27%。疫情在短時間內加速了公眾對醫療板塊具有長期投資價值的認可。在美國提供在線遠程問診和醫療信息服務的公司，因為橫跨醫療和科技行業，很受投資者青睞。在科技板塊、在線經濟發展過程中，雲計算和雲服務備受關注。
雪球用户二馬由之：
存貸業務是銀行最主要的業務，從收入增長的角度來説，息差下降是大的趨勢。在金融脱媒背景下，更優秀的企業選擇直接融資，剩下的企業相對來説較差，但直接融資的趨勢愈演愈烈時，銀行存貸業務客羣是較差的客羣。在經濟放緩的背景下，好的企業不會受明顯影響，一些企業的盈利能力、償債能力都不好，看不出銀行在資產質量方面未來會向好。銀行業值不值得投資？我不投對公業務的銀行，投資銀行基本聚焦在零售行業，風險是比較低的。
雪球用户文寬自由之路：
我們不應該把投資簡單當成投資方法或賺錢的工具，應該把價值投資當成我們的信仰。對於價值投資，知道不是力量，相信才是力量。好公司不怕下跌，現在市場的問題是好公司都太貴了，希望好公司跌下來，才有建倉或加倉的機會。如果個人投資者能力有限，就交給專業的人去做，理性和獨立思考確實是只有少數人能具備的特質。從2015年到2020年，是白酒價值迴歸的五年，到目前為止，白酒的估值提升基本接近尾聲，高端白酒的估值基本合理，可能局部有些泡沫。我的策略是以持有為主，繼續看更長遠的未來，但不會繼續加倉，現在不是大規模建倉的好時機。
雪球人氣用户朱酒：
只要限購依舊在，地產就有未來。未來幾年內可以類比一些行業，像白酒、家電，這幾年白酒的營收增速已經很慢了，但茅台、五糧液、瀘州老窖利潤增長得非常好，地產也會走出來自己的“茅台”，未來幾年會有的。隨着軌道交通和網絡技術不斷髮展，我們會看到泛城市化。
（中國經濟時報記者劉慧整理）
監 制丨王忠宏 王 輝 王 彧
主 編丨毛晶慧 編 輯丨史曉強