財聯社（北京，記者 高雲）訊，中信證券最新研究中發現，自今年5月至8月，代表中小市值的中證500和中證1000指數的表現和其成分股的融資餘額的變化保持同向變動，例如中證500累計上漲約10%，融資餘額同步增加10%，但同期代表大市值股票的滬深300指數累計下跌約6%，而融資餘額增加了8%，這是2019年至今二者首次出現長達3個月的背離趨勢。
中信證券研究中還提到，今年7月至今，非兩融標的成交活躍度上升更為明顯，日均成交達3077億元，較二季度上升48%，較一季度上升80%，遠超兩融標的。
中信證券分析研究稱，不排除投資者加槓桿逢低買入滬深300指數成分股的可能性，但這種罕見的背離或許和信用賬户“套現”存在一定的相關性。
中航信託宏觀策略總監吳照銀對中信證券的研究觀點並不完全贊同，吳照銀向財聯社記者表示，兩融繞標、套現可能性不大，“如果這麼操作，顯然已構成違規，把不符合兩融標準的股票進行兩融，給證券公司放大了風險，也直接違規。兩融'繞標'從邏輯上是可以行得通，但是操作較為繁瑣，涉及到的環節較多，因而量不會很大，對整體市場影響並不大”。
非兩融標的成交較二季度提升48%
中信證券認為，板塊層面來看，中小市值個股的融資成交佔比明顯提高。兩市整體走勢和融資餘額增長出現一定背離，這或與兩融“繞標”有一定關聯，繞標資金可能集中流入了非兩融標的及熱門賽道板塊。
中信證券研報稱，A股日均成交額已連續3個月破萬億，其中非兩融個股成交貢獻明顯提高。6-8月，A股市場日均成交額分別為10073/11792/13065萬億，已連續3個月突破萬億，其中7、8月均已超過了今年1月的1.0940萬億，分別較1月水平增加了7.8%/19.4%。但與此同時，發現近期活躍成交的增量主要來自於非兩融個股。從成交貢獻比例來看，8月非兩融個股的日均成交額佔比為26%，較1月的17%提高了9個百分點，也就意味着兩融個股日均成交貢獻下滑了9個百分點。
中信證券研究稱，基於現有兩融業務規則，發現投資者實際上可以通過“融券賣出流動性較好的大市值公司（如上證50或滬深300成分股或ETF）然後融資買入與融券對應個股並還券”的方式，即將信用賬户的資產端從正常的“擔保品+融資買入的股票”變成“擔保品+融資的現金”（融資買入的股票以償還融券賣出的形式變成了等值的現金）。按照券商針對“維持擔保比例”（=“信用賬户資產”/“信用賬户負債”其中“信用賬户負債”=“融券賣出的現值”+“融資買入額”+“融資融券利息”）的規定，超出擔保比例300%的資金部分可以取出用於自由交易。
如此，投資者可將計劃長期持有的股票作為信用賬户的擔保品，然後取出一定比例的資金用於執行新的交易，達到變相“減持”和“套現”的效果。這部分資金可能流向熱門賽道甚至非兩融標的，導致非熱門股票（例如醫藥、消費等）的融資餘額雖然上升，但是因融資後即為“買入持有”融資交易佔比持續下滑“套現”資金繼續流向了非兩融標的以及賽道股，此類行業或個股的融資成交佔比、成交額和換手率反而均顯著提高。
反方：大量的程序化交易和T0策略增加了換手率和成交量
吳照銀認為，今年以來發行了大量指數增強型產品（去年發行的主要是主動管理型產品），而大量的指數增強型產品以及量化產品通過程序化交易來獲取阿爾法（超額收益），大量的程序化交易和T0策略增加了換手率和成交量，據統計，目前市場成交量的25%為程序化交易帶來的。隨着量化產品規模的增加，程序化交易所佔的比例還在繼續上升，這會導致成交量上升，但這種成交量上升不是增量資金入場導致，也不是指數放量滯漲引發資金離場的標誌。
吳照銀進一步闡述稱，市場結構發生了這樣的變化是今年成交量不斷上升的主要原因，同時程序化交易要想獲取超額收益，必須在行業內不斷切換，所以今年從年初到現在幾乎沒有沒有一個行業從頭強到尾，春節前是大消費，然後到週期，再到新能源，再到軍工，直到最近的低估值行業，中間還穿插了醫美、稀土等板塊，而這幾個行業上升，另外幾個行業就下降，從行業基本面能解釋一部分邏輯但是這些邏輯又似是而非，實際上背後是程序化交易驅動的結果。這與去年的消費大白馬和新能源從年頭強到年尾完全不同，因為驅動這種現象背後的資金髮生了變化，市場的主導資金從主動管理基金變成了量化交易產品。
兩融套現遭遇強監管
財聯社記者獲悉，不久前，有券商收到監管部門下發的《規制“兩融套現”，風險促進業務迴歸本源》機構監管通報文件。
近期，監管層在日常監管中關注到，部分投資者利用融資融券交易套現，實施繞標、融資等行為，刻意規避監管要求，擾亂交易機制，違背業務本源。
“兩融套現”是指，投資者通過融資融券交易套取資金，以實現購買非標的證券（即“繞標”）或融資轉出信用賬户（即“融資”）等非正常交易目的。
主要問題和風險包括以下四個方面。
一是規避了監管要求，存在合規隱患。出於防範風險考慮，現行兩融業務規則對交易標的、資金用途均有明確限制，在交易標的上，兩融標的不得超出交易所規定的範圍；在資金用途上，投資者賣出信用證券賬户內融資買入的證券所得價款，應先償還其融資欠款。“兩融套現”本質上屬於投資者刻意規避監管、違背業務本源的行為。
