面對美元這座“大山”的壓制 黃金下半年能實現華麗逆轉嗎？

近日，全球非美貨幣疲弱及美聯儲加息預期升温下，避險資金紛紛湧入美元，美元指數持續強勢並創下近20年新高。相反，在美元走強的環境下，另一個避險資產黃金持續走弱，倫敦現貨黃金在近日創下近9個月新低。

事實上，在今年上半年，因美聯儲的緊縮政策，美股等風險資產出現大幅回調，同時經濟衰退預期開始升温，資金尋求避險。

而在能源成本帶動的通脹上升和俄烏衝突遲遲未有緩和的情況下，依賴俄羅斯能源的歐洲經濟形勢持續惡化，歐元隨之走弱；另外，作為避險貨幣的日元因日本央行超寬鬆政策貶值至20年以最低水平。

在全球非美貨幣走弱下，美國利率走高以及激進加息預期推動了美元開啓飆漲行情，衡量美元對一籃子16種貨幣的美元指數今年1-6月累計攀升8.7%，創2010年以來最佳半年表現，過去一年漲幅接近14%。

另一方面，今年上半年，俄烏衝突爆發等因素曾一度推動國際黃金衝破2000美元/盎司，但隨後，地緣政治對金價的影響弱化，美聯儲貨幣政策超預期加速令美元走強，併成為了金價走勢的核心影響因素。黃金從高點回落，在今年上半年的漲幅幾乎全部回吐，表現基本持平。

然而，來到下半年，隨着經濟衰退擔憂的加劇，看漲黃金的聲音開始此起彼伏，一直以來看好黃金的高盛甚至將其目標價上調至2500美元/盎司，黃金實現走勢逆轉，似乎成為了多數市場參與人士的基本預測。

經濟、政策走向

在今年下半年，全球經濟衰退大概率會成為主導市場走向的核心因素。

迄今為止，美聯儲加息多次，三度加息共150個基點，並且7月很有可能繼續加息75個基點。超預期的政策收緊，使得金價回落，然而，這些舉措也讓市場開始為即將到來的經濟衰退做好準備。

在美聯儲公佈的6月會議紀要中，美聯儲官員堅定了他們抑制通脹的決心，將在更長時間內繼續加息，以防止通脹抬頭，即便這令美國經濟放緩。近期美國超出預期的6月非農數據和6月CPI也極大地支撐了美聯儲在7月底的FOMC會議上再次大幅加息的理由。

根據國際貨幣基金組織發佈的最新預測顯示，該機構再次下調2022年美國經濟增長預期至2.3%，認為美國避免經濟衰退越來越具有挑戰性。這是該機構一個月內第二次下調美經濟增長預期，凸顯美國經濟增長前景惡化。一些經濟學家認為，在通脹持續高企、美聯儲加速加息背景下，美國經濟頻亮“黃燈”，衰退只是早晚問題。

7月1日，在美國6月ISM製造業採購經理人指數(PMI)出爐之後，長期追蹤記錄良好的亞特蘭大聯儲GDPNow預測模型更新了最新經濟預測，預計美國二季度GDP或萎縮2.1%，較前一日預測值-1%進一步下修。美國一季度GDP增速為-1.6%，若二季度繼續萎縮則意味着美國經濟或陷入技術性衰退。

野村證券則預計，從2022年最後一個季度開始，美國經濟將陷入為期五個季度的輕微但長期衰退。該機構首席經濟學家Subbaraman説：“美國將陷入衰退，因此，從今年第四季度開始，美國GDP季度同比將出現負增長。這將是一場輕微但漫長的衰退，這種情況將持續五個季度。”

同樣地，全球範圍的能源價格飆升、各大央行不同程度的加息舉措，令各國需求放緩，增長恐慌逐漸蠶食消費者信心。

野村分析師對此預計，歐元區、英國、日本、韓國、澳大利亞和加拿大將跟隨美國一樣陷入經濟衰退。該機構分析師稱，為了恢復在控制通脹方面的公信力的各大央行在2023年降息之前，可能會錯誤地過度收緊政策，即使這會犧牲經濟增長。

