5月19日，VC/PE圈發生了一件大事，即國內一線消費投資機構天圖投資申請於香港上市的相關資料在中國證監會國際部獲披露，公司在新三板上市的股票也於5月20日開始停牌。停牌前，天圖投資總股本為5.2億股，每股5元，市值26億人民幣。若此次能順利在香港上市，天圖投資將成為國內創投行業新三板+H股雙重上市的範本。
與天圖投資或將創造歷史相比，市場關注的焦點反而是天圖投資為何要赴港上市?畢竟VC/PE類企業的業績波動較大，特別是VC，可能數年才能退出兑現利潤，這並不是對短期業績有較高追求的二級市場喜歡的商業模式，因此VC/PE類公司在資本市場中的估值較低，這也導致二級市場中的VC/PE企業並不多見，放眼全球，也尚未有一家主流VC機構上市。
因此，對於天圖投資的這一舉動，部分觀點認為是今年募資難下公司的大膽選擇，畢竟早在3月底，亞洲私募股權公司太盟投資集團(PAG)也向港交所提交了上市申請。但也有業內人士表示，這或是為背後的LP退出提供新的渠道。
無論是何種原因，開啓港股上市征程的天圖投資已走入了更多投資者的視野，這位中國消費投資界的“大佬”，又有哪些精彩過往?
投資眾多知名消費品牌
天圖投資是國內最早從事股權投資的專業機構之一，其2002年以創投業務起家至今已有20年的發展歷史。在經過早期的摸索後，天圖投資向大消費領域聚焦，成為了本土創投機構中率先專注於大消費的投資機構，自此踏上了深度研究和專業化發展的新徵程。
至2015年時，新三板湧起了私募企業上市熱潮，天圖投資也在這一時期登陸新三板，股票代碼833979。雖然新三板的不成熟導致該掛牌未取得預期效果，但公司業務仍持續拓展。2017年，天圖成立了VC、PE和併購及控股投資事業部，業務板塊完成了從天使投資到VC/PE再到併購控股的全面佈局。
截至2021年末，天圖投資管理的人民幣基金13支，美元基金3支，管理基金規模超100億，公司資產規模173.4億。據公司官網顯示，天圖投資的案例包括自如、飛鶴、優諾、三頓半咖啡、松鼠AI、鍾薛高、瓜子二手車、茶顏悦色、東君乳業、瘋狂小狗、奈雪的茶、京東金融、笑果文化、快方送藥、小紅書、愛回收、江小白、百果園、飯掃光、周黑鴨、德州扒雞等。涉及如此多的知名消費企業，可見天圖投資實力不一般。
當然，天圖投資的發展離不開眾多股東的支持。據天眼查數據顯示，自2015年以來，天圖投資融資次數已高達6輪。在上市前，其於2015年10月28日進行了3.3億人民幣的A輪融資，投資方包括元禾控股、盛世投資、杭州產業投資等。也就在同一日，天圖投資公佈了26.83億元的定向增發，盛世投資、小商品城等為投資方。
上市後，天圖投資於2015年末向小商品城定向增發。僅3個月後，其又於2016年3月發起股權融資，秉尚投資、大得宏強為投資方。2017年末，天圖投資向綜合性投資機構帕拉丁定向增發募集資金11.88億元。而最後一輪是天圖投資於2020年8月3日成功募集首支美元VC基金，全球食品巨頭雀巢集團為基石投資者，其他LP包括家族信託基金、上市公司以及天圖的連續投資者。
從時間跨度來看，以小商品城為代表的早期投資者對天圖的投資時長已有7年之久，因此市場猜測天圖赴港上市是為背後股東退出做謀劃亦是情理之中。
人才濟濟，打造強大投研團隊
作為一家專業的投資機構，除了募資能力外，投研團隊才是整個公司的核心，能投出消費領域眾多知名企業的天圖，其投資團隊有何奇妙之處?