二是擾亂了交易機制，信用風險加大。“兩融套現”實質為投資者利用交易指令改變還款順序，將專項融資款轉換為可自由支配資金，打破了兩融固有的交易機制，造成負債對應持倉和擔保品不匹配，降低了兩融業務透明度，增加了信用風險。且標的範圍、擔保品折算率調整等，是兩融重要的逆週期調節措施，而套現繞標實質上擾亂了交易機制，可能影響現有調節措施的功能發揮。
三是規避了信披義務，風險傳染性高。實踐中，部分上市公司控股股東將套現資金用於償還股票質押融資債務，將質押融資負債轉換為兩融負債，一方面實現融資加槓桿的目的，另一方面規避了上市公司股押到特定比例的信息披露義務。在市場出現較大波動時，兩融擔保品價值波動的風險可能與股票質押風險相互傳染。
四是弱化了監測效能，違法隱患增加。“兩融套現”導致信用賬户中餘額掛鈎標的和實際持倉“表裏不一”，加大了日常監管和風險監測識別難度，使得個別不法分子收買信用賬户、融資操縱股價等違法行為更具隱蔽性。
監管部門對證券公司提出多項監管要求。
正視“兩融套現”問題，強化展業合規意識。誘導或指導投資者利用特定交易手法實施“兩融套現”，或為該行為專項提供融資授信、系統操作便利等，均屬於違反“不得為客户進行不正當交易活動提供便利”原則性要求的行為。各證券公司應當按照實質重於形式的原則，正確看待“兩融套現”的問題和風險，迴歸兩融業務本源，嚴守規範展業底線。
切實落實主體責任，主動排查清理違規行為。各證券公司應當強化信用賬户交易行為監測，提升異常交易識別能力，充分研究“兩融套現”手法並針對性實施排查。
一方面，通過完善授信限額、持倉結構、動態保證金和展期評估管理等，逐步規制存量風險、防範增量風險。另一方面，對“高股價操縱風險”可疑賬户，應當採取有效措施核實客户身份和交易動機，涉嫌賬户出借、違規融資的應當予以清理；如涉及分支機構員工為相關行為提供便利的，應當嚴肅追責並報告我部及派出機構。
迴歸兩融業務本源，嚴防融資“信貸”化。為防止場內股票質押風險向兩融業務轉移，防範上市公司大股東利用“兩融套現”變相融資、變相減持，各證券公司應當綜合考慮上市公司大股東的擔保品變現難度和集中度，審慎確定授信、可衝抵保證金折算率等風控指標，採取必要的前端控制手段，限制變相質押融資行為，維護兩融業務正常秩序。
下一步，將官部門將持續關注融資融券業務合規展業情況，加大以問題和風險為導向的現場檢查力度，對業務認識和風險管理不到位的公司，依法從嚴採取監管措施。
海通證券信用收入排名第一，中信證券增近兩倍
今年上半年，以兩融業務為主的信用業務淨收入前十上市券商別是海通證券（33.62億元）、國泰君安（31.57億元）、中國銀河（26.51億元）、廣發證券（24.13億元）、中信證券（23.24億元）、華泰證券（19.11億元）、光大證券（12.81億元）、國信證券（10.80億元）、招商證券（10.69億元）、東方財富（9.95億元）。
中信證券信用業務收入儘管未能如其他業務一樣成為“券業一哥”，但其增長勢頭最大，同比增速高達186.73%。此外，華泰證券今年上半年兩融業務收入增幅也不小，同比增86.96%。
此外，部分知名上市券商的兩融業務收入同比增速下滑明顯，如國信證券（-34.99%）、招商證券（-23.75%）、申萬宏源（-49.27%）。
兩融餘額向兩萬億邁進
截至9月3日，滬深兩融餘額高達1.87萬億，相對於年初1.64萬億，增幅為14.02%；融資餘額1.70萬億，較年初增12.58%；融券餘額1671.80，較年初增21.21%。
截至7月31日，信用賬户數為586.16萬户，其中個人賬户582.51萬户，機構户3.65萬户，信用賬户總數較去年底增28.09萬户。
最新融資餘額數據顯示，融資餘額最高的十隻個股分別是中國平安（265.71億元）、貴州茅台（251.73億元）、東方財富（128.95億元）、中信證券（126.53億元）、牧原股份（126.30億元）、興業銀行（117.33億元）、京東方A（110.21億元）、沃森生物（106.41億元）、中遠海控（106.12億元）、隆基股份（92.13億元）、科大訊飛（88.09億元）。
融資餘額佔流通市值最高的十隻個股是仁東控股（34.90%）、明冠新材（17.77%）、悦安新材（15.63%）、數碼視訊（15.43%）、同方股份（14.94%）、博力威（14.24%）、豆神教育（14.20%）、威高骨科（14.09%）、中體產業（13.42%）、錦富技術（13.39%）。
融券餘額最高的十隻個股分別是招商銀行（47.42億元）、中芯國際（36.92億元）、寧德時代（31.82億元）、美的集團（30.36億元）、恆瑞醫藥（25.67億元）、長江電力（21.84億元）、興業銀行（20.70億元）、國元證券（20.58億元）、海通證券（20.35億元）、中國平安（18.28億元）。