紅週刊 記者 | 張桔
就科技領域就細分賽道來説，功率半導體會相對優於其他子行業，而跟海外經濟週期密切相關的數據中心也是值得跟蹤。在順週期板塊，化工、有色因經濟的回暖，機會也很明顯。
無論是2019年的科技股行情，還是2020年的新能源風口，近兩年內地公募基金經理中湧現出了一批成長股高手，財通基金的現任基金投資部總監金梓才就是其中之一。
從其管理的基金所披露的2020年四季報來看，他對於自己賴以成名的5G板塊重倉股佈局不多，而對於化工、有色等順週期板塊、數據中心、CXO等創新藥類公司保持着一定的配置比重。本週，《紅週刊》記者獨家專訪了金梓才，他表示：“科技領域就細分賽道來説，功率半導體會相對優於其他子行業，原因在於類似光伏和新能源車等領域，它們對功率器件的需求都在增長，其供需矛盾表現或相對突出，所以漲價情況也比較猛烈。此外，重點或可關注跟海外經濟週期密切相關的數據中心。”
對於長期研究的科技領域的短期前景，雖然金梓才略顯謹慎，但他對順週期板塊，特別是其中的化工、有色還是信心滿滿。他向《紅週刊》記者表示，去年中國經濟已經率先從疫情中恢復，今年商品的週期大概率會起來。
半導體板塊的機會或在功率半導體
科技股看點在數據中心
《紅週刊》：春節臨近，二級市場仍然維持了結構性牛市的特點，但坊間普遍對於牛年市場的流動性存有擔憂，對此，您怎麼判斷？
金梓才：我們研究判斷，2020年11月份的社融高點大概率得到驗證。11月份13.6%左右的社融增速、12月大概是13.3%、今年1月份或不及13%，正在逐步下行。因為社融是一個代表銀行派生出貨幣的綜合指標，所以在流動性、宏觀環境這樣的背景下，流動性至少不會太氾濫，海外疫情有一定的復甦，國內經濟復甦進入了穩定區間。總體上，市場氛圍類似於2017年，牛市在進入一個偏後的階段，今年投資重點要抓的就是前三個月。
具體到今年大的配置思路：一是跟海外經濟週期相關，二是不受流動性拐點影響。所以大的機會在週期。週期板塊內部分化差異非常大，化工很多公司或遠強於其他的行業，特別是我注意到基金的四季報，大煉化的持倉或已被成長股基金經理覆蓋。
《紅週刊》：在您的基金四季報中，我注意到隨着5G滲透率的提升，消費電子板塊被基金組合減持了一部分，原因是什麼？
金梓才：消費電子主要的一個問題在於行業當前的業績是好的，但是我們預判未來半年它的基本面會有向下的一個轉折。至於説原因，判斷5G滲透率在去年四季度和今年一季度是滲透率最快的時候，股價會先於基本面見頂。其實，仔細看2020年三、四季度，基本上很多股票或已見頂，股價會先於基本面在走勢上有所反映。這見頂的一個核心原因就是我們覺得行業的滲透率和行業的進展已經到了5G的一箇中後期，硬件這一波整體的投資機會趨於下降，並且慢慢會轉入下跌，這是我們調出這個板塊的核心原因。這個時候存在價值陷阱，雖然整體基本面還不錯，但是市場的預期已經開始慢慢轉弱，此時可能不是股票投資的最好階段了。
就5G概念股來説，根據公開披露的定期報告，我們持有的標的其實是跟5G後周期有一定的關聯度，主要是因為終端起來以後，數據中心擴容勢在必行。在這一點上我們會看到，全球的數據中心的週期或還比較強勁，海外和國內市場都會做相應的擴容準備，行業進入中週期往上的階段。
此外，對於廣為討論的5G基站，其實投資者要做出一個判斷：首先，行業相較之前4G基站有哪些創新、變化，具體在哪些環節價值量有增長，或有集成化的趨勢；進而選擇上市公司，通過客户維度、量、價及盈利能力受益的維度去篩選；具體到基站建設進度，第一年可能是多少萬台基站、第二年可能是多少萬台，高峯可能出現在哪個時間段。總結來説，是基於基本面進行判斷。
《紅週刊》：您最熟悉的半導體在經歷了2019年的高峯和2020年的波動後，今年的投資前景如何？
金梓才：我們總體認為半導體今年下半年或會進入週期下行階段。從局部的表現來看，我們覺得功率半導體會相對優於其他半導體板塊，因為今年像新能源車，包括光伏等其他一些領域，它對功率器件的需求都在增長，再加上原有的產能擴張。所以在功率器件這個環節上，就是説它的供需矛盾表現是比較突出的，所以它的價格也能表現出來。
從長期邏輯看，其主要有三個驅動力：一是國產替代呈現加速態勢，而功率半導體作為成熟度相對高的產品，當仁不讓成為國產替代的“先行者”；二是功率半導體全球供需關係不平衡，而疫情導致的供需波動又短時間加劇了這種不平衡；三是材料升級推動我國功率半導體長期成長，化合物半導體相比傳統硅基器件，在一些性能參數上擁有明顯優勢，推動功率半導體技術持續升級。
舉例來説,某家IGBT龍頭公司，是少數實現IGBT大規模生產的國內企業之一，在600V~1700VIGBT模塊的技術水平及生產規模上均處於領先地位。IGBT作為功率器件中的高端產品，兼有MOSFET的高輸入阻抗和GTR的低導通壓降兩方面的優點。
化工、有色或成今年追逐阿爾法首選
《紅週刊》：2021年的二級市場風口會在哪一板塊？
