摘要
鋼鐵行業對實現碳達峯、碳中和目標至關重要。我國鋼鐵行業碳排放量佔全國碳排放總量的15%左右，是國內碳排放量最高的製造業行業。從工藝流程來看，長流程生產工藝的二氧化碳排放要大大高於短流程工藝，國內長流程工藝粗鋼產量佔比接近90%，是造成鋼鐵行業較高碳排放強度的主要原因。
源頭減量是實現碳減排的首要途徑。目前，我們認為源頭減量最有可能的方式有兩種：(1)壓降粗鋼產量；(2)提高全廢鋼短流程工藝佔比。壓降粗鋼產量短期見效快，但可能會給市場供需關係特別是普鋼供需帶來階段性錯配，進而形成供給缺口預期，或給普鋼板塊帶來一波較好投資機會；在碳減排的大背景下，短流程工藝將迎來較大的發展機遇，將給相關配套耗材企業帶來投資機會。
產業綠色轉型升級是實現行業碳中和的終極路徑。我們認為，行業實現產業綠色升級可能通過以下四種方式推進：(1)推動清潔能源鍊鋼代替焦炭鍊鋼；(2)提升綠色產品產能；(3)進一步提升行業集中度；(4)實現低碳冶金技術和碳捕獲及封存技術的突破。從現實情況來看，龍頭企業在這場碳中和競爭中已經走在前列，佔據了更多優勢。中長期來看，產業綠色轉型升級利好行業龍頭企業。
投資建議：短期來看，通過壓降粗鋼產量將給普鋼板塊帶來供需階段性錯配的預期，從而為普鋼板塊提供一波較好投資機會，具備低成本競爭優勢的普鋼企業股價或更具有彈性。
風險提示：1、政策出台不及預期。若鋼鐵行業“碳達峯”、“碳中和”政策出台進度和落地執行不及預期，則存在鋼鐵板塊表現不及預期的風險。2、國內及海外新冠疫情反覆的風險。若國內及海外新冠疫情反覆，則存在經濟復甦不及預期，從而導致行業需求不及預期風險；3、原材料價格上漲幅度超預期。如果鐵礦石、焦炭、廢鋼等主要原材料價格未來繼續出現超預期上漲，將侵蝕板塊公司整體業績，導致行業基本面惡化的風險。
01
鋼鐵行業對實現碳達峯、碳中和目標至關重要
1.1
什麼是“碳達峯”、“碳中和”？
2020年9月，中國政府向國際社會宣佈，將提高國家自主貢獻力度，採取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭於2030年前達到峯值，努力爭取2060年前實現碳中和。那什麼是“碳達峯”、“碳中和”呢？
“碳達峯”是指在某一個時點，二氧化碳的排放不再增長達到峯值，之後逐步回落，我國這個時點設置在2030年前；“碳中和”是指是指企業、團體或個人在一定時間內直接或間接產生的温室氣體排放總量，通過植樹造林、節能減排等形式抵消自身產生的二氧化碳排放，實現二氧化碳的“零排放”。
根據《巴黎協定》，要實現全球平均氣温較工業化前水平升高控制在2攝氏度之內的目標，全球要在2065—2070年左右實現碳中和。為此，各國積極響應，紛紛制定碳中和目標，我國則提出力爭2060年前實現碳中和目標。
1.2
鋼鐵行業是國內碳排放量最高的製造業行業
根據中國經濟導報於2020年10月14日發表的《鋼鐵行業是落實碳減排目標的重要責任主體》一文相關專家提供的數據，我國鋼鐵行業碳排放量佔全國碳排放總量的15%左右，是國內碳排放量最高的製造業行業。
從分省市來看，鋼鐵行業二氧化碳排放量較高的地區均為鋼廠集中的地區，其中河北省作為我國唯一粗鋼產量超過2億噸的鋼鐵大省，其二氧化碳排放量遙遙領先其他省份，碳減排壓力巨大。
1.3
長流程鍊鋼工藝是造成行業較高碳排放強度的主要原因
從生產工藝來看，國內長流程(燒結/球團-高爐-轉爐-軋鋼)生產工藝的二氧化碳排放要大大高於短流程工藝(廢鋼-電爐-軋鋼)。主要原因在於長流程生產工藝是以煤炭為能源、焦炭為還原劑來進行輔助冶煉，而煤炭和焦炭是鋼鐵行業產生二氧化碳排放的主要來源。根據2021年3月16日中國工程院殷瑞鈺院士在張家港舉辦的《再生鋼鐵原料》國家標準宣貫暨技術研討會上所做的專題報告數據，全廢鋼電爐短流程噸鋼二氧化碳排放量只有0.5—0.7噸，遠遠低於長流程噸鋼排放2.0—2.4噸的水平。