據2021年財報顯示，天圖投資報告期內有員工87名，其中投研人員為54名，風控人員為9名。雖然公司管理資產高達170多億，但考慮到其聚焦於大消費領域，因此這樣的人員規模亦數正常範圍。
在公司的官網中，天圖投資對投研團隊以管理合夥人、合夥人為界限做了詳細介紹。在管理合夥人中，董事長王永華曾在南方證券投資部任職總經理，並曾就職於南方基金管理公司做副總經理和首席投資官。
而馮衞東是天圖投資的首席投資官，曾在遠卓管理諮詢公司任職高級顧問;其作為天圖的創始合夥人之一，投資了包括中廣天擇、周黑鴨、鳳凰醫療、慈銘體檢、鍋圈食匯等項目，並連續多年被多家榜單機構評為中國新消費領域10大投資人。
鄒雲麗是天圖投資的首席運營官，其工作經歷豐富，曾任職會計師事務所經理、上海羅頓集團總監、勁嘉彩印的總會計師、中科智擔保集團的財務總監。其代表的投資案例包括中國飛鶴、小紅書、快看漫畫、瓜子二手車、自如、飛算科技、同盾科技等項目，並曾榮獲《福布斯》雜誌評為中國最佳創投人TOP100、中國最佳女性創投人TOP25。
中國政法大學法學碩士的李小毅為天圖投資的首席風控官，主導投資了德州扒雞、八馬茶業、微問診、中證增信等項目。同時，曾任職通用磨坊全球高級副總裁的朱璽亦是管理合夥人，其向中國市場引進了哈根達斯、灣仔碼頭、優諾酸奶、妙脆角等著名品牌，曾管理員工超過12000餘名。
在管理合夥人中，也有券商任職經歷的，比如潘攀，其曾是國信證券投資銀行事業部的項目經理，在天圖的投資案例包括奈雪的茶、百果園、笑果文化、三頓半咖啡、茶顏悦色、寶寶饞了等項目。其於2018年時被福布斯評為中國最佳創業投資人TOP100。
除此之外，天圖投資還有6名合夥人，投資案例較多的是李康林和魏國興。李康林曾分別任職於國金證券、東方證券的投資銀行部門的董事總經理、高級經理;其投資案例包括萬物新生、泰勝風能、AK品牌男裝、雪榕生物、鮑師傅糕點、飯掃光、熊小夕、蘭等消費類企業。
而魏國興自2010年便開始加入天圖投資，其一步一步從分析師做到投資經理，再到董事總經理，最後升至合夥人。其參與及主導投資的項目包括百果園、愛回收、奈雪的茶、微問診、卓正醫療、氣味圖書館、鍾薛高、聽研、Heymaet、朗鏡科等。
總資產規模8年複合增速28.32%
正是得益於對投研人才的吸納和積累，天圖投資在大消費投資江湖中聲名遠播，這使得公司的總資產規模持續攀升。據wind數據顯示，2013年時，天圖投資的總資產為23.58億人民幣，2021年時，總資產規模創下歷史新高至173.39億元，年複合增速高達28.32%。自有資產增長如此迅速，可見公司成長速度之快。
於此同時，總負債從2013年的18.95億增至2021年的107.28億元，年複合增速超24%。值得注意的是，負債中絕大部分是交易性金融負債，即天圖旗下私募股權基金所持有的基金份額資產，該等資產由市場中募集而來，雖在財務報表中列為負債，但是天圖不存在償還義務，也不涉及償還期限。
在2021年中，天圖投資通過在管基金以及自有資金共投資56個項目，較2021年增長51%，全年合計完成投資金額16.29億元，與2020年18.01億元相比，保持基本穩定。顯然，在宏觀面臨較大不確定性的2021年，天圖投資在保持投資金額相對穩定的同時，投資得更為分散，投資項目數量大幅上升。
據公司的2021年財報顯示，天圖報告期內來自自有資產管理與受託資產管理的收入金額分別為16億、4.23億元，二者在報告期內錄得的淨利潤分別為4.3元、2.97億元，而來自基金管理費收入僅3482萬元，佔總收入的比例極低，這就意味着天圖本質上仍是以自有資金投資為主，這或許也是天圖與其他VC/PE企業有明顯差異的地方。
資本市場動盪，多個項目盈利大幅回撤
