2022-01-21東吳證券股份有限公司周爾雙,羅悦對傑瑞股份進行研究併發布了研究報告《看好油服行業景氣上行，四個維度解讀傑瑞股份投資價值》，本報告對傑瑞股份給出買入評級，認為其目標價位為65.00元，當前股價為45.95元，預期上漲幅度為41.46%。
傑瑞股份(002353)
維度一：油價中樞回升至50美金/桶以上，看好油服行業景氣上行
宏觀層面，當油價穩定於成本線50美金/桶以上時，國內中石油、中石化、中海油為代表的“三桶油”可實現盈利，帶動下游資本開支加大，油服行業景氣上行。覆盤傑瑞歷史，油價穩定於50美金/桶以上表現優秀，油價上行則提供更大彈性。中觀層面，國內天然氣、石油等能源保供政策力度持續，2022年“三桶油”資本開支有望維持10%以上增速。微觀來看，傑瑞股份在手訂單自2021年下半年已開始回暖，按公司訂單收入確認週期平均6個月計算，2022年起公司迎業績拐點。
維度二：國內頁岩油氣開發提速，國產壓裂設備龍頭有望崛起
與市場主流觀點不同：我們認為碳中和大背景下，天然氣、石油有望成為未來5-10年國內受益能源板塊。據2021年發佈《中國2030年前碳達峯研究報告》，2019/2025年我國天然氣、石油佔終端能源消費結構分別為8%/9%、19%/18%。然而，2020年天然氣、石油我國進口依存度高達43%、72%，考慮到國家能源安全保供因素，十四五期間開採力度持續。
參考北美頁岩油氣革命中誕生的牛股哈利伯頓，國內頁岩油氣開發大勢下國產油服龍頭有望崛起。根據EIA在2017、2015年的統計，我國已探明頁岩油、氣儲量分別位列世界第三、第一，已探明儲量達44億噸、32萬億方，但2021年開採量僅240萬噸、230億方，隨經濟性凸顯十四五期間開採有望提速，成為增儲上產主力。我們測算國內壓裂設備市場規模由2021年78億元增長至2025年139億元，2021-2025年CAGR15%。
維度三：全球最大油服市場迎復甦，北美拓展突破估值天花板
全球最大油服市場迎復甦，2020年美國在用壓裂設備合計功率達2940萬HHP（約為2019年中國398萬HHP的7倍），其中1/3的設備已接近10年使用壽命，未來3年內迎更新替換潮。傑瑞在北美市場阿爾法來自於渦輪/電驅壓裂設備，自制核心零部件柱塞泵單機單泵可達到5000HHP，單機雙泵可達1萬以上HHP，技術水平全球領先。油服降本大趨勢下，渦輪/電驅壓裂設備替代傳統柴驅優勢顯着，“初始投資+人工+能耗”降本達33%。2021年電驅/渦輪設備滲透率僅為3%，我們測算未來3-5年有望加速提升至50%以上，2021-2025年北美市場渦輪/電驅壓裂設備由8億升至104億元，CAGR達91%，北美有望成為公司未來最大增量市場。
維度四：進軍鋰電負極材料，“油氣+新能源”戰略雙輪驅動
2021年9月28日，傑瑞股份與甘肅省天水市政府簽署協議，擬投資25億元於年產10萬噸鋰離子電池負極材料一體化項目；2021年11月4日，項目公司傑瑞新能源正式成立，建成後將成為國內大型鋰電池負極材料生產基地之一，開啓傑瑞“油氣+新能源”雙主業發展模式。
盈利預測與投資評級：基於油服景氣上行、頁岩油氣開採提速、北美市場復甦趨勢，我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤18/25/30億元，當前市值對應PE分別為24/18/15倍，給予2022年估值25倍，目標市值620億元，目標價65元，維持“買入“評級。
風險提示：宏觀經濟下行；油價大幅下滑；下游資本開支不及預期；國內頁岩油氣拓展進程緩慢；北美市場拓展不及預期。
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級14家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為56.64；證券之星估值分析工具顯示，傑瑞股份（002353）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)