智通財經APP獲悉，華安證券發佈研究報告稱，西部超導（688122.SH）高端金屬材料成型工藝領軍者。預計公司2021/2022/2023年的營業收入分別為30.04/37.78/49.60億元，同比增速為42.2%/25.7%/31.3%;2021/2022/2023年歸母淨利潤分別為5.44/6.91/9.45億元，對應增速為46.6%/27.1%/36.7%。由於公司三項業務處於不同週期，採用分部估值，其中高端鈦合金業務給予1倍PEG，2021年對應合理市值約為222億;超導材料業務給予20倍PS，2021年對應合理市值約為66億;高温合金材料業務給予15倍PS，2021年對應合理市值約為15億元。公司2021年合理市值約為303億元。首予“買入”評級。
華安證券指出，公司通過自主創新，先後建成了國際先進水平的航空用高端鈦合金專業化生產線，以及國際一流的NbTi和Nb3Sn超導線材生產線。歷經數十年的艱苦奮鬥，公司已經掌握了大規格高純淨高端鈦合金熔鍊、棒絲材加工技術、高温合金成分控制熔鍊、超導材料全流程研發等核心能力，受益於下游軍工高景氣度，公司已駛入成長快車道。
華安證券主要觀點如下：
高熔點合金鑄造新鋭，大變形加工工藝龍頭
公司通過自主創新，先後建成了國際先進水平的航空用高端鈦合金專業化生產線，以及國際一流的NbTi和Nb3Sn超導線材生產線。歷經數十年的艱苦奮鬥，公司已經掌握了大規格高純淨高端鈦合金熔鍊、棒絲材加工技術、高温合金成分控制熔鍊、超導材料全流程研發等核心能力，受益於下游軍工高景氣度，公司已駛入成長快車道。
西部超導擁有高端金屬新材料成型獨家工藝和設備，高熔點合金成分控制及批產質量穩定性國內領先
為了儘量減少焊縫，提高零部件的整體服役性能，航空航天、海洋工程、化工及冶金等行業對大噸位成分穩定的金屬材料的需求與日俱增。然而成分控制及批產穩定性等一直是大噸位金屬材料鑄造的難點。針對上述問題，西部超導吃透設備，不僅掌握了大尺寸鈦合金熔鍊成分控制技術，同時建立了熔鍊與性能數據庫。基於鈦合金鑄造技術及數據庫，公司短期內突破了高性能高温合金的鑄造及鍛造技術，並在寶鈦集團、ATI、鋼研高納、撫鋼等老牌企業林立的市場中成功突圍，成為先進戰機及先進發動機的金屬材料主要供貨商之一。
高強度高硬度金屬材料大變形加工工藝國際領先
隨着下游應用環境的愈發嚴苛，高性能金屬材料的需求也隨之上升。但對於金屬材料，強度、硬度等性能提升的同時，往往也會增加其加工難度。針對高硬度高強度的鈦合金，公司自主研發了棒材、線材精整設備，成功製備出直徑在納米量級的超導芯絲，成為ITER項目主供應商，並在百億市場空間的MRI設備超導磁體市場保有穩步提升的市佔率，進而奠定了自身在高強度高硬度金屬材料大變形加工領域的龍頭地位。
粉末冶金有望成為公司未來金屬成型工藝新牌面
鑄造高温合金可以一定程度解決變形高温合金加工變形難問題，粉末高温合金則可以一定程度解決鑄造高温合金存在的力學性能波動問題。針對粉末冶金中制粉及固實兩大關鍵環節，公司自主開發出了航空級金屬粉末渦輪盤坯製備設備，不僅成功製造出了發動機粉末渦輪盤，同時解決了鎢、鉬等難熔金屬粉末的製備。考慮到子公司九洲生物已經積累了豐富的民用市場開拓經驗，未來公司極易快速切入百億市場空間的高端鈦合金粉末領域。
軍工更新換代催生萬噸市場，財務指標證實景氣已到
當前第三、四代戰機換代放量及國產發動機換裝依然為軍工行業的主旋律，同時C919首架交付時間點明確為今年年內，基於高端鈦合金及高温合金為飛機機體結構及發動機的主材料，未來五年軍用領域高端鈦合金、高温合金市場空間將分別達到3.5萬噸、1.3萬噸，存量國產商用客機發動機及機身結構對高端鈦合金及高温合金的需求量均突破萬噸。從西部超導資產負債端來看，2019年預收款項便大幅增長791%至1.64億元，2020年繼續增長6%至1.74億元，説明十四五期間軍工的景氣度已經顯現;應收賬款2020年大幅增加46%至21.16億元，是前四年均值的兩倍之多，進一步驗證了十四五期間軍工全產業鏈的高景氣度;預收款項2020年增長11%至11.39億元，折射出十四五期間軍工的高景氣度已於2019年傳導至上游;原材料2020年增幅擴大至25%達到2.18億元，側面驗證出軍工產業鏈高景氣度將長期延續。
風險提示：產能釋放不達預期、軍機產量低於預期、發動機研製進度緩慢、超導產品降價及市場開拓不及預期。