近日，江西格林循環產業股份有限公司（以下簡稱“格林循環”）更新了IPO項目進度以及回覆了監管第三輪審核問詢函，公司擬在創業板上市。
據瞭解，格林循環是一家電子廢棄物循環利用與廢塑料改性再生業務的企業，主要業務是拆解、回收再利用電視機、冰箱、洗衣機、空調器等大型廢棄家電，是A股上市公司的格林美（002340.SZ）分拆而來。
格林美主要從事汽車、動力電池的回收再利用，分拆格林循環上市將有助於格林美更聚焦主業。IPO前格林美直接持有格林循環61％的股權，為公司的控股股東。
主營依賴基金補貼，
退坡增收不贈利
招股書顯示，2019-2021年，格林循環分別實現營業收入14.86億元、13.95億元和17.21億元，對應的淨利潤分別為8356.24萬元、1.24億元和1.12億元。
不難發現在2021年公司出現了增收不增利的局面，而在仔細分析其業務後可以發現一些端倪。
具體看格林循環的主營業務包括電子廢棄物拆解業務、廢塑料改性再生業務、廢電路板綜合利用業務三大類。
其中，電子廢棄物拆解業務佔據了營收的半壁江山，其中基金補貼收入佔了近半，報告期內，公司基金補貼收入分別為3.54億元、4.98億元和3.99億元，佔營業收入比例分別為23.84％、35.73％及23.20％。
具體涉及的產品為“四機一腦”：電視機、洗衣機、冰箱、空調器、電腦；非基金補貼類的電子廢棄物拆解業務以廢電線電纜、廢電動機、廢壓縮機等廢五金拆解業務為主。
不過這種補貼力度正在減少，2021年進行了一次大調整，企業能獲得的基金補貼都大幅減少。例如14寸以上且25寸以上CRT電視機補貼從70元/台減少到了45元/台；空調則由130元/台減少到了100元/台。
從數據來看，2021年在營收增長不錯的情況下淨利潤卻出現了滑坡，如果仍然依賴基金補貼業務，未來格林循環的盈利空間或被進一步壓縮。
應收款高企，
現金流持續承壓
不可否認，基金補貼帶動了廢家電拆解企業的發展。2019年到2021年期間，格林循環的第一大客户也都是財政部。不過公司也表示，“由於基金補貼收入絕對金額較大且賬期較長，因此造成公司在報告期內營運資金壓力大，同時財務成本較高。
2019年到2021年期間，格林循環的財務費用分別達4056.1萬元、3796.68萬元以及3408.66萬元，成為公司主要的費用支出之一。
目前這種跡象仍在持續，雖然公司在賬面上盈利，但卻沒有獲得相應的現金流。
2019年到2021年期間，格林循環的應收賬款賬面餘額分別為10.61億元、11.56億元以及14.04億元，在當期流動資產中的佔比近8成。
這也間接導致了公司與格林美及其子公司存在大額資金拆借。資料顯示，2018年12月31日，格林循環向格林美資金拆借餘額為60682.47萬元。2019年度累計歸還28026.77萬元，累計借入21397.45萬元，實際淨歸還6629.32萬元。2020年度累計歸還117158.72萬元，累計借入63105.56萬元。
不過格林循環也並非個例，電子廢棄物拆借行業龍頭中再資環、啓迪環境等企業均存在應收賬款高企的現象。
另外一方面，2019年到2021年期間，格林循環的毛利率僅為23.07％、26.11％以及28.31％，當期公司的淨利潤率分別為5.65％、8.89％以及6.51％，如果沒有基金補貼格林循環恐難實現盈利。
募資補流，
發力“非補貼類”項目
據瞭解，此次格林循環計劃募資8.37億元，分別投入到年拆解15萬噸報廢“非補貼類”電子電器項目、年循環再生10萬噸改性塑料智能製造項目、高分子材料循環利用工程技術研究中心項目和補充流動資金項目，擬分別使用募集資金2.47億元、2.90億元、1.5億元和1.5億元。
從募資用途來看，不難發現，格林循環欲擺脱主業對基金補貼的依賴。在2021年4月1日生效的基金補貼下調幅度較大後，公司也表示將通過擴大廢塑料改性再生與廢電路板綜合利用業務的規模對沖了基金補貼下調對利潤下滑的影響。
2019年到2021年期間內，格林循環擁有廢塑料改性再生產能最高時為7萬噸/年，當期的產能利用率為68.52％。而在此次IPO中，格林循環卻擬募資新增10萬噸／年的改性塑料再生產能，這點也引起了監管的注意。
公司則表示廢塑料改性再生業務產能利用率總體保持在較高的水平，但受限於產能水平有限，剩餘產能已不足以滿足需求，因此通過募集資金擴充產能。
事實上，“非補貼類”電子電器項目，主要是拆解國家基金補貼的“四機一腦”之外的報廢電子電器產品，以消費類中小型家電為主，也包括辦公類、IT類、工業類等廢電子電器產品。
但同時拆解難度也相應的增加，其中有兩個關鍵點，一是分選技術，能夠將廢塑料與電路板有效分開；二是對廢塑料高值化再生與對廢電路板有效利用，釋放其內在價值。格林循環是否能靠“非補貼類”項目擺脱對基金補貼的依賴還有待觀察。
本文源自貓財經