西南證券：給予萬華化學買入評級

2021-10-22西南證券股份有限公司程磊對萬華化學進行研究併發布了研究報告《三大板塊量價齊升，未來成長性確定》，本報告對萬華化學給出買入評級，當前股價為111.75元。

萬華化學(600309)

事件：公司發佈三季度報告，2021年前三季度實現營業收入1073.2億元，同比+118.0%，實現歸母淨利潤195.4億元，同比+265.3%，Q3營收396.6億元(yoy+116.4%,qoq+9.1%)，歸母淨利潤60.1億元(yoy+139.1%,qoq-13.0%)。

前三季度聚氨酯板塊量價齊升，公司佔據行業主導權下長期MDI中樞價格將上移：前三季度聚氨酯板塊營收440.9億元(yoy+102.1%)，Q3營收156.8億元(yoy+86.6%，qoq+6.9%)，前三季度銷量290.6萬噸(yoy+45.1%)，Q3銷量101.1萬噸(yoy+32.9%、qoq+4.2%)，年初煙台110萬噸裝置技改完成助力量增。根據卓創資訊數據，2021年Q1-Q3華東純MDI均價22355元/噸(yoy+51.6%)，Q3均價22381元(yoy+53%,qoq+7.9%)，Q1-Q3聚合MDI(華北PM200)均價21241元/噸(yoy+61.3%)，Q3均價23663元/噸(yoy+73.9%,qoq+24.8%)，Q1-Q3TDI(華北)均價14256元/噸(yoy+25.9%)，Q3均價14056元/噸(yoy+9.8%)，需求端持續平淡，8月家用電冰箱產量qoq-0.6%，冷櫃產量qoq+3.9%但yoy-26.0%，Q3冰箱出口1783萬台(yoy-15.3%,qoq-6.3%)。未來MDI行業新增產能主要來自公司，市佔率與定價權將再次提升，隨着包括聚氨酯保温材料在內的新興需求增長，MDI價格中樞價格將長期向上。

裝置檢修下石化板塊銷量環比略降，新材料持續放量：石化板塊Q1-3營收426.9億元(yoy+168.2%)，Q3營收156.3億元(yoy+184.0%，qoq+4.2%)，前三季度銷量770萬噸(yoy+75.3%)，Q3銷量261.2萬噸(yoy+64.9%，qoq-4.6%)，環比量減的主要原因是煙台PO、PDH裝置自9月份開始檢修；前三季度新材料板塊營收108億元(yoy+99.3%)，Q3營收42.1億元(yoy+89.3%，qoq+17.8%)。

資本開支強度保持，各園區佈局持續完善：公司前三季度固定資產較2020年+50.2億元，三季度在建工程較年初+48.8億元。繼1萬噸正極材料之後，眉山基地5萬噸磷酸鐵(鋰)環評公示，繼續加碼新能源相關佈局，福建基地40萬噸MDI裝置設備安裝進行中，煙台裝置技改於年內完成，三地建設穩步推進中。

盈利預測與投資建議。公司多業務並舉，未來有望持續高增長，預計2021-2023年EPS為7.95/8.35/8.71元，對應PE分別為14/13/12X，維持“買入”評級。

風險提示：項目進度不及預期、MDI、石化產品等主營產品價格大規模下滑、下游需求不及預期等風險。