2021-12-31中航證券鄒潤芳,朱祖躍,孫玉浩,唐保威對杭可科技進行研究併發布了研究報告《點評報告：擬定增23億元，迎來收入和盈利能力雙升階段》，本報告對杭可科技給出買入評級，當前股價為108.7元。
杭可科技(688006)
公司擬非公開發行募資 23.1 億元。 公司公告非公開發行預案，擬向不超過(含)35 名特定對象非公開發行募資，預計募資總額不超過23.1 億元，扣除發行費用後全部用於鋰離子電池充放電設備智能製造建設項目(13.3 億元)、 生產智能化及信息化提升技術改造項目(3.0 億元)、 海外業務網絡佈局及基礎研發、裝配製造中心建設項目(2.5 億元)和補充流動資金(4.2 億元)。 根據公司測算，本次發行對公司 2022 年的基本每股收益影響幅度在 3.3%左右。
募投項目推動公司擴大產能、降本增效。 鋰離子電池充放電設備智能製造建設項目可擴大公司鋰電池後處理設備產能， 並且實現公司加工製造環節的自動化、智能化。據公司《 2021 年度向特定對象發行 A 股股票預案》 信息披露， 項目預計税後投資回收期 7 年(含建設期 3 年)。 生產智能化及信息化提升技術改造項目， 有利於公司業務的高效整合、 不斷提高自身產品品質，提升核心競爭力。 海外業務網絡佈局及基礎研發、裝配製造中心建設項目，推動公司提前進行海外業務佈局，應對全球鋰電市場釋放， 縮短服務響應時間，增強與海外客户之間的粘性。
三季報確認公司經營拐點， 訂單結構有望持續改善。 2021 年前三季度，公司實現營收 17.6 億元，同比增長 71.0%，實現歸母淨利潤 2.4億元，同比減少 22.6%。受到訂單結構、股權激勵、匯兑損失等因素的影響，公司今年以來收入增加但利潤同比下降。 2021 年前三季度，公司毛利率、淨利率分別為 30.1%、 13.5%，同比均大幅下滑，但是Q3 單季度毛利率、淨利率分別為 32.8%、 16.2%，較 Q2 分別環比提升 9.0pcts、 6.5pcts， 表明公司盈利能力拐點或已經到來。 展望未來，我們認為毛利率或將持續回升，利潤端彈性大於收入端彈性。
電動化趨勢深入，動力電池技術迭代鞏固公司競爭優勢。公司是全球鋰電後段設備龍頭，未來將持續受益： 1)客户覆蓋國內外主流電池廠，其中 LG 新能源/SKI 規劃 2025 年產能 430GWh/200GWh， LG 新能源/SKI/三星 SDI 募資擴產均有進展，預計擴產速度將會加快； 2)產品全面、技術領先，可覆蓋方形/圓柱/軟包及後處理工序全套解決方案，加温加壓充放電、串聯充放電等技術領先。從技術迭代的角度看，當前影響鋰電池後段設備的潛在技術變化包括 4680 大圓柱、串聯充放電、半固態/固態電池等，公司均有相應產品和技術以適應市場需求。我們認為，杭可科技與國內外主流電池廠深度合作，而鋰電後段設備客户粘性較強，這將使得公司受益於整個行業技術迭代的進程。
投資建議
我們維持對公司的盈利預測不變，預計公司 2021-2023 年實現營收23.2/39.1/54.2 億元，淨利潤 4.2/8.6/13.2 億元。
國內外電池廠產能週期錯位，未來海外客户有望加速擴產，為收入持續快速增長奠定基礎，海外客户佔比的提升或將拉動毛利率進一步回升。綜上，我們認為杭可科技相對於其他鋰電設備公司應當享有一定的估值溢價，當前(2021 年 12 月 30 日)對應 2021-2023 年市盈率分別為 102.1X/49.7X/32.4X，維持“買入”評級。
風險提示
產品和技術迭代不及預期、下游客户擴產不及預期、產能擴張不及預期、 非公開發行不及預期。
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級14家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為119.3；證券之星估值分析工具顯示，杭可科技（688006）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)