11月28日，甌鵬公司前總經理林峯在“吹哨電池安全―國軒鋰電池疑似存質量缺陷説明會”上表示，該公司使用了國軒高科的電芯原材料，發生了電池爆燃和自燃事故，造成了較大損失。
29日，國軒高科在其官網上發佈與甌鵬公司相關糾紛的説明，並稱已向法院提起訴訟。2019年，合肥國軒、甌鵬公司和電單車公司（簡稱H公司）三方簽署協議，供應H公司共享單車鋰電池包，國軒高科負責供應電芯，甌鵬公司負責 PACK 研發、生產和成品交付及售後服務。
圖1：國軒高科就相關糾紛的説明
從欠款的角度，公司稱截至目前，甌鵬公司累計拖欠貨款“2000餘萬”。截至2021年上半年末，公司應收賬款餘額為69億元，其中對應收賬款期末餘額最高的客户確認有8.58億元，佔總數超一成，公司對其計提的壞賬準備期末餘額為7625.54萬元。從欠款規模上看，甌鵬公司算不上公司的大客户。
從產品質量的角度，國軒高科稱鋰電池包問題是由甌鵬公司自行採購的電池包保護板問題所致。但企業預警通數據顯示，2019年至今，國軒高科因產品不合格，累計兩度被當地國家電網暫停中標資格，公司可能存在一定產品質量控制上的問題。
“暴雷”客户身陷多起糾紛
國軒高科從事新能源汽車動力鋰離子電池自主研發、生產和銷售，主要產品為磷酸鐵鋰材料及電芯、三元材料及電芯、動力電池組、電池管理系統及儲能型電池組等。此外，公司還通過子公司東源電器生產高壓電器、高低壓開關成套設備等配輸電設備。2021年上半年，公司產生營收35.51億元，其中超八成的營收源自動力鋰電池，近一成來自配輸電設備。
根據企業預警通數據，除與國軒高科的糾紛，“暴雷”客户甌鵬公司還身陷與多家動力電池大企業的糾紛，其中包括億緯鋰能、中航鋰電等。其中，根據洛陽市中級人民法院2021年9月發佈的公告，因與中航鋰電（洛陽）有限公司的買賣合同糾紛，甌鵬公司的董事長、總經理金瓶被限制高消費。
圖2：截至當前甌鵬公司與動力電池大企業的糾紛情況
國軒高科因產品不合格兩次被暫停中標資格
雖然客户存在多起訴訟糾紛，但國軒高科在產品質量管理方面也值得關注。
根據企業預警通數據，2019年至今，國軒高科子公司因產品抽檢不合格兩度被當地國家電網暫停中標資格。
圖3：2019年至今國軒高科子公司被處罰暫停中標資格情況
公司子公司東源電器主營的高低壓開關設備屬於公司輸變電業務下的產品。根據2021年中報，該業務採用先招標後採購的模式，暫停中標資格對該業務的收入影響較大。雖然報告期間，該業務產生收入3.37億元，僅佔當期營收的9.49%，且與目前甌鵬公司產生爭議的動力鋰電池產品分屬不同的業務，但一定程度上説明公司在產品質量控制方面或存在問題。
2020年之前經營活動現金淨流量持續為負 應收賬款週轉率較低
數據顯示，2018-2020年，國軒高科的經營活動現金淨流量持續為負，主要系當期經營性應收項目金額增加的規模均較大。
2020年，公司的經營性應收項目增加了18.03億元，但因銷售增加造成存貨減少7.18億元，營運資金佔用有所減少。總體而言，公司以應收賬款為主的經營性應收項目對公司現金流的影響較大。
圖4：2018H1至2021H1國軒高科淨利潤、經營活動現金淨流量和經營性應收帳目的變動
研究發現，國軒高科持有的應收賬款較多，或需關注壞賬損失對利潤的影響。
2018年至2020年，公司應收賬款的規模幾乎與營收規模相近，一定程度上説明賒銷是公司產生營收的主要形式。此外，公司應收賬款的集中度較高，2021年上半年，公司應收賬款期末餘額最高的五大客户合計尚欠公司27.31億元，佔總數接近四成，其中期末餘額最高的客户佔逾一成。
圖5：2018年至2021H1國軒高科應收賬款賬面價值、壞賬損失
研究發現，和同行上市公司相比，國軒高科的應收賬款週轉率較低。公司屬於營收規模和市值均較高的鋰電池企業，與億緯鋰能的可比性更高，但其應收賬款週轉率遠低於此同行競爭對手。
圖6：2018年至2021H1國軒高科與同行可比公司營收規模、應收賬款週轉率
與甌鵬公司就產品質量、貨款拖欠產生的糾紛一經爆出，2021年11月29日收盤，國軒高科的股價下跌2.5%至62.33元/股，對應近800億市值。當日收盤，公司的市盈率PE（TTM）為603.58倍，遠高於億緯鋰能的96.16倍，公司的業績表現能否支撐市場給予的較高估值或需關注。（HXY）