還有像富國銀行、大摩等機構和大行都預計美國、歐元區和英國等將在下半年某個時候陷入衰退，但除了機構預測外，市場表現也一步步為衰退可能作證明。

例如，在下半年伊始，因衰退擔憂將影響需求，國際原油、工業金屬等資產曾一夜重挫，其中美油一度跌入熊市，LME期銅創下2020年11月以來的最低水平。近日，美、布兩油還曾相繼跌破100美元/桶。

另外，債市方面，美債收益率曲線也出現了15年來最大倒掛。雖然美聯儲理事沃勒此前淡化了近期收益率曲線倒掛的信號，表示很有可能實現軟着陸，但從歷史表現看，美國國債收益率曲線對預測經濟衰退起到重要作用，當美國國債收益率曲線反轉超過一個月，衰退就會隨之而來，這50多年來一直如此。

因此，如果經濟衰退真的發生，從歷史數據來看，黃金在接下來的時間很大概率將表現強勢。

黃金下半年將逆轉走勢？

首先，在經濟衰退預期逐漸增強下，不少分析師已經開始認為美元已見頂，部分分析師預計，一旦通脹降温，美聯儲加息路徑更趨清晰，美元將在9月失去上漲動力。摩根大通本週進行了一項針對美元前景的調查，超過40%的受訪投資者預計，年底時美元指數將接近當前水平，36%的受訪者認為美元會低於現水平。

渣打銀行近日也發佈了對2022年下半年《全球市場展望》，其中，該行短期對美元基本持中立態度，未來6-12個月看淡美元，並預計美元將在下半年見頂。全球各國央行紛紛效仿美聯儲，收緊貨幣政策，旨在避免貨幣大幅走弱以及通脹水平進一步升高——這最終應會令美元承壓。

而從過去美元指數與金價呈負相關性的角度來看，美元見頂從某種程度上也可能可以説明黃金即將觸底。從歷史數據來看，黃金與美元指數具有一定的負相關性。

但這並不是最重要的，因為過去也曾出現美元黃金同漲同跌的情況下。因此，要看黃金在下半年是否能強勢，更多還是要看經濟衰退期間能否充分發揮避險屬性。

美元走強主要使因為美聯儲超預期加息下實際利率的上升，相反，作為非生息資產的黃金在實際利率上升時走低。

數據源自：MacroMicro

然而，如果通脹出現見頂跡象，同時衰退預期增強，美聯儲後期加息幅度肯定會有所放緩，甚至在衰退期間重新採取降息舉措，這將使實際收益率走低，並使黃金重新走高。

世界黃金協會WGC近日在其年中展望報告中也指出，各央行即將加息或已在加息週期中，但從歷史角度來看，名義利率仍將保持低位。這對黃金來説十分關鍵，因為黃金的中短期表現往往會受到實際利率的影響，綜合體現出黃金錶現背後的兩個重要驅動因素：“機會成本”以及 “風險與不確定性”。

另外，東吳證券表示，從1970年以來的衰退經歷來看，在衰退早期由於資金極度避險（現金為王）和美元相對強勢，金價往往偏弱，但是隨着美聯儲加大寬鬆、全球經濟開始復甦，金價將在衰退開始後3至5個月再次上漲。

東吳證券陶川表示：“貴金屬雖然二季度以來跟隨基本金屬跌幅擴大，但我們認為其面臨的逆風正在減弱。以黃金為例，其今年的走勢一直取決於通脹加劇和實際利率上行孰強孰弱，但三季度以來隨着美國經濟衰退風險的加大，我們認為儘管通脹壓力並未明顯緩解，但實際利率快速上行的階段已經過去，並且以美國中期選舉為代表的潛在的地緣政治風險仍有可能加大。從歷史來看，黃金往往在美國經濟衰退和地緣政治危機下表現優異，因此，我們看好金價在四季度的表現。”

並且，儘管上半年美元令黃金承壓，但WGC統計數據顯示，同時也支撐了以許多其他貨幣計價的黃金錶現，如歐元、日元和英鎊等。

另外，有數據顯示，當股市表現不佳時，黃金多數情況下也表現良好。

如果從需求端分析，看漲黃金的説法也能得到一定的支撐。例如，在今年一季度，金價的穩定上漲更多是由需求而不是投機推動的。

而在5月，全球央行還加大了購金力度。世界黃金協會WGC的數據顯示，各國央行在4月份購買19.4噸黃金之後，5月份又增加了35噸的全球黃金儲備。6月份伊拉克中央銀行CBI宣佈購買了34噸黃金。今年以來，土耳其購買了56噸黃金，其次是埃及（購買了44噸）和伊拉克（購買了34噸）。這表明，黃金在危機時期的表現及其作為長期價值儲存/對沖通脹的作用，是各國央行決定持有黃金的關鍵決定因素。

