文丨vb動脈網
2020年，醫療板塊憑藉抗週期性與抗風險性，再度被資本市場青睞。新冠疫情初期，在萬馬齊喑的二級市場，醫療板塊不跌反漲，為投資者帶來一絲希望。
近年來，醫療項目IPO數量逐漸增多，其市值也不斷突破，在資本市場取得了較好的成績。根據《2020胡潤中國百強大健康民營企業》，恆瑞醫藥市值3720億元、邁瑞醫療市值2910億元、藥明康德1750億元、阿里健康1620億元……上榜企業總市值4.7萬億元。由此可見，國內醫療企業在政策、經濟、健康意識等關鍵要素的支持下不斷突破，迅速發展。
從相對成熟的美國股市看，其醫療行業佔比不斷上升，且漲幅超出其他行業。美股漲幅前十的企業中，醫療企業佔大多數，如1990-2000年，安進上漲57.8倍、美敦力上漲18倍。再如2000-2010年，麥斯英醫療、直覺外科手術、吉利德醫學漲幅均超10倍。2010-2020年，神經分泌生物科學漲幅38.5倍、精密科學漲幅26.3倍、德康醫療漲幅26.1倍。
可以預見，未來中國醫療行業中也將誕生諸多漲幅大、市值大的巨頭企業。
那麼，哪些細分領域更有機會誕生巨頭企業？上市企業中哪些投資機構中標最多？這些投資機構眼光獨到的秘訣是什麼？
為解答以上問題，動脈網形成本篇文章，以饗讀者。
核心觀點：
1.2020年，有望打破2017年紀錄，再創上市數量高峯。
2.政策、人才、資本、健康意識等多種因素促進國內醫療行業發展。
3.心腦血管、腫瘤、慢性病等疾病領域更易孵化出巨頭企業。
4.創新藥、生物製品、高端醫療器械、高值耗材、IVD等領域企業將有更大的發展機會。
103家醫療企業上市，2020年有望再創上市數量新紀錄
為較全面的進行分析，動脈網選擇了2018年以來赴A股、港股、美股上市的所有國內醫療企業，共計103家。需要説明的是，對於A+H股企業，僅選擇其最近一次上市時間進行分析。
2018年以來，有103家國內醫療企業在A股、港股、美股上市。相比2017年50家企業IPO的上市潮，2018年IPO遇冷，僅22家醫療企業上市。到了2019年，上市企業數量有所恢復，為38家。2020年，截至8月20日，已上市43家醫療企業，有望打破2017年紀錄，再創上市數量高峯。
以下為2018年以來醫療企業IPO的具體名單：
政策、人才、資本、健康意識等因素驅動國內醫療行業發展
近年來，隨着政策更新、人才培養、資本介入、健康意識等因素的變化，國內醫療行業迎來發展良機。
在政策上，優先審評、集中採購、鼓勵創新、醫保支付、MAH制度等舉措不斷髮力，為藥品創新、器械創新提供了良好的政策環境。同時，國內政策不斷更新，催生了一批創新企業，如互聯網醫療企業。
在科研上，曾出國留學或從事研究的人才已成為如今科技創新的主力，且隨着科學理論與創新觀念的發展，國內的科研實力大幅度增強，創新產品不斷迭代，多種產品已在國際上嶄露頭角，甚至擊敗外資企業。另外，隨着新技術的出現，傳統器械搭配新技術促進了產品的迭代，使相關產品更適用於臨牀，如監護系統與5G、互聯網、大數據、人工智能等技術結合將減輕醫生壓力，提高監護效率，促進醫療資源下沉。
在資本上，眾多投資機構均重點關注着醫療領域，為企業的發展與創新提供真金白銀。如一級市場中，醫療領域投融資情況較其他領域更為順利。二級市場中，投資機構重倉押注醫療企業。投資機構的參與為醫療企業的發展提供了強有力的資金支持。
在居民意識上，國內居民健康意識提升，在健康領域的消費逐漸增加。同時，隨着全球局勢逐漸變化、國產替代戰略不斷施行，國內居民更加支持國產產品。另外，由於集中採購、醫保等因素，國產產品質高價優，成為首選。
