Melissa Golden/Redux
文 |《巴倫週刊》撰稿人 阿德魯·巴里(Andrew Bary)
編輯 |吳海珊
這家飲料巨頭的家庭外市場敞口可能成為其股價上漲的積極催化劑。隨着新冠疫苗方面傳來的好消息，可口可樂股價甚至可能在今年晚些時候就開始躁動。
在人們開始談論全球化之前很久，可口可樂就已經是一家全球化的公司了。可口可樂遍佈200多個國家，幾十年來，它的全球影響力不同於任何消費品公司。當世界在2021年開始恢復常態的時候，這家汽水巨頭將會隨之重新繁榮。
被低估的可口可樂
然而，在大流行後的“重新開放”的戲碼中，可口可樂(Coca-Cola，KO)的股票似乎被低估了。今年該公司的股票表現落後於百事可樂(PepsiCo，PEP)和寶潔公司(Procter & Gamble，PG)。
事情不應該是這樣的。與其他消費者相比，可口可樂更受益於發展中國家日益提高的生活水平。由於可口可樂75%的利潤來自美國以外的市場，因此可口可樂還可以提供抵抗美元走軟風險的敞口。
“飲料行業是一個增長型的行業，不僅在軟飲料領域，我們在其他主要領域也是市場份額的領導者，我們的市場份額正在增加，”昆西告訴《巴倫週刊》(Barron’s)。
新冠疫情及其隔離措施對可口可樂造成了傷害，可口可樂一半的銷售額來自餐廳、食堂、體育館和其他場所以及家庭以外的活動。然而，昆西是樂觀的。
他表示: “如果有人擔心短期問題的話，我相信，家庭外市場將會回來。人類是社交動物。我們喜歡跟人交往和交融，我們喜歡各種不同的體驗。家庭外市場終將會回來，考慮到飲料行業的長期積極趨勢以及我們作為領導者的地位，可口可樂在行業中所處的地位，可口可樂已經做好準備從疫情恢復中收益。”
這位首席執行官希望可口可樂在創新性飲料方面更大膽、更好地適應這一趨勢，包括能量飲料和與咖啡相關的產品，並更積極地淘汰“殭屍”品牌——就像最近淘汰1963年推出的無糖汽水Tab一樣——，同時繼續擴大其核心軟飲料的特許經營權。
新冠病毒危機加劇了可口可樂對這些問題的關注，該公司正在考慮在全球範圍內淘汰其500個品牌中的一半。
巴克萊(Barclays)分析師勞倫•利伯曼(Lauren Lieberman)表示: “從現在到2021年，可口可樂將經歷一場偉大的復甦。可口可樂正在利用這段時間加快運營和戰略變革，這將使公司實現比新冠疫情之前更高的利潤和更快的增長。”她給該股票評級為“超配”，目標價為59美元。
可口可樂目前的股價在50美元左右，2020年下跌了8%，派息率為3.2% ，跟債券相似，幾乎是標準普爾500指數的兩倍。
摩根士丹利(Morgan Stanley)最近將可口可樂視為一隻在大流行後“重新開放”中“定價錯誤”的股票。摩根士丹利的飲料分析師達拉•莫森尼安(Dara Mohsenian)寫道，可口可樂“長期營收增長前景高於同行，在其相對較新的首席執行官領導下，可口可樂擁有了強大的定價能力和有利的戰略調整，包括加大創新力度，以及向整體飲料公司的文化轉變”。
臭名昭著的2美元
不過，可口可樂的股價並不便宜，約為2021年預期每股收益2.09美元的24倍。可口可樂的批評人士稱其為無增長的“增長型”股票。因為過去10年，該公司每股收益一直停留在2美元左右。
然而，利潤可能最終會突破。瑞士信貸(Credit Suisse)分析師考米爾-格拉瓦拉(Kaumil Gajrawala)預計，2023年該公司每股收益為2.7美元，比市場普遍預期高出15美分。他認為，到那時，該公司股價可能達到70美元。該分析師對可口可樂的評級為“增持”，目標價為57美元。“該公司的業務進行了徹底重組，在新冠疫情之前表現出了增長勢頭，雖然這一改善被推遲了，但並沒有偏離軌道，”格拉瓦拉表示。
強勢的美元影響了可口可樂的利潤；貨幣折算預計將對2020年的收益產生高個位數的影響，2019年貨幣折算對其收益的影響達到了8個百分點。但如果美元走軟，幾乎沒有哪家大公司會比可口可樂受益更大。
這家軟飲料巨頭在2018年和2019年表現強勁，其有機收入分別增長了5%和6%。可口可樂的股價在2月份達到60美元的峯值，反映出新冠疫情之前，市場對昆西及其戰略的樂觀態度。
這一進程在三月中旬停止了。第二季度可口可樂的有機營收下降了26% ，每股收益下降了33% ，至每股42美分。
首席執行官昆西説：“我們開始在一個不斷增長的行業中贏得市場份額，這就是你在2018年和2019年所看到的。我認為，這就是我們可以看到的未來增長，這將使我們擺脱著名的‘2美元的EPS’，”他停頓了一下，“臭名昭著的‘2美元的EPS’。”
