【IPO價值觀】大客户相繼減單，產能利用率不足的紫建電子仍要擴產？

集微網報道，受益於TWS耳機的爆發式增長，鋰離子電池供應商重慶市紫建電子股份有限公司（以下簡稱“紫建電子”）近幾年的營收和淨利潤均呈高速增長狀態，2020年實現營收6.39億元，淨利潤1.18億元，分別同比增長了51.78%和84.38%。不過由於部分產品售價、成本的變動，導致其毛利率也出現較大波動。隨着越來越多廠商佈局TWS耳機電池業務，行業競爭必將持續加劇，而這也會對企業的盈利能力、產品核心競爭力等方面提出更高要求。

早前，在《【IPO價值觀】受益TWS耳機爆發：華為小米供應商紫建電子業績暴增》一文中，集微網重點分析了紫建電子近年來的業績情況。通過進一步梳理招股書發現，其還面臨前五大客户不穩定，個別客户銷售收入減少甚至退出前五大客户名單的情況。

此外，其主要產品的產能利用率呈下滑趨勢且常年不達100%，2020年總體產能利用率更跌至80%以下。縱然如此，其上市後仍要募資3.18億元用於“消費類鋰離子電池擴產項目”，令人質疑其新增產能會否“消化不良”？擴產的合理性也有待商榷。

前五大客户頻繁變動

據悉，紫建電子產品廣泛應用於華為、小米、OPPO、vivo、哈曼（JBL、AKG 等）、B&O;、森海塞爾、Jabra、繽特力、索尼、LG、松下、先鋒、鐵三角、Marshall、3M、Anker、谷歌、Jlab、漫步者、JVC、一加和 1more等品牌。

從客户來看，2017年至2020年，紫建電子前五大客户的銷售金額分別為0.53億元、0.97億元、2.43億元和2.27億元，營收佔比分別為36.97%、41.18%、57.66%和35.51%，2020年大客户的銷售金額及佔比都出現下滑。此外，還存在大客户變動頻繁，以及個別客户消失在大客户名單的情況。

首先從客户構成來看，在近四年的報告期內，紫建電子的前五大客户中並沒有一家長期持續合作的企業，從而導致其大客户持續變動且較不穩定。這也表明其產品較難形成固定的客户羣，終端客户與其長期合作的意願不強。

而從客户佔比來看，儘管其獲得了歌爾股份、萬魔聲學、佳禾智能等聲學領域大客户的加持，但對上述客户的銷售金額並不算高，且存在波動下滑現象。

產品單價不斷降低，大客户仍相繼減單

事實上，為了留住大客户的訂單，紫建電子已經在產品的銷售單價上做出了讓步。

首先來看給歌爾的售價，2018年至2020年，方形電池和圓柱電池的單價降幅都較為明顯，分別由8.38元降至6.83元，以及由16.25元降至9.95元。而給萬魔的售價同樣逐年下降，其中方形電池單價由7.07元降至4.64元，扣式電池由13.11元降至9.98元。

然而，儘管在售價上一次次讓步，紫建電子似乎也無法扭轉大客户的減單或退出。具體來看，招股書顯示，其與歌爾股份建立合作的時間是2016年，而直至2018年，歌爾才出現在其前五大客户名單中，銷售金額僅有2001.56萬元，營收佔比不足9%。次年，歌爾的收入的確有所增加，不過增長只存在了一年，到了2020年，儘管歌爾躍升至其第一大客户，但實際上銷售金額卻在下滑，且營收佔比也由16%降至9.82%。同時，歌爾之所以成為其第一大客户，也在於萬魔的銷售收入下滑較多所致。

其與萬魔的合作始於2018年，次年，其向該客户的銷售收入便大幅增加，營收佔比更是由8%升至17%，增長了兩倍，不過到了2020年，同樣沒有擺脱下滑的命運，紫建電子向萬魔的銷售收入幾乎被“腰斬”，由上年的7025萬元跌至3963萬元，營收佔比也跌至6%。

而其對佳禾智能的營收佔比於2017-2019年間始終維持在10%左右，較為穩定，但2020年該客户卻突然退出了其前五大客户名單。紫建電子解釋，2020年向該客户的銷售收入出現下滑，主要由於其向佳禾銷售的產品中Anker佔比較高，由於Anker部分項目調整到其他代工廠下單，同時增加了直接採購電池的比例所致。

除此之外，2019年和2020年退出其前五大客户名單的客户還包括奧聲電子、聲電電子、乾合毅、科奈信和佳禾，其中乾合毅是萬魔的指定合作伙伴，且與科奈信都是2019年新增的大客户，兩家公司都是短短一年便退出了其大客户名單。據其表示，上述客户的退出主要是受終端品牌合作方或客户自身業務調整，不存在產品質量爭議問題。

不過，其前五大客户主要是消費電子行業知名品牌的代工廠，對供應商的標準較高，且有較強的議價能力，而且疫情致相關智能硬件設備的顯著提升，推動了智能無線耳機等產品的需求增長，自然令廠商對電池產品的採購有增不減。而紫建電子大客户的紛紛減單，顯然與行業發展需求相悖。

產能利用率不足80%，超3億元擴產會否“消化不良”？

值得注意的是，產品應用於通訊、音頻、互聯網、智能穿戴等領域的紫建電子，在終端品牌華米OV、LG、松下等客户的加持下，此次攜募資計劃衝刺創業板，一旦募投項目達產，將擴大消費類鋰離子電池產能並豐富公司產品結構。

其中，“消費類鋰離子電池擴產項目”是對其硬殼扣式電池、軟包扣式電池、方形電池等產品的擴產，擬投入募集資金3.18億元，計劃分三年達產，投產首年（T2年下半年）實現達產30%，第二年達產65%，第三年達產100%，項目建成後公司的將擁有年產8586萬隻的消費類鋰離子電池產能。

據其表示，此次擴產是由於公司產能已無法滿足公司業務需求，成為制約公司發展的瓶頸。

不過，從招股書披露的數據來看，其產能利用率目前似乎並未飽和，且部分產品的產能利用率還出現下滑或產能過剩的情況。在此情形下仍募資擴產，其新增產能會否“消化不良”？合理性也有待商榷。

從招股書可知，2018年至2020年，其產能利用率合計為94.75%、73.36%和79.74%，其中方形電池的產能利用率分別為97.18%、84.47%和89.98%，2019年因重慶維都利萬州工廠新開工效率不高，產能利用率及毛利率均下降；圓柱電池產能利用率分別為91.04%、54.37%和52.27%，扣式電池產能利用率分別為97.40%、63.04%和73.11%，均呈明顯下降趨勢。而針型電池的產能利用率分別為5.27%、43.45%和31.22%，存在產能過剩情況。

基於此，在主要產品線產能利用率不飽和、對大客户銷售收入下滑的情形下，紫建電子募資過億元擴產是否有必要，又是否具備產能消化能力？這都將成為其上市前不可迴避的問題。（校對/Jack）