從業績來看，天圖在2021年的收入為20.26億元，同比下滑18.63%，淨利潤為7.28億元，同比下降近30%，扣非歸母淨利潤為6.53億元，同比下滑9.18%。業績下滑主要是因為疫情反覆下非資產管理業務受到影響以及資本市場的大幅波動所致。
具體到詳細投資案例，天圖投資的多個項目近來均受到了資本市場的明顯衝擊。智通財經APP觀察到，天圖投資在萬物新生(REPE.US)的融資過程中一共參與了3輪，分別是2015年8月6日的6000萬美元C輪融資、2016年12月21日的4億人民幣的D輪融資、以及2019年6月3日的5億美元的戰略融資。在萬物新生於納斯達克上市後，天圖投資持有其7.9%的股份，若以發行價計算，天圖投資持有其市值2.844億美元。
但由於中概股的退市危機，萬物新生股價隨中概股大幅下跌，截至2021年12月31日，天圖投資仍未賣出萬物新生股份，若目前仍未賣出，那麼其所持萬物新生市值已大幅縮水至0.48億美元，較發行價市值縮水83%。這筆投資截至目前天圖是否賺錢並不可知，但能確定的是，盈利已大幅回撤。
圖：萬物新生上市以來股價走勢
另一個盈利大幅回撤的項目便是奈雪的茶(02150)了，該公司可以説是由天圖投資一手挖掘。據天眼查數據顯示，2017年2月，天圖投了奈雪的茶天使輪融資，5個月後投了其A輪，8個月後再以數億人民幣投資其A+輪。三輪融資下來，奈雪的茶已成為了估值60億的獨角獸，因此該筆投資也成為天圖的經典代表之一。
據奈雪的茶的招股書顯示，天圖對其的三輪融資共投入資金3.81億元(約4.6億港元)。奈雪的茶上市後，天圖持有其股份合計1.9億股，佔總股份的11.18%，若以奈雪的茶19.8港元/股的發行價計算，天圖此筆投資浮盈33億港元，投資回報超7倍。
但由於港股市場的低迷以及奈雪的茶的估值虛高，導致其上市首日便大跌破發，最低跌至3.65港元/股。截至2021年12月31日，天圖持有奈雪的茶的股份仍未出售，若截至目前仍未出售，那麼天圖現在持有其市值9.09億港元，浮盈已回落至4.49億，投資回報也降至1倍，這落差不可謂不大。
圖：奈雪的茶上市以來股價走勢
而天圖在百果園上的投資或會重演奈雪的茶的盈利大幅回撤的結局。在百果園這筆投資上，天圖同樣下了重注，合計參與3輪融資。據百果園的招股書顯示，其共經歷8輪融資，天圖在2015年的A輪融資時便已進入，成本價低至2.16元。2017年時，天圖又以5.22元的價格對百果園進行第二輪投資。2020年2月，天圖系按照此前的入股協議再次加碼百果園，以2.16元/股的超低價進行結算。
在2015年天圖投資百果園時，後者的估值僅20億元，但在2020年2月的最後一輪融資中，百果園估值已升至120億。作為早期投資者，天圖必定在百果園上獲得超額收益。但值得注意的是，市場中也不乏對百果園估值過高的質疑，一個線下門店卻給出了電商的估值，二級市場能否認同此估值邏輯仍有較大的不確定性，鑑於奈雪的茶的“前車之鑑”，百果園步入奈雪的茶的“後塵”亦有較大可能。
綜合來看，憑藉對大消費賽道的聚焦以及對強大投研團隊的打造，天圖投資出了一大批知名的消費企業，公司聲名遠播，其自有資產以8年複合增速28.88%的速度增長亦證明其實力。但由於國際局勢的緊張、疫情的反覆以及其他因素使得資本市場波動加大，這導致天圖投資的項目盈利大幅回撤，短期內財務報表有所惡化。
無論出於何種原因赴港上市，新三板+H股將會是天圖的新嘗試，而這一選擇，似乎與海外市場的動靜有所呼應。2022年1月，美國TPG已在納斯達克上市，歐洲著名PE機構CVC也計劃於今年下半年在倫敦上市，就連名聲在外的普洛斯也已以保密方式申請投資業務在美國進行IPO。天圖能否藉助此次赴港上市進一步加速拓展公司規模?時間將給出答案。