從長流程各主要環節來看，鍊鐵環節二氧化碳排放量最大，佔整個長流程生產流程碳排放總量的73.6%，其次為燒結環節。
目前，國內鍊鋼技術主流仍然是長流程工藝。近幾年長流程工藝粗鋼產量佔全國粗鋼總產量比重始終維持90%左右，是造成鋼鐵行業較高碳排放強度的主要原因。
02
源頭減量是實現碳減排的首要途徑
根據本篇報告第一部分的分析結論，我們知道鋼鐵行業碳排放主要集中在長流程高爐鍊鐵環節，因此，要實現快速碳減排，從源頭減少碳的排放是效果最快也是最明顯的路徑。目前，我們認為源頭減量最有可能的方式有兩種：(1)壓降粗鋼產量；(2)提高全廢鋼短流程工藝佔比。下面分別分析這兩種方式對鋼鐵板塊投資的影響：
2.1
壓降粗鋼產量或給普鋼板塊投資帶來一波較好投資機會
2020年12月，中央工作會議重申2021年要做好碳達峯、碳中和工作；1月26日，工信部新聞發言人表示鋼鐵壓減產量是我國完成碳達峯、碳中和目標任務的重要舉措，將從嚴禁新增鋼鐵產能、完善相關政策措施、推進鋼鐵行業兼併重組、堅決壓縮鋼鐵產量等四個方面促進行業產量的壓減，確保2021年全面實現鋼鐵產量同比下降。政策端頻頻喊話給資本市場打開了鋼材供給端或將出現缺口的樂觀預期，節後鋼鐵板塊大漲就是由此直接驅動。
短期來看，通過壓降粗鋼產量確實可以減少碳排放，且效果比較直接。目前我國鋼鐵企業產能大部分都是普鋼產能，特鋼佔比不到15%。因此，通過壓減粗鋼產量來降低供給，影響更多的將是普鋼產能。
我們在3月5日報告《碳中和會造成國內鋼材供需出現缺口嗎？》提出可以通過三種途徑來增加國內鋼材供給：(1)通過增加鋼坯進口；(2)減少鋼材出口；(3)增加鋼材進口。因此，是否真的能造成國內鋼材供給缺口還需要看工信部最終出台的減產政策設定的具體壓減比例、壓減執行手段等。
我們假設2021年最終粗鋼產量出現了一定程度下降，那麼在2021年經濟復甦、下游需求基本保持穩定的背景下，鋼材供需特別是普鋼供求可能會出現暫時錯配，導致普鋼價格出現階段性明顯上漲，進而導致市場預期普鋼供給出現缺口，或將給普鋼板塊帶來一波較好的投資機會。
普鋼企業之間成本差異巨大，而成本就是效益，在規模無法擴張的情況下，實行成本管控極致化、具有優秀成本管控能力的企業在激烈的市場競爭中將獲取相對優勢，從而更具有彈性，這類標的也會受到市場更多關注，股價可能將具有更高彈性。
2.2
提高全廢鋼短流程工藝佔比將帶來相關配套耗材企業投資機會
提高全廢鋼短流程工藝佔比也是實現鋼鐵行業碳排放源頭減量的另一條重要途徑。近兩年，電爐法粗鋼產量佔比快速提升，2019年電爐法粗鋼佔比達到10.4%，為2012年以來的高位。
政策上也鼓勵發展短流程工藝，提高廢鋼用量，減少碳排放。工信部在2015年發佈的《鋼鐵產業調整政策》就明確提到“鼓勵推廣以廢鋼鐵為原料的短流程鍊鋼工藝及裝備應用，到2025年，我國鋼鐵企業鍊鋼廢鋼比不低於30%。”相對於目前世界平均水平，我國短流程鍊鋼佔比較低，仍然有較大發展空間。
我們認為，在碳減排的大背景下，“十四五”期間短流程工藝將迎來大發展。根據富寶廢鋼統計，2020—2025年我國電爐新建產能明顯增加，電爐鍊鋼佔比將有望進一步提升。
在短流程工藝得到快速發展的背景下，相關配套耗材企業將迎來投資機會。石墨電極是值得重點關注的一個領域。電弧爐佔石墨電極消費50%以上；粗鋼後期精煉過程採用的LF爐也是石墨電極主要消費領域，約佔石墨電極消費30%。短流程工藝佔比提升後，將給石墨電極需求空間帶來明顯增長。
03
產業升級是實現行業碳中和的終極路徑
