作者 | Juxtaposed Ideas
摘要：ROKU將於2022年7月28日發佈第22屆FQ2收益報告。盈利能力下降導致ROKU股價已較其歷史最高水平下降了82%。而鑑於潛在經濟衰退和通脹上升壓力，ROKU的股票上升或將遇阻。
投資理論
Roku, Inc(納斯達克股票代碼:Roku)繼續在流媒體行業積極擴張，其不斷擴大的收購達到6130萬賬户，流媒體時間增長到209億小時，並在2022年第一季度將每用户平均收入(ARPU)提高到42.91美元。
因此，在Netflix (Netflix)、亞馬遜Prime (Amazon Prime)、迪士尼(Disney)和其他公司之間的流媒體大戰中，ROKU是潛在的贏家，因為它的操作系統ROKU US一直是當地銷量第一的電視操作系統，同時其市場份額也在不斷增長。然而，考慮到ROKU在流媒體行業的大本營角色，ROKU的估值顯然總是與這些製作公司掛鈎。
不過，到目前為止，Mr. Market已經大大降低了ROKU的估值和股價，因為該股已經從歷史高點下跌了82%。或許，估值超溢價的時代已經過去，這些公司最終需要用可行的淨收入和FCF盈利能力來證明它們的執行力，尤其是在通脹不斷上升和潛在衰退的情況下。由於ROKU預計在2025財年之前不會公佈持續的正淨利潤，我們可能會看到其股票估值進一步遭遇暫時的阻力，在此之前其股價將面臨更大的下行壓力。
因此，鑑於該股票的投機性質，ROKU只適合那些對波動有更高容忍度的人，因為我們預計不會很快看到另一場疫情反彈。
ROKU繼續在盈利能力方面苦苦掙扎
S&P Capital IQ數據庫
鑑於迄今為止ROKU的收入呈指數級增長，它在過去兩年中從封鎖中受益匪淺。根據LTM報告，該公司的營收為29.2億美元，毛利率為49.5%，比2020財年的水平分別大幅提高了64.9%和4.1個百分點。
此外，ROKU在過去幾個季度也成功地報告了盈利能力，淨利潤為1.398億美元，淨利潤利潤率為4.8%。儘管如此，該公司22年第二季度的EBITDA也實現了盈虧平衡，因此可能表明其短期盈利能力，因為該公司還公佈了22年第一季度的淨利潤為- 2631萬美元。
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儘管如此，很明顯，ROKU已經能夠報告一個持續的(廣泛)正的自由現金流(FCF)，到目前為止，有1.83億美元的自由現金流和6.3%的長期自由現金流利潤率。較2020財年水平分別提高278.1%和2.6個百分點。此外，該公司資產負債表上的現金和等價物也不斷增長，達到22.3億美元，這進一步加強了21年第一季度10億美元的融資。因此，從投機的角度來看，ROKU有足夠的資本度過未來一兩年的動盪時期。
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鑑於運營費用的大幅增長，ROKU在過去幾年中也一直在投資這項業務。根據LTM報告，該公司的總運營費用為13億美元，比2020財年的水平大幅增長了98.2%。然而，有必要指出的是，長期資產管理公司的這一比率相對穩定地保持在44.6%。因此，我們不太擔心，因為這些最終會增加收入和(可能)底線。
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從上圖可以看出，ROKU在資本管理方面的能力非常強，因為它還清了2019財年產生的所有長期債務。相比之下，該公司的淨資產持續增長至5.8746億美元，較2019財年水平大幅增長51.9%。此外，ROKU繼續對業務進行再投資，LTM的資本支出為5109萬美元。
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儘管如此，很明顯，ROKU已經並將繼續依賴股權稀釋和基於股票的薪酬(SBC)，因為它在20年第三季度之前缺乏持續的盈利能力，預計到2025財年才會恢復盈利能力。據LTM報道，該公司的SBC支出為2.166億美元，較2020財年水平顯著增長61.5%。
這些直接促成了ROKU的緩慢但穩定的股票增長，迄今為止，報告的第22年第一季度的總數為1.355億。加上21財年第一季度通過股票發行籌集的10億美元資金，目前的股票數量比2018財年增長了29.5%。這不是什麼大問題，因為目前股權攤薄仍相對可控。
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在未來四年，ROKU預計將以24.31%的複合年增長率實現出色的營收增長，並在2025財年恢復盈利能力。對於2022財年，市場普遍預計該公司營收將達到36.8億美元，淨收入將達到- 2.3億美元，同比增長33.3%，但分別下降了51.2%。很明顯，由於供應鏈問題和不斷上升的通貨膨脹，運營費用在較長一段時間內仍將居高不下。由此可見，該公司的現金燒得還會持續一段時間。
與此同時，分析師將密切關注ROKU第二季度22年的表現，他們普遍預計ROKU第二季度營收為8.0535億美元，每股收益為- 0.67美元，同比分別增長24.84%，雖然下降了43.6%。然而，考慮到該公司在過去連續三個季度的好壞參半的表現，這次特別的財報電話會議可能也類似。我們將拭目以待。
ROKU股票是買入，賣出還是持有？
ROKU 4年期EV/收入和市盈率估值
ROKU目前的EV/NTM營收為2.66倍，NTM市盈率為-55.12倍，分別低於其4Y年平均值9.69倍和-657.58倍。該股目前報88.22美元，較490.76美元的52周高點下跌82%，逼近72.63美元的52周低點。很明顯，該股票的估值已經從超級大流行的增長中正常化。
ROKU 4Y股價（尋找阿爾法）
因此，儘管市場的普遍預期給出了有吸引力的買入評級，目標價為138.50美元，上漲56.99%，但我們不確定現在是否是買入的合適時機。我們傾向於等待即將到來的財報電話會議，以收集其迄今為止表現的更多信息，最重要的是，它對22年FQ3的指導。鑑於可自由支配支出可能減少，後者將為消費者今後的行為提供急需的信息。
然而，考慮到ROKU迄今為止的良好業績，考慮到長期持有具有吸引力的風險/回報比，對風險有較高容忍度的投機投資者可能會選擇在60美元的價位小賺一筆。這是在假定其PE估值再次回落至-35倍的情況下得出的結論，對於這隻投機性相當強的股票來説，這將是一個更合理的切入點。儘管如此，考慮到未來可能出現的波動，相應地調整投資組合的規模是明智的。
儘管如此，我們目前對ROKU股票的評級為持有。