金梓才：當前市場可能分歧的點在於，到底是流動性收縮對週期性行業的影響大，還是需求的復甦對流動性影響大。從歷史上看，2017年其實是流動性收緊的年份，但是宏觀經濟在復甦，因此我們傾向於在當前的宏觀環境下，週期行業是有利的。
我們覺得，未來投資方向或將集中在其中的有色和化工這兩個行業。首先全球宏觀經濟的復甦會使這兩個行業大幅受益，因為他們70%的需求還是在海外。供給層面，大體上説，有的不在國內、有的在國內，但是像化工這種行業，很多行業的產能還是集中在亞洲或者中國的，隨着國外需求端恢復，國內供給和需求端彈性不大情況下，我們認為今年可能是週期大年。
就化工行業而言，它是週期之母，它是一個有價格屬性的製造業。其一，化工行業是一個有着工藝技術路線區分的中端製造業，產品價格伴隨油價一般是同向波動的。工藝技術路線的區別，導致行業內比較優秀的企業，能夠選擇低成本、高效的工藝路線，最終形成獨特的工藝包，從而形成獨特的成本優勢。
其二，高端精細化工品領域目前市場份額仍由海外企業壟斷，國內企業的市場份額非常有限。隨着國內企業產品附加值的不斷提升和產品升級，在這個過程中，國內企業利潤率上行的空間或非常可觀。
其三，化工是一個細分品類非常豐富的行業，其下游或和地產相關、或和紡織服裝產業相關、或和家電相關、或和汽車相關。由於化工行業的下游足夠分散，導致市場在看好不同下游產業的情況下，都能在化工行業裏找到相應的上游標的。與電子行業類似，兩者均是投資機會層出不窮的行業。
其四，我們今年總體看好大宗商品尤其是油價的上行週期，這意味着化工行業在今年或是貝塔、阿爾法並存的行業，化工行業在今年或將有較大的超額收益。
《紅週刊》：能否舉一個您看好的化工股的例子談談？
金梓才：以一家今年股價破百的龍頭公司為例，它是一家長週期非常優秀的公司，該公司的新產品矩陣，幾乎全為高附加值產品。它的產品線矩陣非常強，比如MDI這一類產品，已成為全球最主要的供應服務商之一，具有較高的行業壁壘。
隨着公司產品矩陣逐漸飽滿，其中一些產品線要往深加工發展，我們看好其未來的市場空間。例如其高端聚烯烴產品，可逐步去對標2~3個大家耳熟能詳的海外巨頭，對應全球市場空間預計6500億元；PBAT的可降解材料的關鍵原材料，對應全球市場空間預計1300億元左右；營養品領域如檸檬醛，對應全球市場空間250億~300億元；應用於3D打印領域的尼龍12，對應全球市場份額預計200億；應用於新能源車領域的三元正極材料，對應全球市場份額預計500億元……
我們看到，這家公司的新材料產品線佈局或非常豐富，已從單點靠MDI的化工行業公司往更豐滿的產品線方向擴張和發展，那麼對於這家公司，我們判斷它未來大概率會成長為一家市值5000億以上的公司。
《紅週刊》：對於普通投資者來説，化工股還是有很強的專業壁壘的,能否詳細給我們講述一下如何挑選化工股呢？
金梓才：我們提出了一個概念——“用成長的眼光系統性重估製造業”。其實週期類資產裏，有很多長期成長性向好的資產。
基於我們自上而下的分析，今年或是通脹上行的一年，國內經濟復甦進入中後期、海外經濟復甦“正在路上”，我們會更傾向於選擇與全球經濟週期密切相關、海外收入佔比更高的子板塊和標的。在這個前提下，我們會從中挑選出擁有優質客户的上市公司，擁有優質客户意味着公司有機會充分享受行業週期向上的紅利。
此外，化工行業是一個具有價格屬性、與全球經濟週期密切相關的製造行業。所以在選擇個股方面，我們傾向於工藝領先、產能先進、具有一定成本優勢、產品線有擴張潛力的上市公司。我們認為，這一類公司抵禦週期波動、抗風險的能力會更強。
機構抱團，或許是A股去散户化背景下，公募基金等機構投資者基於行業及個股基本面判斷層層篩選後所呈現出的結果。我們相信，資本市場的市場化定價是有依據的，實際上，判斷和篩選也都是基於行業和個股的基本面進行的。
《紅週刊》：請舉一個實際案例？
金梓才：比如同在山東的兩家化工行業上市公司，A公司便宜B公司貴。這兩家公司都屬於化工行業，為什麼一個貴另一個便宜呢？究其原因，第一，煤化工的綜合工藝優勢是B強，工藝優勢決定了成本優勢，所以成本優勢是B強。然後第二點也是因為其成本長期的工藝優勢造成的，在行業週期波動的時候，B的抗風險能力強，因為該公司的成本低，並且是全行業中最低的，當行業中所有公司都不賺錢的時候，該公司還能賺錢，則當然是抗風險能力強了。第三點，是因為B的成本優勢造成了很強量的擴張能力。
而資本市場是怎麼思考問題的？在行業剛起來的時候，像B這種公司，並不能確定一定能夠賺錢，一開始的時候機構投資者並不知道這是一個大週期，但一開始買的時候肯定是買B，因為行業底部剛起來的時候，大家並不知道油價是不是一個大週期，同時也沒那麼確定。所以B反正做得起來也好，做不起來也好，反正都只是説盈利的多與少而已，風險是可控的。那麼只要有一點點這種感覺，然後它的量的擴張是確定的，大家就可以安心去買，所以它的估值就慢慢被機構買起來了。
（本文已刊發於2月20日《紅週刊》，文中觀點僅代表嘉賓個人，不代表《紅週刊》立場，提及個股僅為舉例分析，不做買賣建議。）