10月多數行業景氣度繼續上行。與9月相比，多數行業延續了復甦態勢。汽車製造和計算機通信電子設備連續3個月維持高景氣。其他製造、電氣機械、通用設備、儀器儀表、非金屬礦採選、有色金屬礦採選、運輸設備和橡膠塑料進入或接近高景氣區間，這些行業的景氣度均已超過去年同期水平。傢俱製造、廢棄資源綜合利用、木材加工、專用設備、造紙和紙製品、醫藥製造、食品製造、有色金屬、化學原料等行業也表現出較充分的復甦，雖然景氣度尚處於歷史中等水平，但已高於去年同期。紡織服裝、化學纖維、石油天然氣開採、非金屬等少數行業復甦相對緩慢，收入修復斜率偏低，本期景氣度出現小幅下滑。同樣下滑的還有食品製造，雙十一提前備貨帶來了行業庫存的快速去化，景氣度受此影響有所波動。
(1)哪些行業景氣度改善幅度較大？
我們在上期景氣度報告中將改善較大的行業分成六條主線，分別是汽車產業鏈、地產施工和後周期產業鏈、出口產業鏈、環保政策推動、高技術製造、可選消費，並提示關注傢俱製造的景氣度回升。
10月的行業景氣度結果進一步驗證了我們的觀點。41個行業中，景氣度改善幅度最大的行業是傢俱製造，景氣度從0.36升至0.65；景氣度改善較大的行業包括汽車產業鏈的橡膠塑料(+0.14)、有色金屬採選(+0.09)、有色金屬(+0.06)，地產施工和後周期產業鏈的通用設備(+0.13)、專用設備(+0.10)、木材加工(+0.06)，出口產業鏈的紡織業(+0.05)、電氣機械的子行業家電和運輸設備的子行業摩托車，環保政策推動的造紙及紙製品(+0.07)，高科技製造的電氣機械(+0.15)、儀器儀表(+0.11)、運輸設備(+0.10)，可選消費的酒飲料精製茶(+0.23)、醫藥製造(+0.16)、文體用品(+0.09)、印刷和媒介(+0.08)，以及順週期屬性的其他製造(+0.19)。
傢俱製造的景氣度改善主要有兩方面原因，一是國內商品房銷售帶動了家裝內需，二是海外房地產市場持續火熱拉動了傢俱出口。對比中美兩國的房地產市場，外需對行業復甦起到了更大作用。今年7月美國30年期住房抵押貸款固定利率已低於3%，極低的貸款成本刺激了居民的購房需求。佔全美住房銷售九成的成屋銷售從5月的391萬户攀升至10月的685萬户，新開工在建私屋也同步反彈。在外需的拉動下，傢俱出口自5月起迅速復甦，9月累計同比增速轉正，10月累計同比增速升至5.8%。同樣受益於海外房地產市場復甦的行業還包括木材加工、家電製造和部分工程機械。
紡織業的景氣度繼續改善，但是服裝和化纖的行業景氣度仍然偏弱，建議關注這些行業的後續表現。紡織服裝和化學纖維復甦相對較慢，10月景氣度仍低於0.1，這兩個行業的庫存已至低位，價格也出現了見底的信號。考慮到冷冬對需求的催化和3季度出口訂單流入的陸續兑現，行業業績有望出現反轉。
(2)順週期行業還有多大改善空間？哪些行業修復相對落後？
疫情後各行業的景氣度走勢具有比較鮮明的結構特徵：基建和地產產業鏈最先復甦，部分上游採礦和受益於工程機械的通用設備、專用設備景氣度先行回升；汽車產業鏈和科技含量較高的計算機通信電子設備、儀器儀表、電氣機械等行業也較快進入了復甦區間；傳統製造業和可選消費等順週期行業的復甦偏慢一些，近期才表現出比較明顯的復甦跡象。
綜合來看，順週期行業的下游整體修復程度較高，中游分化較大，上游整體修復程度不高，整體修復程度低於基建地產、汽車和高技術產業。具體來看，順週期上游部分：煤炭開採洗選(0.43)、石油天然氣開採(0.15)、石油煉焦和核燃料(0.17)的景氣度仍在中低位震盪。順週期中游部分：化學纖維(0.10)和化學原料(0.32)尚未進入復甦通道；金屬製品和設備修理(0.40)、印刷和媒介(0.46)本期改善較為明顯，但景氣度仍位於中低區間；專用設備(0.63)復甦斜率持續低於通用設備(0.74)，表明傳統制造業資本開支強度仍然不高。順週期下游部分：造紙和紙製品(0.62)、農副產品加工(0.59)、醫藥製造(0.59)和食品製造(0.52)需求偏剛性，景氣度恢復相對較快；文體用品(0.38)和紡織(0.44)分別受益於開學季和國際訂單迴流，景氣度9月以來出現明顯改善；酒飲料茶製造(0.33)、煙草製品(0.23)、紡織服裝服飾(0.07)和皮革製品(0.33)修復節奏緩慢，景氣度仍在磨底。
順週期行業中修復相對落後的行業主要為以下兩類：(1)受海外生產需求不足影響的行業，主要是上游的石油天然氣開採、石油煉焦和核燃料和中游的化學原料；(2)消費服務業和部分非耐用可選消費行業，主要是中下游的酒飲料茶製造、煙草製品、紡織服裝服飾、皮革製品和化學纖維。
未來隨着疫苗落地，原油價格大概率温和回升，石油天然氣開採和石油煉焦的景氣度有望迎來觸底反彈。隨着企業利潤和現金流的逐漸修復，傳統制造業投資還會繼續改善，化學原料、化學纖維和專用設備等與製造業投資相關的行業仍有景氣度提升空間。消費服務業將出現較大復甦，未來2-3個季度內酒飲料茶製造、煙草製品、紡織服裝服飾和皮革製品的景氣度改善將比較明顯，農副產品加工、食品製造、文體用品和醫藥製造的復甦斜率可能走平，造紙和紙製品的景氣度受環保政策推動可能繼續走高，紡織業的景氣度變動取決於新興市場恢復生產的節奏，頂點或在明年年中出現。
（文章來源：天風證券）