2022-01-27民生證券股份有限公司李哲,趙璐對徐工機械進行研究併發布了研究報告《2021年度業績預告點評：混改紅利持續釋放，業績維持高增長》，本報告對徐工機械給出買入評級，當前股價為5.67元。
徐工機械(000425)
事件：1月25日，公司披露2021年度業績預告，預計歸母淨利潤55-60億元，比上年同期增長47.50-60.91%，計算Q4歸母淨利潤8.9-13.9億元，同比增長-31%-7%。
2021年四季度房地產、基建增速放緩，工程機械行業受較大影響。但報告期內，公司營業收入繼續穩步增長，盈利水平不斷改善，業績依舊維持高速增長，實屬不易。Ｑ4業績同比去年同期降速與２點因素有關：１）2020Q４基數較高；２）2021Q4房地產、基建整體成下行趨勢，工程機械行業受到一定負面影響。
全面貫徹“三高一可”高質量發展理念，淨利潤不斷提升。公司全面貫徹高質量、高效率、高效益、可持續的“三高一可”高質量發展新理念，切實增強質量管控意識，提升技術創新能力，提高內部管理水平，積極佈局海外市場，全面推進企業轉型升級，徐工產品競爭力和品牌影響力不斷提升。
混改、員工持股助力企業經營效率提升，盈利能力持續改善。2020年9月，徐工混改方案落地，引入機構投資者、員工持股，企業活力不斷提升。自2020年三季度末以來，公司淨利潤率已從4.75%提升至2021年上半年的7.14%。雖然2021年三季度受上游原材料價格上漲等因素影響，淨利率有所回落，但依然保持在6.6%的水平。我們預計2022年公司淨利潤率將重回7%以上，長期內，淨利潤率有望繼續提升。
吸收合併徐工有限，新資產注入助力企業核心競爭力進一步提升。2021年9月30日，公司發佈公告，擬向徐工有限股東發行股份，吸收合併徐工有限。交易完成後，徐工有限旗下挖掘機、混凝土機械、塔式起重機等資產將整體注入上市公司。鑑於徐工有限挖掘機械、塔機、混凝土機械等業務均位於國內及全球前列，且具有較高毛利率，預計公司整體盈利能力將繼續提升，核心競爭力不斷提升。
專項債落地助力基建回暖，工程機械龍頭有望迎來邊際改善。2021年工程機械行業整體經歷了前高後低的走勢，但四季度專項債集中發放，預計2022年一季度基建投資將顯著放量。此外，財政部於2021年底提前下達2022年新增專項債務限額1.46萬億。雖然行業下行趨勢暫未扭轉，但資金到位將助力基建逐漸回暖，工程機械龍頭有望迎來邊際改善。
投資建議：預計公司21-23年實現營業收入869.6/957.7/1092.5億元，實現歸母淨利潤58.3/73/88.9億元，對應PE為8/6/5倍。考慮到公司混改落地，經營活力及企業盈利能力有望不斷提升，維持“推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟下行風險，市場競爭風險，供應鏈安全風險，原材料價格風險，匯率波動風險
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級7家；過去90天內機構目標均價為7.64；證券之星估值分析工具顯示，徐工機械（000425）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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