等待股價反彈
該公司第三季度業績有所改善，調整後的收益較上年同期下降2%，至每股55美分，比普遍預期高出9美分；銷售額三季度下滑了4% ，而第二季度下滑了16%。10月22日公佈的第三季度業績令投資者歡欣鼓舞。其股價上漲了2%，一些分析師提高了它目標價格。
令市場這一樂觀情緒冷靜下來的是昆西的評論，他説這家總部位於亞特蘭大的公司關鍵性的家庭外業務在9月份“顯示出停滯的跡象”，因為幾個市場的疫情隔離措施更加嚴格了。第三季度中期，可口可樂的家庭外業務的銷售量下滑了十幾個百分點，而四月份高達50%。可口可樂公司對2021年的業績也沒有提供什麼指引，只是説它的目標是“比宏觀經濟更快地復甦”。
昆西警告稱，經濟復甦可能參差不齊。歐洲和美國的新冠肺炎病例的激增，將會拖累可口可樂公司的恢復，這兩個市場都是可口可樂的重要市場。隨着這些病例的激增，可口可樂的股價一直停滯不前。
可口可樂的挑戰
長期的挑戰是該公司對碳痠軟飲料的依賴，可口可樂的碳痠軟飲料幾乎佔其全球飲料總銷量的70%。
越來越多的消費者喜歡不同種類的飲料，並且更加註重健康。可口可樂也不是一個偉大的創新者，在像風味蘇打水和能量飲料這樣的潮流中落後了。它的確持有怪物飲料公司(Monster Beverage，MNST)20%的股份，價值90億美元，並且其裝瓶商還在分銷魔爪能量飲料(Monster Energy)。
可口可樂正在努力追趕，優先推動AHA蘇打水和Coca-Cola Energy等新型飲料推出。可口可樂計劃明年在美國推出帶咖啡因的可口可樂和一種含酒精的蘇打水，叫做Topo Chico Hard Seltzer。
該公司已經成功推出了零糖的可口可樂(Coca-Cola Zero Sugar)，這是一種無卡路里的減肥飲料，嚐起來更像普通可樂，而不是健怡可樂(Diet Coke)。據《飲料文摘》(Beverage Digest)報道，零糖可樂近年來銷量增長都在兩位數，但在美國其銷量仍只有健怡可樂的三分之一。
巴克萊銀行的利伯曼説：“全糖型飲料可能會受到挑戰，但低糖和無糖型可樂的銷量正在增長，零糖可樂就是一個很好的例子。”
這家公司正在努力讓自己更加強健，重回繁榮。今年8月，可口可樂表示，將向4000名員工提供更多優惠的遣散費，該計劃預計將耗資3.5億至5.5億美元。
昆西正在重組可口可樂的全球業務，以幫助其在四大地區推出新產品介紹，並加強合作。這四個地區分別是北美；拉丁美洲；亞太地區；歐洲、中東和非洲。利伯曼説，這種做法獲得了回報，可口可樂的北美品牌 Fuze Tea在歐洲成功推出了。
資本市場的可口可樂
相對於可口可樂的飲料帝國，許多投資者更青睞其競爭對手百事公司(PepsiCo)的大型零食企業菲多利(Frito-Lay)。菲多利公司的利潤佔其母公司的一半以上。
可口可樂、百事可樂和寶潔公司(Procter & Gamble)的估值都差不多，都是2021年預期收益的20倍到25倍。新冠疫情的爆發，今年推升了寶潔公司的估值，因為巨大的需求導致了它的一些主要產品的短缺，包括 Bounty紙巾和Charmin廁紙。
然而，蘇打水可能比批評家們認為的更有韌性。消費者前沿調查(Consumer Edge Research)分析師佈雷特•庫珀(Brett Cooper)表示：“碳酸飲料業務一直是實現低至中等個位數銷售增長的一種相對可靠的方式。”庫珀給可口可樂的評級為“增持”，目標價58美元。
該公司在機構投資者中沒有多少粉絲。對於大多數成長型股票投資者來説，可口可樂的利潤增長過於乏力，他們更喜歡增長更快的互聯網“必需品”，如亞馬遜(Amazon.com，AMZN)、 Facebook(FB)和谷歌母公司Alphabet (Alphabet，GOOGL)。而且這家飲料製造商的估值使得它對許多價值投資者來説過於昂貴。
亞克曼資產管理公司(Yacktman Asset Management)投資組合經理、可口可樂股票持有人傑森•蘇博特基(Jason Subotky)對此有不同看法：“在利率下降、市盈率上升的環境中，你最應看重的事情之一是持續且可預測的業務。鑑於可口可樂在全球的市場存在，它是這個混亂世界中定位最佳的公司之一。誰能令可口可樂陷入混亂呢? ”
消費者每天喝20億份可樂產品，他們在3000萬個零售點購買，並通過世界各地的225個裝瓶合作伙伴供應。
