中泰證券發佈研究報告，維持藥明生物（02269）“買入”評級，預計今明年歸母淨利同比增65%/49.8%/39.7%。公司是全球生物藥外包服務行業稀缺標的，所處行業高景氣、公司優勢凸顯，後續隨着現有項目進入商業化，以及ADC、疫苗、雙抗等平台加速兑現，長期空間廣闊未來可期。
報告中稱，輝瑞中國杭州生物藥生產基地成立於2016年6月，佔地面積約五萬平方米，擁有一條原液生產線和兩條製劑生產線，可同時生產單抗與疫苗類產品。其中原液生產線目前有2個2000L生物反應器，未來將拓展至4個。兩條製劑生產線可分別生產西林瓶與預充針。蘇橋生物成立於2017年6月，可為客户提供生物藥臨牀前至臨牀III期CDMO服務，生產設施佔地面積約10500平方米。擁有四條獨立的原液生產線（總產能約7000L）與一條製劑生產線。其中原液生產線配備200至2000升等規格的一次性生物反應器，製劑生產線使用開放式限制進出隔離系統，配備無菌灌裝線和凍幹機。收購完成後，2021-23年原液產能有望分別達到15.1、25.3、32萬升。隨着產能持續加速擴容，CDMO項目收益有望加速兑現。
該行表示，公司秉承“跟隨分子”策略，深耕CRO外包服務不斷引流項目，持續為後端導流，享受項目增值帶來的“滾雪球”式豐厚收益。去年前三季度內部延伸了84個項目。此外，憑藉WuxiBody雙抗平台、WuXia細胞系、WuXiUP連續流生產等多個先進研發生產平台，“贏得分子”進展順利，去年前三季度從外部引進10個CDMO項目，其中6個處臨牀III期。該行按照項目進度與成功率推演未來十年公司管線分佈，預計今年將有6個商業化項目落地，有望推動CDMO業務新一輪放量，迎來高速成長期。
報告提到，領先的ADC、疫苗、雙抗平台帶來增長新動能。1）近年ADC藥物研發持續火熱，預計2025年全球市場規模近100億美元，年複合增長25%，ADC藥物研發平台可穩定優化DAR4，顯著提升藥物治療窗口，目前已有13個CDMO項目正在進行，1個處臨牀III期，商業化放量可期。2）疫苗研發花費高，耗時長，時常供不應求，企業外包動力強。藥明海德在手訂單已達33億美元，預計明年正式投入運營，持續貢獻新增量。3）WuxiBody是公司自主開發的雙抗技術平台，相較傳統技術路徑穩定性強、靈活性高、研發週期更短，目前已有7個項目進入臨牀前階段，預計今年有2-3個項目申請IND，有望加快CDMO板塊持續放量。
責任編輯：李雙雙