WGC還表示，黃金仍處於央行積極收緊政策與通脹壓力上升、股市波動和地緣政治不確定性之間的拉鋸戰之中。數據顯示，6月有28.5噸黃金從ETF中流出，5月份有53噸黃金流出。但今年迄今的淨流入仍為正，為234噸。截至6月底，總持倉量為3792噸。

WGC稱，打壓金價的主要因素是美元走強，美元貿易加權匯率已升至近20年來的最高水平。ETF投資者不再青睞黃金。彭博追蹤的黃金ETF僅在過去的兩週就有大約60噸的資金流出。但目前的金價疲軟被誇大了，持續的高通脹和衰退風險有利於黃金，這表明價格將會回升。

機構、大行觀點

最後，讓我們來看看各大機構和大行對黃金接下來走勢的預期。

看漲黃金

高盛將2022年底的黃金價格目標上調至2500美元/盎司，並指出，今年以來市場上對美國經濟衰退的擔憂正在加劇，這或將導致金價上漲。高盛認為，包括俄烏衝突在內的其他全球風險可能對市場的風險偏好降低起到一定的作用。分析師和經濟學家也開始對美國經濟增長的減速敲響了警鐘。這些因素都可能導致一場劇烈的金融風暴，推動金價在未來幾個月內大幅上漲，同時伴隨歐美股票價格的下降。

富國銀行預計，今年年底金價仍可能在每盎司2000美元以上。富國銀行不動產策略主管John LaForge表示：“考慮到美元在過去一個月的強勢，大多數大宗商品的價格一直在下跌，這並不奇怪，尤其是黃金。”但展望未來，富國銀行預計美元不會再大幅走高，目前美元已接近峯值。LaForge的年底金價目標仍在2050美元，他認為由於經濟衰退，這個目標是可以實現的。他還補充説，如果沒有任何進展，他將很快審議自己的年終目標。

渣打銀行認為，在下半年，黃金仍然是看好的持倉以及關鍵投資組合多樣化工具。一方面，黃金在美元走弱的環境中表現良好；另一方面，如果經濟增長顯著放緩，或可能出現衰退，黃金應會獲益於避險資金流入。

方正中期期貨貴金屬分析師史家亮認為，2022年下半年，美聯儲貨幣政策轉向、經濟衰退擔憂以及地緣政治依然是黃金走勢核心影響因素。倫敦金現1675美元/盎司-2000美元/盎司區間運行可能性大；滬金在365元/克-420元/克區間運行可能性大。若美聯儲加速加息，對黃金形成短期利空影響，若基本符合預期調整，對黃金會形成利空出盡的影響，反而形成利多影響。

彭博情報高級大宗商品策略師Mike McGlone表示，2022年大多數大宗商品的價格將發生大逆轉，可能會在下半年形成勢頭，原油似乎是下跌的首選。我們預計下半年的風險傾向於彭博商品指數的加速回調，黃金可能是最突出的，是少數幾個可能從中受益的大宗商品之一，可能再次看到每盎司2000美元的水平。

看跌黃金

City Index高級市場分析師Matt Simpson表示：“隨着金價跌勢加速，逢低買入實際上是在試圖抓住天上落下的刀子。除非確認美元見頂，1721美元和1700美元是黃金多頭考慮平倉止損的潛在支撐位。”

凱投宏觀大宗商品經濟學家Kieran Tompkins表示，他預計今年年底金價將較當前水平下跌4%，年底目標價為每盎司1650美元。Tompkins表示，實際收益率上升預示着今年下半年金價將持續走低。儘管黃金價格在過去幾個月裏大幅下跌，但似乎仍遠高於其與較長期美國通脹保值債券(TIPS)收益率的典型強反向關係所暗示的水平。隨着實際收益率上升，凱投宏觀預計美元走強仍將對黃金構成不利影響。