長期來看，鋼鐵行業進行綠色轉型升級是實現行業碳中和的終極路徑。我們認為，行業實現產業綠色升級可能通過以下四種方式推進：(1)推動清潔能源鍊鋼代替焦炭鍊鋼；(2)提升綠色產品產能；(3)進一步提升行業集中度；(4)實現低碳冶金技術和碳捕獲及封存技術的突破。
3.1
大力推動清潔能源鍊鋼
目前，使用煤焦輔助鍊鋼是鋼鐵行業產生碳排放的主要因素。推動清潔能源代替焦炭來鍊鋼將從根本上解決鋼鐵生產過程中的碳排放問題。目前，比較受關注是氫能鍊鋼。氫能鍊鋼核心是需要便宜氫能供給，目前主流制氫方法有電解水制氫、水煤氣制氫以及由石油熱裂的合成氣和天然氣制氫，由於全球第四代核電站的推廣，近年來核能制氫也逐漸進入到人們的視野。但這些方法目前成本仍然偏高，投入較大，國內只有少數大型鋼鐵企業在進行探索試點，比如寶武集團、河鋼、酒鋼等鋼鐵企業分別在進行相關技術路線的探索。
3.2
提升綠色鋼鐵產品產能，從需求側減少能源消耗
根據寶鋼股份2019年可持續報告，綠色鋼鐵產品簡單來説就是以符合環保法規為最低要求，並在鋼鐵產品設計和製造過程採用節能減排、降低消耗的工藝，而且極大滿足和促進下游行業產品設計、製造、運輸、使用、回收、再利用和廢棄等全生命週期內能夠節省資源，降低消耗，減少污染物排放，減少對環境質量和人體健康的負面影響的鋼鐵產品。
這就要求鋼鐵企業在鋼鐵產品製造過程中，生產更多輕量化、長壽命、強耐腐蝕性的高附加值產品，從而促進下游減少鋼材消耗進而達到降低能耗和減少碳排放。
目前，國內龍頭鋼鐵企業在綠色鋼鐵產品生產銷售方面走在行業前列，但更多中小企業在這方面整體實力不強。隨着歐盟排放交易體系(EUETS)等國際碳價格體系的加速推進，我國鋼鐵出口將面臨更大的挑戰，但也會給生產高附加值的低碳鋼鐵產品的行業龍頭企業帶來新的市場機遇。
3.3
進一步提升行業集中度
中長期來看，我們認為隨着鋼鐵行業邁入存量博弈時代，並隨着碳達峯目標確定帶來的碳減排壓力倒逼，行業集中度提升將是大勢所趨。從實現碳中和角度來講，行業集中度提升後，行業協同控制產量進而達到減碳目的也就更為容易。
3.4
實現低碳冶金技術和碳捕獲及封存技術的突破
目前，鋼鐵行業有一些能顯著降低碳排放強度的低碳冶金技術，如爐頂煤氣循環、高爐噴吹氫氣、直接熔融還原等，這些技術距離工業化還有一定距離，函待突破。由於我國實現碳中和還有30多年時間，行業企業可以在這些方面加大研發投入，努力實現技術突破。
另外，碳捕獲及封存技術也是鋼鐵行業實現碳中和過程中函待突破的一項重要技術。目前，這項技術由於需要在捕集、運輸、儲存等各個換節投入高昂成本，因此阻礙了這一技術在鋼鐵行業裏的推廣應用。根據mysteel數據，鋼鐵企業目前若通過部署碳捕獲及封存技術實現完全無碳生產，高爐噸鋼成本將增加860—1200元/噸，電爐鋼成本將增加344—480元/噸，顯然這樣的成本是鋼廠目前無法接受的。隨着這項技術的不斷成熟，部署成本也將逐漸降低，未來有望在行業得到推廣應用。
3.5
產業綠色轉型升級長期利好龍頭企業
中長期來看，實現鋼鐵產業綠色轉型升級是實現鋼鐵行業碳中和的終極路徑。綜合以上對產業綠色升級四種實現方式的分析，我們可以發現龍頭企業在這場產業升級中佔據更多優勢。無論是技術研發實力，還是資金和綠色產品競爭實力，龍頭企業在這場碳中和的競爭中已經走在前列。截止到3月17日，國內鋼鐵企業有寶武集團和河鋼集團提出了明確的碳減排和碳中和目標。從全球鋼鐵行業來看，目前已經提出明確的碳減排和碳中和目標均是知名大型鋼鐵企業，這也説明在實現碳中和目標的進程中，大型鋼鐵更有實力和信心完成這一目標。
04
投資建議
短期來看，通過壓降粗鋼產量將給普鋼板塊帶來供需階段性錯配的預期，從而為普鋼板塊提供一波較好投資機會，具備低成本競爭優勢的普鋼企業股價或更具有彈性。
（文章來源：平安研究）