新乳業（002946.SZ）的區域戰略仍在繼續。
在5月26日進行的2021年年度股東大會上，新乳業董事長席剛花了不少時間闡述新乳業進入資本市場之後進行投資與併購的策略，還特別展示了“在優區域上投資”的結果。隨後，新乳業副總裁張帥又強調，過去一年，新乳業加速落地“更區域”的創新戰略。
紅星資本局瞭解到，新乳業“區域”戰略的重要一環便是投資併購。截至目前，新乳業已有15個主要乳品品牌，16家乳品加工廠以及13個自有牧場。在2019年上市後，新乳業還加強了上下游及臨近賽道的佈局，為其營收增長帶來動力。
但“買買買”也為新乳業帶來了高負債率的風險。除此之外，目前低温奶市場較為成熟的區域皆有當地區域乳企品牌駐守，併購尚未幫助新乳業拿下下市場空間更大的高線城市，伊利、蒙牛兩大巨頭也在不斷佈局低温奶業務。
新乳業想將塊連成面，還有一段路要走。
新乳業的“更區域”
持續買買買
5月26日，新乳業副總裁張帥在年度股東大會上強調，過去一年，新乳業加速落地“更區域”的創新戰略。
將區域作塊然後拼成面，是新乳業從成立開始便堅持的戰略；而打造成乳業聯合艦隊，則是劉永好對新希望乳業的規劃。
紅星資本局注意到，堅持區域化的原因，在於新希望堅守的低温奶賽道。低温奶保質期較短且運輸對冷鏈的要求很高，其銷售半徑限制在200公里左右，從而形成了區域型乳企割據的局面。
而新乳業對低温市場的堅守，則要追溯到2001年。
彼時，新乳業剛剛入局市場。蒙牛、伊利已在全國的常温奶市場擁有了高滲透率，即便比起光明，新乳業也只能算“小輩”。新乳業只能採用迂迴戰術——走“低温區域化”的差異性道路。
如何實現“區域化”企業規模擴張？將全國各個區域都打點。
此前新乳業董事長席剛接受採訪時曾表示，區域乳企經過多年發展，在當地有很強的地緣性優勢，在區域市場上並不輸給伊利和蒙牛，每一個區域乳企做到10億-20億元的體量並非不可能，通過整合依然有做大的可能性。
2002年-2008年間，新乳業通過併購四川華西、昆明雪蘭、杭州雙峯、河北天香、鄧川蝶泉等多家區域型乳企，打牢地基並建立起四川、雲南的大本營。2015年起，新乳又收購了蘇州雙喜、西昌三牧、湖南南山等，並在當地加強佈局低温奶產業鏈，深耕區域市場。
5月26日，中國奶業協會副會長兼秘書長劉亞清介紹，新乳業擁有47家控股子公司，15個主要乳品品牌，16家乳品加工廠以及13個自有牧場。
在本次股東大會上，席剛又詳細闡述了新乳業上市後的投資策略，釋放出投資不停的信號。
除了乳企
新乳業開始向臨近賽道投資
紅星資本局發現，併購了10多個區域品牌的新乳業在上市後，投資方向開始有所差別。對於上市後的投資方向，席剛在2021年股東大會上總結：一是奶源，二是在區域拓展，三是在生態佈局。
奶源方面，新乳業上市後的第一筆投資便是現代牧業，其是南方進行專業規模佈局的唯一大型養殖企業。我國的牧場資源集中在北方，但新乳業的市場卻偏向南方，西南是其根據地，東南是其近幾年的新戰場。在2021年，新希望又繼續投資了澳亞牧場以及甘肅、青海的兩個牧場，還在自建牧場。
區域拓展方面，新乳業於2020年收購了寧夏的頭部乳企寰美乳業（夏進品牌），並由此往西北拓展、建立牧場。
生態佈局方面，新乳業在過去一年瞄準了牛奶、酸奶與咖啡、茶結合的市場。其不僅在2021年開年收購了以酸奶產品為主的茶飲品牌“一隻酸奶牛”，還投資了專門做奶茶咖啡市場TO B業務的奶尋。
同時，新乳業還投資了以燕麥奶為主要產品的“一番植”，張帥表示這是“在常温奶方面走差異化的路線”。而在燕麥奶越來越受歡迎的當下，新乳業還帶領“一番植”搶佔燕麥奶與茶飲、咖啡相結合的市場空間。
持續“買買買”後
營收增長，但也面臨難題
在持續收購的情況下，新乳業的營收有所增長。2015年，其營收為39.15億，2021年則達到了89.67億。
但與此同時，新乳業的資產負債率也相對較高。
據新乳業財報及招股書數據，其2015年-2021年的資產負債率分別為64.66%、71.59%、68.50%、64%、62%、66.65%、69.81%。65%上下的資產負債率遠超行業多數企業，例如伊利2021年資產負債率為52.15%，蒙牛為57.19%。
在收購寰美乳業時，深交所還針對此項交易的具體方案發出問詢函。深交所重點關注了在高負債及現金流資金壓力下，新乳業先後通過現金和發行可轉債方式收購寰美乳業60%和40%股份的合理性和可行性，收購對上市公司的業績影響及如何保障中小投資者利益等問題。
新乳業在其招股書中也寫明瞭負債率高的風險：持續較高的資產負債率，影響公司的財務安全，如果銀行借款收縮或國家採取從緊的貨幣政策，公司不能及時取得銀行貸款，可能給公司資金週轉帶來重大影響。
此外，紅星資本局發現，新乳業未來想要通過併購佔領其他區域的市場，從當前的乳企勢力分佈來説，並不容易。
新乳業的主營液態奶品類為巴氏低温奶。而低温奶目前僅在高線城市市場空間較大。反觀當前國內市場格局，在四川、雲南的大本營之外，華東以上海為代表的低温奶市場由市佔率更高的光明把持，北京又有三元、君樂寶等北方乳企駐守，廣東有燕塘、晨光等。
新乳業雖然推出了高端品牌朝日唯品進軍上海，並在過去3年的營業收入複合增長率超過40%，華東地區營收佔比增長到24.43%，但其在上海低温奶市場的市佔率並不算高。2021年，新乳業華東營收為21.91億元，而光明僅在上海的營收便達到了79.65億元。
另一方面，伊利、蒙牛等全國性乳企也在佈局巴氏低温奶業務。蒙牛2018年推出3個巴氏低温奶子品牌：“蒙牛• 新鮮嚴選”“每日鮮語”以及“新鮮工廠”。同年，伊利推出了巴氏低温奶產品“百格特”，主要在哈爾濱運營，並於2019年底發佈3款巴氏奶新品。
在前有虎後有狼的行業環境中，新乳業未來或許還能通過“買買買”獲取更多競爭力，但負債和盈利在未來的激烈競爭中誰跑得更快，且看新乳業如何發揮。
紅星新聞記者 俞瑤 實習記者 張露曦
編輯 餘冬梅