午後高位跳水 市場風格有望切換

25日，深滬兩市股指在海外市場弱勢震盪、國家大基金減持利空、蘋果產業鏈上市公司遭337調查、北向資金流出轉流入等因素的共振下，給出衝高回落強勢震盪線，為延續上週強勢的市場運行，波動率未破重要強支撐，維持趨勢看高一線判斷觀點。

（滬指日線分析圖解2021-1-25）

滬指放量陽線重回3600點上方，給出陽包陰和兩陽夾一陰多頭攻擊結構，有利後市趨勢試探3800~4000點區域；深市三大股指漲跌互現，但波動率均穩定在5日線上方，為震盪攀升強勢走勢。創業板指給出衝高回落射擊之星K線，即使小週期出現技術修復5、10日線（5周線）乖離動作，也不會導致趨勢上行行情戛然而止。

（創業板日線分析圖解2021-1-25）

盤口看，旅遊、釀酒、海南自貿、種業、酒店餐飲、跨境電商、食品飲料、工程機械、有色、保險、人造肉、降解塑料、充電樁、草甘膦、礦物製品、倉儲物流、家用電器、IT設備、造紙、電器儀表、汽車、航空、農林牧漁等板塊領漲兩市，平均波動率超過1%，對指數形成較強正向做多驅動，佐證市場結構性機會運行良好。

北向資金方面，北向資金淨流入19.31億元。其中，滬股通淨流入16.27億元，深股通淨流入3.04億元。最近滬港通的目光都聚焦在南向資金，開年到現在近3千億的淨流入，推動港股核心資產持續走高，反映兩個問題，一是港股的核心資產吸引資金配置，二是A股不少投資標相較港股溢價較大，資金這攤“水”一直往價值窪地流。

（北向資金統計圖2021-1-25）

兩市總市值方面，近期16個交易日中成交金額過萬億元的有14個交易日，其中4個交易日成交金額突破1.2萬億元。筆者認為當前兩市成交金額還是起步階段，儲蓄入市還未大規模開始，但很多基金髮行都出現爆款現實，一方面説明市場後市增量資金充足；也説明後市行情巨大，對照2015年，單個市場成交金額就能突破萬億元，當前市場表現正常，還未到火爆階段。

（總市值日線圖2021-1-25）

結合多空能量比，大漲超過9%個股77家、5%以上個股219家、3%以上個股409家，大跌超過9%個股41家、5%以上個股298家、3%以上個股1322家的數據情況，預期機構“抱團”股的持續發力，是導致市場結構性機會縱深推進和演繹的關鍵，也是指數震盪攀升形成逼空上漲的關鍵。筆者認為，從當前已經披露的新能源汽車產業鏈、半導體為代表的大科技產業鏈、證券保險為代表的大金融產業鏈，以及有色、化工為代表的順週期產業鏈來看，總體年報業績預告預喜率佔比較高，有利後市形成以點帶面的擴散效應，並展開有利多頭的持續攻擊結構。

挖掘市場“好股票”的投資機會

佈局今年春播行情，一直秉承選成長龍頭股和好價格的標準，近期尋找一些股價回調到位的龍頭股。這些股基本面無異，依然有成長基因，但受疫情影響，或因研發投入過高影響業績表現而造成股價下跌。尋找業績和走勢拐點一直是我們希望給投資者提供的價值。

（跨境電商日線分析圖解2021-1-25）

海南由於獨特的地理隔離和可控的税負影響，其獨有的突破性離島免税政策使其成為免税行業最重要的組成部分之一。筆者今日分析的這家公司是目前和未來在海南佈局最全面的運營商，優勢有望持續延續。

2020年底離島免税新參與者海旅投、中出服三亞門店開業，元旦假期成為重要的銷售檢測窗口期，元旦期間該公司調高價格折扣，無懼新門店競爭。新運營商供應鏈多來自海外運營商，加價模式毛利並無優勢；我們認為，新運營商未來不排除在該公司的優勢品類上進行採購或聯合採購，共同做大海南離島免税蛋糕。

離島免税淨利潤率長期或將維持20%以上高水平；該公司海棠灣門店淨利潤水平或超25%。目前該公司憑藉規模優勢，在香化品類上價格優勢已非常強，假設後續海南税率優惠(從25%將到15%)以及規模的增長帶來的進貨價格下降都完全體現到終端銷售價格上，則海南的價格優勢將進一步鞏固，該公司毛利率淨利率在終端價格下降情況下不會受到影響。

中長期來看該公司在海南離島份額或在7成以上，總利潤或超500億元。2021年元旦海南省實現離島免税銷售5.4億元，日均離島免税銷售額為1.8億元，同比增長了195.16%。該公司海棠灣店預計實現銷售4億，美蘭機場+鳳凰機場+日月廣場+博鰲三天銷售或近1億，繼續實現突破，該公司市佔穩居90%以上；未來隨着新運營商門店持續落地，該公司中長期仍或有70%以上市佔率。2025年島民免税+離島免税若破3000億元，該公司海南銷售應在2000億元以上，按照中長期20%以上的淨利潤率，僅海南就將有400億元以上利潤，再加上後續機場、市內、直郵等貢獻，總利潤或超500億元。

筆者分析此股的主要投資亮點如下：

1、該公司作為國內免税業龍頭，在品牌採購、供應鏈管理方面有顯著優勢。離島免税銷售超預期，高淨利率海南業務佔比提升。

2、免税牌照比拼轉變為運營比拼，規模構築高壁壘，供應渠道作護城河，支撐中該公司免業績強勢增長，該公司仍為離島免税高速發展的最大受益者。

3、該公司ROE為30%，中長期保持20%以上的淨利潤率，僅海南就將有400億元以上利潤，再加上後續機場、市內、直郵等貢獻，總利潤或超500億元，假設照穩定時期估值給予公司30倍PE，則公司市值將達到15000億元。

（作者：張翠霞 巨豐投資首席投資顧問）

提示：上述信息僅供參考，不構成具體投資建議。股市有風險，入市需謹慎。

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責任編輯：陳瓊枝