在跌跌不休的豬價面前，“豬茅”牧原股份也“抗不住”了。
1月18日晚間，牧原股份披露業績預告，預計公司2021年營收為770億元至800億元，歸母淨利潤為65億元至80億元，同比下降70.86%至76.32%。
值得一提的是，牧原股份2021年前三季度營業收入為562.8億元，同比上漲43.71%；前三季度利潤為87億元，同比下降58.53%。
據此推算，2021年第四季度，牧原股份虧損範圍在7.04億元到-17億元之間。
對於業績變動原因牧原股份解釋稱，報告期內公司生豬出欄量較去年同期大幅增加，但由於國內生豬產能逐漸恢復，2021年生豬價格較去年同期明顯下降。
此消息一出，股吧炸鍋了！有股民則認為在豬價下跌慘重的背景下，牧原股份去年還能賺這麼多利潤，這穩了。
不過，也有投資者針對牧原股份的這份公告説，利潤下降只是個小雷，而屢被懷疑的財務，才是可能的大雷；還有股民表示，這財務造假太明顯了。
多次被疑財務造假
值得一提的是，上市7年多來，隨着牧原股份業務體量高速增長，市場內質疑公司造假的聲音不絕於耳，質疑牧原股份的投資者大多着眼公司的財務數據真實性。
早在去年一季度，就有網絡大V“天地俠影”發表《牧原會是驚雷嗎？》，對牧原股份提出多項質疑，圍繞財務數據、上市公司利潤被大股東旗下公司獲取、商業模式等。
而在2021年半年報披露之後，市場對牧原股份財務造假質疑的聲音更甚。主要是2021年上半年多家A股上市豬企上半年業績均錄得虧損，僅龍頭股牧原股份仍然實現盈利。牧原股份的獨樹一幟，市場不乏質疑之聲。
而爭議最大的是公司毛利率極高，遠超同行。僅2020年上半年，牧原股份的毛利率就高達63.27%。
圖表 1 生豬業務毛利率對比表
對於這些質疑，牧原股份稱：“公司對該類行為表示強烈譴責，保留追究當事人法律責任的權利。”
看空者多認為牧原股份在高速成長時保持基本面表現大幅領先同行業競爭者且財務表現健康穩定的情況是不合常規邏輯的。
説實話，其實農業養殖，無論在折舊還是成本核算都存在各種不定因數，例如獐子島扇貝失蹤事件，僅從賬面上分析而不去實地考察，很難給出個實際情況。
商票逾期事件“撲朔迷離”
不過，就在牧原股份深陷這些造假質疑中之時，牧原股份還被曝出了商票逾期事件。
2021年12月初，上海票據交易所披露截至2021年11月30日商票持續逾期名單，牧原股份旗下共31家企業作為承兑人在列。
據不完全統計，截至2021年11月30日，“牧原系”上述31家承兑人累計逾期發生額約為2125.73萬元，逾期餘額為1666.88萬。
此消息一出，引發了不少投資者疑問，主要疑問點在於牧原股份作為一家2021年前三季度營收562億元、貨幣資金99億元、經營活動產生的現金流量淨額高達132億元的大公司，為何連幾十萬元、一二百萬元的小額商票都會逾期呢？
對於子公司出現商票逾期兑付的情況，牧原股份表示，其逾期兑付的原因為“未及時收到持票人提示付款申請”，公司將不斷優化業務流程，進一步加強內部管理，與銀行、持票人保持積極溝通，避免類似事件再次發生。
然而部分投資者認為，將逾期未支付的原因推在被欠款方上，顯然不合理；也有部分投資者認為，也許存在這一可能性。
這樣看來，牧原股份的商票逾期情況仍未完全明晰，至今還存在一些“撲朔迷離”的地方。
除了商票兑付逾期之外，公司的債務還在持續上升。2021年三季報顯示，交易性金融負債較上年度期末增加79.96%，一年內到期的非流動負債較上年度期末增加128.33%。
截至2021年9月末，公司的總債務規模增至658.26億元，其中短期債務為342.91億元，同時貨幣資金為99.50億元。
而為了緩解資金壓力，牧原股份還於2021年10月19日拋出了一份60億元的定增預案。值得一提的是，此次定增的兩個月之前，牧原股份還剛剛募集了95.5億元的可轉債。
逃不過的豬週期
而牧原股份的資金壓力背後，或與牧原股份近年來的高速擴張有關。
2019年、2020年牧原股份的生豬出欄量分別為1025萬頭、1811萬頭；2021年11月，公司已實現生豬出欄3500萬頭，公司預計2022年底屠宰產能將達到3700萬頭。
2021年半年報顯示，公司已在全國成立230家養殖子公司，11家種豬育種子公司，20家屠宰子公司。
快速的產能擴張下是不斷投入的資金，2020年產能等投資資金流出460億，2021年上半年產能等投資流出223億。
在生豬養殖行業內存在一種觀點，即“豬週期”的影響一般3至4年為一個週期。豬週期的循環軌跡大致規律是：肉價上漲——存欄量大增——生豬供應增加——肉價下跌——大量淘汰種豬——生豬供應減少——肉價上漲。
生豬養殖行業和一般的週期品不同，對於生豬養殖行業來説，核心點是利潤。如果豬肉價格跌了，養豬企業的日子自然也就不好過了。這也就意味着生豬價格的變動將直接影響牧原股份的業績，“豬週期”也直接對牧原股份產生影響。
自2021年一月以來，生豬的全國均價在持續下跌。二季度豬價低於一季度，三季度豬價又比二季度更低。進入第四季度後，豬價稍稍抬頭，但也一直維持在20元以下，生豬養殖企業虧損程度也遠超往年。
因此，牧原股份大規模的擴張同時也會在豬價下跌時出現業績大幅下滑現象，經營活動的造血能力無法支撐其快速擴張。
豬週期風口何時來？
實際上，投資者更為關注的是包括牧原股份在內的豬企都在等待的下一輪豬週期上行，何時會來臨？
自2006年以來，我國共經歷了四輪完整的豬週期，一個週期約為4年，目前正處於第四周期的下行階段。
國泰君安研報認為，從時間上看，本輪生豬週期的價格拐點預計在2022年4到6月份，時間窗口持續臨近。在一季度豬價較低的背景下，生豬去產能有望加速。
開源證券認為，豬價預計在2022年1月再次下行落至行業成本線以下，行業將由此再次陷入虧損，劣勢產能將在該階段表現出明顯的去化加速跡象。2022年6-7月，預計行業產能將較2021年5-6月的高位累計去化幅度達到15%以上，支撐新一輪豬週期價格反轉的出現。