2022-05-08東吳證券股份有限公司李婕,吳勁草,趙藝原對朗姿股份進行研究併發布了研究報告《21年報&22一季報點評：21年業績復甦，22Q1疫情影響業績承壓》，本報告對朗姿股份給出增持評級，當前股價為23.09元。
朗姿股份(002612)
投資要點
21年整體呈復甦、新開醫美機構拖累Q4利潤，22Q1疊加疫情影響出現虧損。1）2021年：收入yoy+27.42%/較19年+21.9%、歸母淨利yoy+31.97%/較19年+218.9%，業績低於我們預期、主因新開醫美機構拖累Q4利潤（Q4收入/淨利分別+15.3%/-68.23%），淨利增幅較高受益於毛利率同比+2.86pct。2）分業務看，21年女裝/醫美/嬰童收入分別佔比46%/31%/22%、分別同比+27.86%/+37.84%/+20.05%。女裝、嬰童均恢復至疫情前水平、醫美延續快速增長態勢。3）22Q1：營收yoy+0.26%、歸母淨利虧損224萬元，主因21年新開女裝門店及醫美機構導致費用增多、疊加疫情影響、致費用率同比提升9.8pct至57.5%。
女裝業務：主品牌朗姿優化升級，線上收入大幅增長。21年女裝收入同比+27.86%/較19年+11.9%/佔比46%，22Q1受疫情影響收入同比-4.15%。1）分品牌看，朗姿貢獻主要收入增長：21年朗姿佔女裝業務比例73%、收入同比+41%，取得較快增長，主要受益於21年對品牌進行全面升級，同時重構推出高性價比品牌L?NCYFROM25（悦朗姿）、培育超4年、產品季平均售罄率70%以上。2）分渠道看，線上、經銷淨開店、收入增長較快：21年線上/自營/經銷收入分別佔女裝業務20%/66%/14%、同比增長41.7%/15.3%/103%，線上增長加快主因疫情後加大線上投入，經銷增長較快主要受益於門店擴張，截至21年底女裝門店共638家、淨增30家（自營-25&經銷+44&線上+11家）。3）毛利率回升，庫存週轉優化：21年女裝毛利率同比+7.43pct至61.08%，主因20年低基數+高毛利經銷渠道佔比提升；截至21年末女裝庫存同比增長22.1%、存貨週轉天數同比縮短26天至333天。
醫美業務：新開機構促收入增長，隨着運營成熟、有望形成業績貢獻。21年醫美收入同比+37.84%/較19年+78.2%/佔比31%、22Q1同比+18.03%。分品牌看，21年米蘭柏羽/晶膚醫美/高一生收入分別佔醫美業務63%/23%/14%、分別同比增長34%/60.5%/25.3%。晶膚醫美增速較高主要受益於21年新增9家機構，截至21年末共28家醫美機構（淨增9家），新增機構有效促進收入增長，但21年合計淨虧損5918萬元、對利潤形成拖累，未來隨着運營成熟、有望形成業績貢獻。21年醫美毛利率同比-2.51pct至51.83%，主因低毛利非手術類收入佔比提升。
童裝業務：阿卡邦韓國市場優化渠道，線上、自營拉動增長，未來以Ettoi為國內主推品牌。21年童裝收入同比+20.05%/較19年+8.1%/佔比22%。截至21年末童裝門店547家（韓國515+國內32家）、業務以韓國為主。21年韓國市場優化渠道、關閉部分低效店鋪、增加線上直播和私域流量銷售，自營、線上渠道保持較好增長，帶動童裝收入實現復甦；國內方面，童裝尚處推廣階段、主要佈局一二線城市，為更好適應國內消費者偏好，未來將國內主推品牌從阿卡邦調整為ETTOI，減少韓國跨境採購、提高自做貨比例，以推動市佔率提升。
盈利預測與投資評級：公司以高端女裝起家，持續推進構建“泛時尚產業互聯生態圈”，聚焦時尚女裝、醫療美容和綠色嬰童三大業務板塊，實現了從“衣美”到“顏美”的覆蓋。21年業績整體呈復甦，其中女裝恢復增長、醫美保持擴張、童裝扭虧為盈。由於新開醫美機構虧損疊加疫情影響短期業績表現，22Q1出現虧損。我們認為隨着新開機構運營成熟，未來有望形成業績貢獻，與此同時童裝國內市場發力有望打開增長空間。短期考慮疫情影響，我們將22年歸母淨利潤同比從35.6%下調至-28.4%，23-24年分別同比增長56.9%/25.6%，22-24年EPS分別為0.30/0.48/0.60元/股，對應PE76X/49X/39X，下調為“增持”評級。
風險提示：疫情惡化、經濟低迷、醫美安全事故等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，光大證券孫未未研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為38.33%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利1.59億，根據現價換算的預測PE為64.14。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級3家，增持評級8家；過去90天內機構目標均價為38.41。證券之星估值分析工具顯示，朗姿股份（002612）好公司評級為2星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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