蘇博特基表示，可口可樂“擴大飲料消費、實現合理銷量增長以及部分定價的能力仍然存在。匯率方面的挑戰非常嚴峻，不過可能會從逆風變為順風。”考慮到可口可樂3%以上的收益率和相對穩定的業務，他將可口可樂視為相當於AAA級債券的股票。
可口可樂的債券收益率極低，其10年期債券收益率約為1.4%，30年期債券收益率為2.5%，比無風險的美國國債收益率高出不到一個百分點。
可口可樂最著名的支持者是沃倫·巴菲特(Warren Buffett)，他的伯克希爾·哈撒韋自20世紀80年代後期以來一直持有大量的可口可樂股份。他持有的4億股股票，現在價值200億美元，20多年來他的持股量沒有變化。巴菲特持有的股份佔可口可樂已發行股票的9%，這使得伯克希爾成為可口可樂最大的投資者。
伯克希爾的CEO巴菲特買入的時機非常好，可口可樂的股票在他買入後的十年間上漲了十倍。
但自1998年以來，該公司股價並未大幅上漲。可口可樂的股票市場排名從1998年的第8位下降到第29位，目前其市值為2180億美元，低於Salesforce.com’s (CRM)的2270億美元。
巴菲特拒絕對《巴倫週刊》發表評論，但兩年前他告訴CNBC，“如果你看看有形資產的回報率，你就會發現這是個非常好的生意” ，同時他承認“它看起來沒有5年或10年前那麼好。”他將其歸因於品牌忠誠度的降低，這與消費者越來越願意嘗試不同的產品有關。
作為一個數字專家，巴菲特指出，可口可樂每年為全球70億人每人銷售100盎司飲料。
他是個大消費者，每天喝好幾瓶可樂。巴菲特在奧馬哈的辦公室裏甚至還有一個可口可樂冷飲櫃枱。今年早些時候，他在一次雅虎的採訪中開玩笑説，這些可樂可能幫助他避開了新冠疫情。
面臨的問題
對可口可樂來説，一個潛在的新擔憂是社會責任和環境、社會和公司治理(ESG)投資的興起。批評人士説，可口可樂的高糖飲料加劇了全球的肥胖問題。此外，每年用於包裝其產品的1200億個塑料瓶產生的廢物也對環境造成了影響。
傑夫•烏本(Jeff Ubben)是一位主要的維權投資者，他具備強烈的社會意識。他最近表示，可口可樂可能會受到塑料垃圾問題的影響。
“核心業務之外的因素現在開始反映在股價上，”烏本在路透社(Reuters) ESG 投資會議上表示。今年6月，他從ValueAct Capital 退休，創辦了Inclusive Capital Partners。
可口可樂公司表示，其總體回收率為60%，塑料瓶回收率約為55%。它的目標是在2030年達到100%。可口可樂只有10%的塑料容器是由回收材料製成的。
處理肥胖問題相對來説更難處理。可口可樂的含糖飲料佔到很高的銷售比例。
作為回應，昆西指出了，零度可口可樂(Coke Zero)等無糖品牌的增長，現有品牌的重新配方以降低糖的含量，以及公司對更小包裝尺寸的重視等解決方案。
他表示：“我們有明確的戰略，作為解決方案的一部分。”
可口可樂表示，其45%的品牌是“低糖”或“無糖”，也就是每12盎司罐含糖17克或更少。一罐12盎司的普通可樂含有39克糖和140卡路里。
更小的包裝，比如廣受歡迎的每罐7.5盎司型號，每罐含有90卡路里的可樂，就是該公司所説的更易被接受的“招待”產品(treat)。較小的易拉罐產品產生的利潤大約是可樂系統的兩倍。
幾乎沒有哪家大型消費品公司受到的衝擊比可口可樂更大。然而，隨着人們開始重返餐館、體育館、體育場、音樂會和其他活動場所，在這個日益靠近接種新冠疫苗的世界裏(也許最早可能在明年)，這家飲料巨頭的家庭外市場敞口可能成為其股價上漲的積極催化劑。隨着新冠疫苗方面傳來的好消息，可口可樂股價甚至可能在今年晚些時候就開始躁動。
在此期間，投資者可以享受3%以上的收益率和一杯可口可樂。正如該公司的廣告所説，“聚一起，味更好。”(Together Tastes Better)
翻譯 | 小彩
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《巴倫》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2020年10月23日報道“How Coke Is Shaking Things Up — and Why Its Stock Is a Buy”。
（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫》傾向；市場有風險，投資須謹慎。)