浙商證券：交投活躍推升利潤，資本消耗加劇，百億定增“解渴”

浙商證券於3月18日披露了上市券商首份2020年年報。

受益於一二級市場的增長，公司全年營業收入106.37億元，同比增長87.94%；歸屬於母公司股東的淨利潤16.27億元，同比增長68.17%。從收入結構來看，公司的經紀業務和投行業務增長較快，但期貨業務在總營收中仍佔比較大。

2020年公司多次發行次級債後，淨資本短期回升至183.15億元。2020年5月公司啓動100億元定增項目，該項目已於年底獲得發行批文，未來公司淨資本或將進一步提升，對於公司的未來發展自營、資管及信用業務將起到有力支撐。

2020年行業回暖 公司營收淨利潤大幅增長

從整體市場表現來看，一級市場方面，受益於全面註冊制的正式到來，2020全年A股共有396家企業獲准IPO，過會率達95.43%。首發融資4699.63億元，同比增長85.57%。

二級市場方面，A股主要指數先抑後揚，交易活躍度明顯提升。證券業協會數據顯示，2020年中國證券行業累計實現營業收入4484.79億元，同比上升24.41%，實現淨利潤1575.34億元，同比上升27.98%。

在一、二級市場雙重增長作用下，浙商證券2020年的業績出現了大幅增幅。Wind數據顯示，2020全年公司實現營業收入106.37億元，較上年同期增長87.94%；實現歸母淨利潤16.27億元，較上年同期增長68.17%。

圖1：浙商證券總營收及歸母淨利潤

期貨業務仍為公司主要收入來源 毛利率僅4.39%

從具體的業務來看，受益於註冊制推進和行業回暖，浙商證券2020年全年新增開户數量12.4萬户，同比增長32.9%。經紀業務實現營收16.45億元，同比增長62.64%，該業務毛利率達55.03%，較上年增加28.74個百分點。

2020年，公司投行業務實現營收10.26億元，同比增長2.27倍。完成股權、債券融資項目共計161單，融資金額達到1290.38億元（含分銷）。其中，7單IPO項目（不含精選層），承銷金額40.93億元；債券主承銷發行144單，單債券的主承銷發行，合計承銷金額962.58億元。

雖然以上兩項業務增長較快，但從營收構成來看，浙商折券依然以期貨業務為主。年報顯示，浙商證券通過全資子公司浙商期貨開展期貨業務。截至2020年末，公司客户權益125.34億元，同比增長69.92%。資產管理業務存續管理規模14.75億元，同比增長32.97%。2020全年期貨業務實現營收60.17億元，同比增長120.91%，在總營收中佔比達56.57%。

圖2：2020年浙商證券各項業務營收佔比

但值得注意的是，期貨業務雖然營收佔比較大，但該業務毛利率較低，僅為4.39%，較上年同期相比毛利率減少2.21個百分點。未來如果公司持續以期貨業務為主，毛利率繼續下滑或將對業績產生一定影響。

融資融券規模增長逾7成，質押業務規模持續減少

除了券商的傳統業務以外，近幾年自營、信用、資管業務逐漸成為券商轉型或發展的主要業務，但以上業務均需要消耗大量資本，且淨資本規模的大小也會在一定程度上限制以上業務的發展。

財報數據顯示，2020年浙商證券毛利率較高的兩項業務分別是自營投資業務和信用業務，兩項業務的毛利率分別為85.6%和84.73%，但較上年相比毛利率均出現下降，降幅分別為7.82個百分點和13.88個百分點。

具體來看，2020年浙商證券的自營投資業務實現營收8.55億元，較上年同期增長2%。公司成立還了另類投資子公司，目前已實施3單科創板項目的戰略配售跟投，投資規模7509.92萬元。除此之外，2020年浙商資本順利完成3只基金和1個直投項目退出。年報顯示，公司持續加強對科技型創新企業的佈局，截至2020年末，直接或間接投資了300多家科技型創新型企業，投資範圍涵蓋醫藥健康、人工智能、光電芯片、交通物流、先進製造等行業。投資的增多使得公司自營業務的成本出現翻倍增長，這也是導致毛利率下滑的主要原因。

信用業務方面，2020年公司該業務實現營收13.39億元，較上年增加22.37%。由於二級市場較為活躍，截至2020年末，公司融資融券餘額為148.52億元，較2019年末增加61.95億元，增幅為71.56%，市場份額由0.85%提升至0.92%。但由於股票質押的監管進一步加強，截至2020年末，公司股票質押業務規模從50.26億元下降至39.63億元。其中以公司作為融出方股票質押結存規模36.69億元，平均履約保障比例為347.97%，結存項目中僅ST中新項目（融資本金1.8億）低於追保線，且為歷史存量項目。

發行次級債短期補充淨資本

Wind數據顯示，浙商證券的淨資本在2019年小幅下降後，2020年出現明顯增長。

截至2020年末，公司的淨資本為183.15億元，較上年末增加58.04億元，增幅為46.39%。

圖3：2014-2020年浙商證券淨資本

浙商證券的淨資本在2017年出現明顯增長，主要由於公司成功上市後，將募集資金用於補充資本金所致。

2020年淨資本的快速增長主要由於公司多次發行次級債所致。數據顯示，2020年浙商證券共發行了7只次級債，募集總額為69億元。

圖4：2020年浙商證券次級債發行情況

根據證券公司次級債管理相關規定，長期次級債可按一定比例計入淨資本，到期期限在3、2、1年以上的，原則上分別按100%、70%、50%的比例計入淨資本。短期次級債不計入淨資本。

就浙商證券來説，2020年發行的3年以上次級債僅一隻，所以次級債的不斷髮行對於淨資本在短期起到了一定的補充作用，隨着期限的縮短，其補充力度將逐漸減弱。

2020年5月，公司發佈定增預案，擬發行不超過10億股，募集資金不超過100億元，扣除發行費用後將全部用於補充公司資本金、營運資金及償還債務。目前該定增已取得發行批文。未來定增上市後將進一步補充淨資本。

除淨資本外，截至2020年末，浙商證券的風險覆蓋率為323.40%，較上年末上升33.54個百分點，資本槓桿率為21.50%，較上年末增加0.73個百分點。流動性覆蓋率和淨穩定資金率分別為254.73%和141.03%，較上年末分別下降68.08個百分點及16.48個百分點。