郭施亮：取消漲跌停板制度的時機到了嗎？改革之前這些準備不可大意！

　　漲跌停板制度在A股市場中沿用多年，越來越多的投資者已經適應了漲跌停板制度的模式。但是，隨着A股市場的不斷開放，甚至加快與海外成熟市場接軌，取消漲跌停板制度的呼聲越來越高。

　　是否保留漲跌停板制度，在A股市場中的爭議聲音並不少。站在取消漲跌停板制度的角度出發，漲跌幅限制從一定程度上阻礙了交易的正常進行，對市場流動性以及價格發現等方面構成了影響，不利於市場自我調節的需求。站在保留漲跌停板制度的角度思考，漲跌停板制度已經在A股市場沿用多年的時間，一旦改變了漲跌停板制度，很多規則以及投資盈利策略將會發生巨大的改變，對投資者來説，重新摸索出一套行之有效的盈利方法恐怕又要耗費很長的時間。

　　實際上，對漲跌停板制度的設立，本身有利也有弊。於個人來説，現階段內取消漲跌停板制度，恐怕時機並不成熟，最首要的影響，莫過於對以往市場固定下來的投資盈利模式造成實質性的影響，且在放開初期，可能會加劇市場的波動率與投機性，市場可能需要較長的時間來適應新的交易制度。

　　在海外市場，在不設置漲跌停板制度的環境下，上市公司容易受到信息渠道等因素的影響，有時候一則突發利好消息，可能會刺激股票價格一天大漲一倍以上。但是，有時候也會因為一則利空消息，把股票價格一下子打壓至非常低的位置，市場缺乏了冷靜期，股票價格更容易受到信息變化的影響出現劇烈波動的走勢。

　　退一步思考，假如市場迎來突發黑天鵝事件的影響，在取消漲跌停板制度的背景下，整個市場可能會出現極端行情走勢。雖然從這些年來海外成熟市場的走勢分析，股市出現極端行情的概率很低，但考慮到A股市場本身屬於高度散户化的市場，投機性與波動率自然也會明顯高於海外成熟市場，若放開漲跌停板制度，一旦發生突發黑天鵝事件，仍需警惕市場劇烈波動的風險。

　　從長遠的角度來看，A股市場的制度改革空間很大，不僅僅是漲跌停板制度，而且是T 1交易制度也可能會存在改革的需求。但是，取消漲跌停板制度，仍需要充分謹慎考慮，且必須要做好幾件事情。

　　其中，若取消漲跌停板制度，需要採取循序漸進的策略。例如，先從科創板逐漸放寬漲跌停板的限制約束，從目前漲跌幅20％的限制逐漸演變成每個交易日無漲跌幅的限制等。在此基礎上，再逐漸把改革試點延伸至創業板、中小板乃至主板市場，一個板塊一個板塊進行穩妥推進。實際上，從目前科創板的運行狀況分析，整體運行狀態比較平穩，尚未出現持續非理性波動的現象。具體而言，對新上市的科創板企業來説，在上市後的前五個交易日中並不設置漲跌幅限制，之後再實施20％的漲跌幅限制，科創板股票本身具有較高的投資風險，但在科創板正式運行之後，仍然處於比較穩健的運行狀態。

　　再者，取消漲跌停板制度，需要做好充分的應急預案。例如，在正常的交易時間段內，需要做好實時監測，對持續大額交易、持續異常交易的行為加以重視，並設置黑名單制度，並從嚴打擊市場任性投機現象，維護好市場正常的運行秩序。

　　此外，則是在取消漲跌停板制度之際，需要增設好有效的熔斷機制，防止突發波動風險的上演。

　　提及熔斷機制，投資者經歷了2016年的熔斷風波後，時常心有餘悸，對熔斷機制有着抗拒的態度。不過，仔細分析，四年前的熔斷機制設計本身存在着不少的漏洞，例如當時的熔斷機制是以滬深300指數作為基準指數，對熟悉A股市場的投資者來説，滬深300指數往往具有一定的抗跌性與護盤優勢，當滬深300指數觸及第一層的熔斷閾值的時候，實際上市場中多數股票早已處於跌停板的位置，這時候再設置一道冷靜期，就顯得畫蛇添足了。除此以外，中國式熔斷機制是建立在漲跌停板制度之上，加上兩層的熔斷閾值設置，熔斷機制的作用效果自然也就大打折扣了。

　　然而，若市場取消漲跌停板制度後，熔斷機制就顯得比較重要，但更需要結合市場自身的環境進行重新設計，以提升熔斷機制的真實效果，在極端市場環境下，熔斷機制的作用還是比較明顯的。

　　假如漲跌停板制度取消，那麼也應該陸續放開T 1交易制度，並逐漸試點T 0交易制度，以充分提升市場化的效果，讓市場更好發揮出自我調節的功能。不過，就目前的市場環境分析，政策層面上對重要性的交易制度改革態度還是趨於謹慎，無論是取消漲跌停板制度，還是試點T 0交易制度等，似乎時機上仍不太成熟。或許，市場正在等待一個更適合的推出時機。

　　但是，換一種角度思考，雖然A股市場仍有不少不成熟的地方，但正因為市場的相對不成熟，才能夠展現出它潛在的發展前景。例如取消漲跌停板制度、試點T 0交易制度乃至減免印花税等，這些重要措施都足以盤活股票市場的交易活力，甚至一舉扭轉股票市場的運行趨勢。由此可見，提振股市的措施還是有不少，一旦把這些改革舉措用上，A股市場的投資活力也會得到快速提升，這也是A股市場潛在的利好預期。