一季度預期淨利潤增8倍 京東方進入拐點？

A股面板雙雄京東方和TCL均給出了超高的一季度歸母淨利潤增幅預期。產品價格持續上升，行業高景氣度持續疊加京東方完成產線併購，這成為京東方對業績抬升的註解。然而週期性繁榮之下，面板業務是否如外界所期待的成為京東方的印鈔機？

4月12日晚間，京東方披露了2020年年報和2021年一季度業績預期。在給出了全年歸母淨利潤增幅162.46%、至50.36億的同時，京東方預計新一季度歸母淨利潤增幅將達到782%至818%，即50億元至52億元。也就是説，京東方2021年第一季度歸母淨利潤將有機會超過2020全年。

隨着業績預期發佈，多家券商給出了買入評級。開源證券研報稱，2021年第一季度，需求刺激品類持續增長，而原材料缺貨加劇了LCD面板的供需緊張，價格繼續上揚。以32寸TV面板為例，3月價格較2020年12月增長了28.3%。該機構預計驅動IC缺貨短期難以緩解，全年面板價格維持在高位，京東方的產能進一步擴充會推動全年業績高增長。

受益於年報和一季度業績預期的高增長，4月13日開盤後，京東方A（000725.SZ）漲幅一度達到4.67%，午後有所回落。收盤時，京東方A當日漲幅為1.56%。

擴充LCD產能，吃價格回漲紅利

2019年營收首次破千億後，2020年京東方的營收更是以16.8%的增幅達到了1355.53億元，實現歸母淨利潤50.36億，扣非後歸母淨利潤為26.60億元，進而扭虧為盈。四大業務板塊營收均正向增長。

2020年，京東方從集團層面確立了成為多個細分領域具有絕對優勢的物聯網創新企業戰略目標，提出了打造“1+4+N”航母事業羣的概念，顯示板塊佔總營收比重有所下降，但仍高達97.36%，是京東方最重要的業務板塊。

也就是説，京東方高增長的背後仍是面板行業週期的湧動。2017年至2019年，中國大陸廠商大幅擴產LCD高世代線，行業產能過剩，價格一路走低。2019年後，韓國廠商產能陸續退出，到2020年疫情前價格開始回升，疫情影響一度令價格回落，直至2020年5月因需求上揚和產能恢復而轉增。

京東方的業績和行業趨勢是一致的，也是中國廠商的趨勢。年報顯示，京東方完成中電熊貓南京8.5代和成都8.6代液晶產線收購，後者為LCD產線。這筆收購令京東方擁有5條8.5代線，1條8.6代線、2條10.5代線，穩坐國內產能第一。不過，京東方在合肥、武漢等LCD產線持股比例不高，所以對淨利潤增厚的能力有限。京東方已經着手通過定增募資進一步收購股權了。

第三方機構DSCC預計，到2022年第四季度，中國大陸廠商的LCD產能佔比將達到七成。然而，韓國廠商早在2019年就已經開始將重心轉向OELD技術，三星更是直接在2020年12月底停止了所有LCD產品供應。

國內廠商對於行業中心轉移也有相應的佈局，京東方在年報中披露，2020年AMOLED銷售量和生產量均增加，原因是成都產線高效運營、產能釋放，綿陽生產線成功量產批量出貨，重慶產線項目按計劃建設中。然而，AMOLED的銷售量和生產量並不算多，分別約是LCD的0.9%和1%。

國資參與定增，連續三年政府補助超過20億元

大陸廠商中京東方處於龍頭，但從整個行業來看一直是追趕者的角色，且一路發展頗受政策扶持和資金支持。

1993年，瀕臨倒閉的北京電子管廠進行股份改革，京東方由此而來。2003年，京東方通過收購韓國現代電子LCD業務，開始全面啓動LCD戰略佈局。2006年，為了籌資合肥6代線產線建設資金，京東方定向增發募集了18.6億元，認購人除了控股股東外，還包括北京市國有資產經營有限公司等。

這筆定增讓京東方嚐到了甜頭，隨後又進行了三輪定增。到2014年，第五輪定增時，規模已達到了460億，籌資建設的標的包括合肥8.5代線、重慶8.5代線和鄂爾多斯5.5代AMOLED產線，這些構建了京東方日後抵抗行業低谷期的基礎。

值得注意的是，當初公佈鄂爾多斯產線時，作為交換條件，鄂爾多斯政府曾承諾為京東方配置不低於10億噸的煤礦開採權。2016年，京東方最大單筆投資AMOLED生產線順利封頂，開始切入AMOLED。

2021年1月，京東方再度掀起新一輪定增，預案顯示募集資金淨額不超過200億元，投資項目包括收購武漢京東方光電股權、重慶6代AMOLED產線建設、12英寸硅基OLED項目建設、成都京東方醫院增資和建設，以及償還貸款和補充流動資金。

值得注意的是，預案已披露，京國瑞基金擬以40億元認購。京國瑞基金為北京國有資本經營管理中心控制的主體，且京國瑞基金與京東方控股股東北京電子控股有限責任公司簽署了《一致行動協議》，所以這次京國瑞基金認購的行為構成關聯交易。

除了在增資上有政府一路相隨，每年京東方還獲得了大量的政府補貼。2020年計入當期損益的政府補助約為23.32億，扣非後歸母淨利潤也只有26.70億元。不僅如此，2019年業績危機時，政府補助甚至高達26.41億元，這仍未扭轉其扣非後淨虧損，而2018年的政府補助也超過了20億元。

庫存商品計提減值增加，“炒股”不賺錢

年報還顯示，非主營業務收入中，其一，投資收益約為8.98億元，佔利潤總額比例為14.74%，形成的主要原因是對聯營公司確認的投資收益及理財產品投資收益。不過，2020年12月31日，京東方理財產品僅為261.16萬元，而2019年同期約為11.62億元。

其二，資產減值約32.80億元，佔利潤總額比例為-53.84%，主要是根據市場狀況對存貨計提的跌價。具體來看，2020年底，原材料、在產品和庫存商品的跌價準備、合同履約成本減值準備都比2019年同期有大幅提升。其中，庫存商品更是增加計提了約6.15億元。

京東方也曾持有四家公司股票。2020年，該公司清倉了中信建投（06066.HK），以最初投資成本計算，賺了約705.83萬元，但其在電子城（600658.SH）、重慶銀行（01963.HK）和新世紀醫療（01518.HK）卻都是虧本的狀態。不過，京東方在外匯遠期合約的投資有所收穫。

另一個值得注意的是，2019年，由於大股東減持的同時，管理層增持，京東方曾被投資者質疑，是否可以把管理層增持當成是賣出時點。

2020年2月，京東方發佈公告披露，董事長陳炎順、副董事長劉曉東等15名董監高成員做出承諾，在任職期間內以及就任時確定的任期屆滿後六個月不減持或轉讓其所持有的京東方A股股份。2020年年報顯示，過去一年這些董監高成員並未減持股份。陳炎順和劉曉東等還增持了股份。

新京報貝殼財經記者 梁辰 編輯 李薇佳 校對 王心