第N眼：減值計提50億配股募280億 中信證券用股民錢補短板？

　　文/經濟日報-中國經濟網記者 韓藝嘉 

　　近日，中信證券的一則配股募資公告引起廣泛關注。2月26日晚間，中信證券發佈預案公告，擬按照每10股配售不超過1.5股的比例向全體股東配股，A+H股雙管齊下，募資不超過280億元。 

　　配股本是公司根據發展需要的眾多融資行為的一種，近些年在重資本的金融業包括上市券商和銀行中逐漸成為一大融資渠道。但為何中信證券此次配股在市場引起了強烈反應？在筆者看來，原因有三。 

　　一是配股募資數額巨大，中信證券刷新近7年券商行業配股募資金額最大值。據同花順iFinD數據統計，2015年至今，配股超過百億規模的僅興業證券、招商證券兩家。2015年興業證券配股募資122.5億元，2020年招商證券配股募資127億元。而中信證券一次配股金額就超越兩家之和，可謂是“獅子大開口”。 

　　二是配股本質上是向全體老股東（包括機構和個人）要錢，同時配股後股價面臨除權。儘管股票配或不配是投資者的權利，但因其配股發行後股價勢必要除權，擺在老股東面前只有兩條路可走，要麼咬咬牙自掏腰包選擇配股，要麼提前賣了股票。因為如果不參與配股，也不賣出，那短期內等待老股東的只有資產的貶值。若投資者看重公司的長期價值，且公司未來表現良好，那眼前的損失或也可以接受。 

　　配股的定價原則一般不低於發行時公司最近一期經審計的每股淨資產值，2020年業績快報顯示，截至2020年末，中信證券每股淨資產為14.06元。若按照中信證券預案披露前一交易日A股2月25日收盤價格27.73元來講，假設此次中信證券最終配股價是14.06元，那麼配股除權後的價格將是（27.73+0.15*14.06）/（1+0.15）=25.95元，短期而言，相比當日股價下跌6.42%。 

　　三是配股募資主要投向非強項業務，導致投資者對中信證券可帶來的長期回報存疑，進而配股參與與否對已持股的投資者造成了較大的心理壓力。 

　　中信證券計劃將此次募資分別用於發展資本中介業務、增加對子公司的投入、加強信息系統建設以及補充其他營運資金。其中，發展資本中介業務擬投入金額不超過190億元，佔募資總額近七成。  

　　作為國內證券業龍頭，中信證券保薦業務無論是從收入還是數量來講都處於領先地位。據中國經濟網記者此前統計，中信證券以22.80億元位列2020年1-12月券商承銷保薦費用排行第二，保薦企業個數達31.8家。今年前2個月，中信證券以保薦4.5家、承銷保薦費用2.70億元同樣位列第二。 

　　然而，中信證券雖然“量”上去了，但是“質”卻有點弱。2月10日，深圳證監局點名中信證券，稱其個別首次公開發行保薦項目執業質量不高，存在對發行人現金交易等情況關注和披露不充分、不準確，對發行人收入確認依據、補貼可回收性等情況核查不充分等問題。深圳證監局要求中信證券責令改正並對投行等三大業務深入整改。 

　　另外，中國經濟網記者梳理了近一個月內終止上市審核的企業發現，中信證券作為其保薦機構的企業有9家，包括原擬創業板上市6家企業大運汽車、恐龍園、創智和宇、佛朗斯、中消雲、星諾奇，原擬科創板上市2家企業柔宇科技、尚沃醫療，原擬中小板上市1家企業粵運交通。 

　　今年企業或保薦機構頻繁主動撤回材料終止審核IPO的現象或源於監管的不斷加強。中證協於1月底啓動了對20家IPO信披質量抽查，其中16家企業終止上市審核。 

　　事實上，保薦業務收入在中信證券主營業務中佔比較低。2019年，中信證券實現總營收431.40億元，其中經紀業務實現營收95.54億元、資產管理業務實現營收73.75億元、證券投資業務實現營收122.41億元。 

　　同期，中信證券投資銀行業務手續費收入47.83億元，佔總營收比例僅一成，為11.09%。其中包含證券承銷業務36.41億元、證券保薦業務2.22億元、財務顧問業務9.20億元。證券保薦業務佔比不足投行業務5%。 

　　中信證券欲打造“航母級”券商，增強自身實力無可非議，但將配股募資不超過190億元投入發展資本中介業務，等同於拿機構和股民的錢補自己短板。 

　　而配股或將機構與股民至於兩難境地，參與或放棄二選一，在筆者看來，便是“霸道式”募資。 

　　中信證券管理上也存在“質量不高”的問題。2020年1-9月，中信證券計提信用資產減值準備人民幣50.27億元，減少利潤總額人民幣50.27億元，減少淨利潤人民幣37.72億元。中信證券前三季度計提的資產減值準備金額超過中信證券2019年度經審計淨利潤的10%。 

　　中信證券人均薪酬卻在行業內遙遙領先。2019年，中信證券應付職工薪酬146.08億元，上年同期為120.94億元。同期，支付給職工以及為職工支付的現金為97.55億元。由此可見，2019年，中信證券員工年度薪酬福利總額為122.69億元，按照當年在職員工人數15908人計算，人均薪酬福利77.12萬元。  

　　事實上，中信證券高管動輒近千萬元薪酬拉高了公司整體薪酬水平。2019年，中信證券年薪超900萬的高管就有8人，分別為執行董事、總經理、執行委員會委員楊明輝年薪989.86萬元，執行委員會委員馬堯年薪991.80萬元，執行委員會委員薛繼鋭年薪1016.86萬元，執行委員會委員楊冰年薪1131.80萬元，執行委員會委員李春波年薪916.86萬元，高級管理層成員金劍華年薪921.85萬元，高級管理層成員孫毅年薪992.36萬元，高級管理層成員高愈湘1066.86萬元。 

　　高管高薪的中信證券啓動280億元的配股募資，受到機構和股民“腳投票”。受前一日配股消息影響，中信證券3月1日股價跳空低開，盤中最低跌至25.01元，跌幅8.22%。最後跌幅收窄至5.98%報25.62元/股，總市值較上個交易日蒸發210.71億元。 

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