過山車上的百潤股份

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編者按：本文來自微信公眾號斑馬消費（ID： banmaxiaofei），作者楊偉，創業邦經授權轉載。

隨着一份預增70%-85%、盈利5.11億元-5.56億元的全年業績預告的公佈，昨日，百潤股份一掃前幾日的陰霾，股價強勢漲停，市值站上600億元高點。

2019年以來的業績回暖，幫助公司在2020年股價上漲292%——都説白酒行情兇猛，做預調雞尾酒的百潤股份可一點也不比白酒股差。

不過，大家可別忘了，前幾年預調雞尾酒“退燒”，公司業績爆降，併購標的連續兩年沒能完成業績承諾。當時，公司市值從2015年6月巔峯期的700億元，一路下跌至2018年底不足50億元。

一款用廣告投入和終端鋪貨砸出來的快消品，靠削減營銷費用來擠出利潤，還真能衝擊千億消費白馬了？

日光之下，並無新事，歷史如何才能照進現實？

中國酒類消費市場空間廣闊，不僅誕生了白酒、啤酒、紅酒這幾個千億級細分賽道，連區域性、季節型小眾品類黃酒，也催生了3家A股上市公司。新品種預調雞尾酒在中國市場的崛起，也就近幾年的事情。

預調雞尾酒20世紀80年代出現在歐洲，90年代中期進入國內市場。2011年之後，中國預調雞尾酒市場進入快速增長期，2013年邁過10億元門檻。

真正讓這個品類出圈的，還要追溯到2014年百潤股份（002568.SZ）旗下的鋭澳與百加得旗下的冰鋭在終端市場的“大打出手”。

百加得是世界最大的家族私有烈酒廠商，擁有數百年曆史，旗下產品每年在全球200個國家銷售超過2億瓶。

不過，“強龍”仍然沒能壓住“地頭蛇”。百潤股份經此一役，徹底奠定中國預調雞尾酒市場老大的地位。2015年，公司達到業績巔峯，營業收入、歸母淨利潤分別達到23.51億元、5.00億元。其中，預調雞尾酒實現營業收入22.13億元，同比增長125.35%。

幹掉了對手，卻輸給了市場。2015年年底開始，預調雞尾酒市場遇冷，公司2016年業績暴降，雖然2017年勉力回升，這兩年仍然沒能完成業績承諾。

在這個調整期，百潤股份對鋭澳雞尾酒的定位進行調整，弱化酒的特性、加重飲料屬性，將場景從夜場向餐桌轉變，逐漸在日趨理性的預調雞尾酒市場中站穩腳跟。

調整還是有效果的，公司營業收入自2017年以來穩步提升，但毛利率連年下滑，最終還是靠大規模削減銷售費用解決盈利能力。

在一個並不穩固的快消品市場中，這種方式能否持續？到底是利潤釋放還是飲鴆止渴？

整個2020年，百潤股份股價從26.60元上漲至104.29元，累計上漲了292.07%。

去年白酒股可以説是閉着眼睛撿寶，整個板塊的累計漲幅達到139%，漲幅超過百潤股份的個股也僅有酒鬼酒和山西汾酒這兩家。

追捧者們應該不會忘記，這家公司曾在過山車上走過一遭。

百潤股份原主業為食用香精，體量小、基本不掙錢，上市沒幾年便淪為殼資源。2015年，上市公司斥資49.45億元收購關聯資產巴克斯酒業，進軍預調雞尾酒產業，挽救業績。

啓信寶顯示，百潤股份2003年12月與3名自然人股東創立巴克斯酒業；2006年9月，百潤股份以200萬元收購這3人所持股權，持有該公司100%股權；2009年6月，百潤股份將巴克斯酒業全部股權轉讓給上市公司劉曉東（百潤股份實際控制人）等17位自然人股東，對價100元；2014年9月，百潤股份計劃以55.63億元對價從上述股東手中收購巴克斯酒業100%股權，次年收購價格調整至49.45億元，最終成交。

收購完成後，公司市值一度突破700億元大關，彼時更有機構喊出了千億目標。

但是，隨着行業陷入急凍、公司業績慘降、無法完成業績承諾以至實際控制人等原股東不得不做出補償，多重利空導致公司市值暴跌，2018年低谷時不足50億元。

目前的百潤股份，仍然是一家由劉曉東實際控制、管理層高度持股的上市公司。

2019年業績回暖、股價回升之後，公司董事、副總經理、財務總監張其忠和董事、副總經理林麗鶯，都減持了公司股票超百萬股。

2020年行業暴漲之際，已近完成減持和正計劃減持的重要股東包括：第二大股東柳海彬、張其忠、林麗鶯、監事會主席曹磊、董事高原等。

密集的減持，令投資者感到擔憂，從2021年的第二個交易日開始，公司股價陰跌9天，累計跌了10%左右。

不過，股民的記憶時間非常短，一個業績預告，就能讓公司在一片晦暗之中，於昨日強勢漲停。

在預調雞尾酒這個細分市場中，百潤股份已經成為絕對的龍頭。公開信息顯示，2019年RIO鋭澳在雞尾酒行業市場佔有率提升至84%，巴克斯酒業成為中國酒業協會《預調雞尾酒團體標準》的主要起草單位。

即便如此，以2019年百潤股份預調雞尾酒業務12.79億元的營業收入來折算，去年行業的總規模也只有15億元，不僅無法望白酒、啤酒、紅酒之項背，連黃酒都沒法比。

理想的狀態是，多家企業一起把預調雞尾酒這個市場的蛋糕做大，水大魚大，真正把中國消費者喝雞尾酒飲料的習慣養成，品牌們才能夠持續不斷地分這塊蛋糕。

但現實情況與之相反，百潤股份沒能等來“肯德基的麥當勞”這樣傳統意義上的競爭對手，而是一羣草莽階段的模仿者，加劇了行業亂象。

2019年報中百潤股份披露了幾十起訴訟，其中絕大部分是因為傍名牌，打擊對象包括：BIO雞尾酒、OMG雞尾酒、RTO雞尾酒、RIV雞尾酒、RTO鋭澳天使雞尾酒、MAXY雞尾酒、ROM雞尾酒、POV雞尾酒等數十個。

不過，公司也因為涉嫌著作權侵權及不正當競爭被三得利公司告上法庭，目前該案正在審理中。

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