2022-02-22平安證券股份有限公司楊侃,王懂揚對濱江集團進行研究併發布了研究報告《“穩紮穩打”民企翹楚，“逆勢增長”未來可期》，本報告對濱江集團給出增持評級，當前股價為6.54元。
濱江集團(002244)
平安觀點：
杭州深耕型房企，經營業績穩步增長：濱江集團為杭州本土領軍房企，2021Q1-3營收及歸母淨利潤分別同比增長89.4%、49.1%，2017-2020年CAGR分別為27.6%、10.8%。戰略打法及區域佈局方面，推進以地產為主業，物業服務等為輔業的“1+5”戰略；將“三省一市”（浙江省、江蘇省、廣東省、上海市）作為發展要地，實現“小半徑”的精簡高效管理與高週轉效率，2021Q3末公司期間費用率（6.2%）顯著低於“招保萬金”均值（7.8%）及A股上市房企均值(9.5%)，人力資本價值位列克而瑞2020年度榜單前三。此外管理層與公司利益深度綁定，董事長兼實控人持有公司股份超57%且2021年多次增持，彰顯對公司發展信心。
2021年銷售額逆勢雙位數上漲，佈局區域樓市向好：2021H2後房企銷售持續承壓，多數龍頭房企未完成全年目標。公司在全行業銷售承壓背景下，2021年逆勢實現銷售額增長24%，目標完成度112.8%，兩項指標均領先同行。我們認為主要得益於杭州樓市較好及其本地龍頭市場地位：2021年杭州商品房銷供比為123%，市場“供不應求”推動成交量價齊升，整體去化週期僅為2.6個月；公司近年穩居杭州市場龍頭地位，2021年杭州銷售市佔率約14.4%，且已形成強大品牌號召力，開發項目在二手房市場享有較高溢價，亦帶動新房熱銷。往後看，杭州樓市具備人口產業支撐，濱江杭州待售貨值充裕，後續銷售去化仍具備可靠保障。
融資成本媲美央國企，行業下行期凸顯拿地實力：公司自2017年開始壓降槓桿水平，“三條紅線”均已達標，綜合融資成本從2017年6%降至2021年的4.9%，創歷史新低，融資成本與央國企不相上下。融資結構方面，7成為低成本的銀行貸款，一年期以上到期融資佔比進一步提高；近期房企信用風險事件頻發，濱江為少數2021H2後成功境內發債的優質民企，在當前行業融資端趨緊背景下，優勢進一步擴大。公司依靠上述優勢穩健投拓，地市低迷期逆勢“屯糧”，2021年新增土儲建面中約有62.5%在下半年斬獲，如緊抓杭州第三次集中供地窗口期積極斬獲4宗優質地塊，單地塊盈利空間較前兩批顯著修復。
盈利預測及投資評級：公司紮根優勢區域，在樓市低迷期及分化趨勢下，後續銷售去化具備可靠保障；同時公司秉承穩健經營與精細化管理，財務狀況良好，行業信用風險事件頻發中獨善其身，彰顯融資優勢與逆勢擴張實力，屬優質民企翹楚。我們認為隨着行業持續調整及部分房企的退出，公司憑藉穩健經營、品牌及融資優勢，有望在“逆市”中逐步擴大優勢。預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為26.7億、32.4億和37.7億，對應EPS分別為0.86元、1.04元、1.21元，當前股價對應PE分別7.6倍、6.3倍、5.4倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：1）公司毛利率存在下滑風險：若後續杭州地市樓市熱度較高，或存在地價高企而新房嚴格限價情況，公司拿地及結算毛利率或將承壓；2）拿地力度不及預期風險：若後續土拍規則調整或地市波動，公司擴充土儲或將受阻，亦對未來銷售規模增長產生制約；3）政策改善不及預期：受到房企信用事件波及影響，合作開發項目銷售去化預期或受合作方信用資質影響，若後續合作方發生信用風險事件，亦對公司銷售去化產生阻礙。
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為7.14。證券之星估值分析工具顯示，濱江集團（002244）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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