LPR連續15個月按兵不動！降準不“降息”釋放什麼信號？

　　7月貸款市場報價利率（LPR）繼續保持不變！

　　中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公佈，7月20日LPR為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。以上LPR在下一次發佈LPR之前有效。

　　銀行下調LPR報價動力不足

　　7月15日，央行正式降準0.5個百分點，釋放長期資金約1萬億元；同日，央行開展1000億元中期借貸便利（MLF）操作，利率維持不變。

　　在降準之後，MLF操作利率並未下調，那麼LPR是否會調降就成為一個觀察政策走向的重要窗口。尤其是在監管部門頻頻強調，要持續釋放LPR改革潛力，推動實際貸款利率進一步降低的背景下。

　　和市場預期基本一致，7月20日公佈的新一期LPR報價保持不變，至此，LPR已連續15個月不變。

　　多位業內人士認為，在MLF不調整的情況下，7月銀行下調LPR的動力不足。

　　眾所周知，LPR報價由MLF+加點構成。

　　從MLF來看，自2019年9月以來，一年期MLF和LPR一直保持同步調整，點差固定在90個基點。東方金誠首席宏觀分析師王青表示，7月15日，央行續做1年期MLF，招標利率為2.95%，與上月持平。這意味着7月LPR報價的參考基礎未發生變化。

　　從加點來看，國泰君安證券固定收益首席分析師覃漢表示，如果沒有預期MLF“降息”，就降LPR利率，那麼銀行存貸款息差空間會越來越小，傳統業務利潤也越壓越薄。

　　民生銀行首席研究員温彬表示，根據經驗，LPR調降最小幅度為5基點，由於銀行仍然面臨較大的負債成本壓力，相關措施尚不足以驅動壓降5基點點差。

　　在光大證券首席銀行業分析師王一峯看來，基於商業原則，降準不足以驅動LPR下調。首先，本次降準改善資金成本約130億元，初步測算對銀行綜合負債成本改善幅度不足1基點。其次，從月度邊際變化看，6月20日至7月16日，國有控股銀行同業存單利率降幅為20基點，淨融資約2200億元，綜合負債成本改善幅度較小，仍不足以驅動LPR報價調整。第三，存款利率報價制度改革，主要利好1年以上定期存款和大額存單定價，但活期和1年以內利率相對穩定，通知存款、協定存款的報價水平明顯上調，作為LPR報價機構的國有控股銀行，核心存款成本依然承壓。

　　温彬也強調，當前下調LPR還存在一定製衡因素。一是從經濟恢復程度上看，6月我國經濟數據整體好於預期，製造業投資、消費等過去復甦較弱的項目有所加速，經濟整體復甦向好，相對於普降LPR，更加需要的是結構性降成本。二是外部環境中的不確定因素有所增多。

　　經濟基本面決定後續LPR是否會下調

　　此前，分析人士預期LPR報價或有所下調。一是由於央行全面降準，市場存在寬鬆預期；二是貨幣政策委員會、央行、金融委等多次提及推動實際貸款利率進一步降低，而LPR對實際貸款利率影響顯著。

　　天風證券固定收益首席分析師孫彬彬此前表示，本次降準發生在國家統計局公佈二季度經濟數據之前，可以看出明顯的預防性與跨週期調控思路。二季度宏觀經濟數據仍在潛在增速附近，兩年同比較一季度有提升。

　　華泰證券固定收益首席分析師張繼強表示，下半年資金存在明顯缺口，而MLF存量規模大且未來到期量巨大，這種情況下選擇降準不具有太強的政策信號。2019年前後，央行同樣進行過降準不“降息”操作，目的也是替代MLF，改善銀行負債結構。

　　“LPR報價利率下調與否取決於經濟基本面。”孫彬彬進一步解釋，在跨週期調控與政策對沖已經開始發力的情況下，預期經濟仍將在潛在產出附近，只要中小微企業的結構性問題與就業問題不繼續惡化，未來是否持續降準和調低LPR還需要進一步觀察。

　　“相比於降準，‘降息’的貨幣政策轉向信號更強。當前中國經濟的基本面仍屬穩固，降準只是央行‘走在曲線之前’防患於未然的舉措，還未到動用‘降息’這一信號意義更強的價格型工具的時候。”平安證券首席經濟學家鍾正生強調。

　　鞏固實際貸款利率下降成果

　　從實際貸款利率看，華創證券發佈的2021年三季度中國信貸官調查顯示，信貸官預期居民按揭貸款利率上調壓力較大，但政策利率及LPR將保持平穩，控制企業綜合融資成本，鞏固貸款實際利率水平下降的成果依然是重要的政策目標。

　　業內人士指出，近期，央行等部門通過降準、優化存款利率監管等多方面途徑為銀行減輕了負債壓力，有助於銀行壓降實際存款利率。在LPR不降的情況下，銀行仍然有自主壓降實際貸款利率的空間，從而更好讓利給實體經濟。

　　温彬強調，目前降準已經落地，減費等措施也在持續實施中，未來央行將繼續保持流動性合理充裕，這些政策將繼續促進中小微企業的融資成本穩中有降。