在多種因素的驅動下，國內醫療行業迅猛發展，如恆瑞醫藥市值已達4860億，是中國醫療領域市值最高的企業。未來，醫療行業將有更大想象空間。
心腦血管、腫瘤、慢性病等疾病領域孵化出巨頭企業的可能性更大
本次分析以全球行業分類系統(GICS)為標準，將企業劃歸至17個細分領域。GICS對公司進行行業歸類時，首要考慮主營業務的收入及淨利潤，更具科學性。
根據GICS，103個IPO項目中，製藥領域佔比最多，其次為醫療保健設備、生物科技。根據企業主營業務分析，以上IPO項目覆蓋了創新藥、原料藥、醫療器械、疫苗、保健品、醫藥流通、醫藥電商、合同研究組織、醫學教育、醫美、醫療機構等眾多細分領域。
那麼，哪些細分領域更容易誕生巨頭企業呢？
從較為成熟的美股來看，強生、聯合健康、默克、諾華製藥、輝瑞等均成長為世界級企業，而這些市值排在前列的企業在心腦血管、骨科、腫瘤、慢性病等領域重點佈局。
因此，心腦血管、腫瘤、慢性病等疾病領域更易孵化出巨頭企業。據《中國心血管病報告2018》顯示，我國心血管病患者人數高達2.9億，農村、城市心血管病死亡佔全部死因的比率分別為45.50%、43.16%。龐大的人羣催生出巨大的市場，而高死亡率與致殘率表明了相關治療方案的剛需性。
根據 《2018年醫藥行業研究報告》，我國惡性腫瘤年新發病率已達到400萬例以上，年增量市場超 1400 億元，存量市場超 2500億元。腫瘤早篩、腫瘤預防、腫瘤治療等領域需要打通存量市場，造福更多患者的同時，使企業成長壯大。
《健康管理藍皮書：中國健康管理與健康產業發展報告（2018）》指出，我國慢性病患者人數超3億人，其中，高血壓、脂肪肝、血脂異常、糖尿病、慢性胃炎或胃潰瘍為主要慢性病。慢性病支出佔醫療支出的比例較大，因此，慢病管理已上升為國家戰略，提供慢性病解決方案的企業將迎來大發展。
從美股大市值醫療企業主營業務看，醫療器械、創新藥、高值耗材、健康險與醫療服務等細分行業均有希望產出世界級企業。
醫療器械、創新藥、高值耗材對應治療方案，符合患病人羣的剛性需求。健康險則對應疾病預防、早期干預，符合現階段人羣對健康越加重視。醫療服務則是古今中外必不可少的醫療力量，醫生永遠是醫療領域不可或缺的核心角色。
隨着經濟發展，居民生活水平提高，患者及亞健康人羣對醫療服務提出了更高的要求。例如，心臟病患者更青睞於副作用小、併發症少、微創或無創的治療方案。哪裏有痛點，哪裏就有發展機會。因此，對於醫療服務與醫療水平的高要求將刺激創新藥、高端醫療器械、高值耗材等領域迅速發展。
以美國市場為借鑑看國內上市醫療企業，也可以發現創新藥、生物製品、高端醫療器械、高值耗材、IVD等領域企業將有更大的發展機會。
值得一提的是，絕大多數世界級企業涉及的領域較多，且十分重視創新。另有高科技企業飛速發展，如直覺外科公司憑藉單一產品達芬奇手術機器人市值已達800億美元。
醫藥、器械、生物技術企業更青睞在哪上市？
2018年以來，已上市的國內醫療企業中，製藥企業最多，共34家；其次為醫療保健設備、生物科技企業，分別為22家、20家。
其中，34家制藥企業中有22家在A股上市；22家醫療保健設備企業中有14家在A股上市；生物科技企業中有11家在港股上市。
可以看出，製藥企業與醫療保健設備企業更喜歡在A股上市，而生物科技企業則青睞於港股，去美股上市的企業屬少數。
值得一提的是，醫療項目IPO數量增加，與科創板的創新規定密切相關。在A股上市的醫療企業中，選擇在科創板上市的項目佔多數。
科創板重點支持新一代信息技術、高端設備、新材料、新能源、節能環保、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業，其設立的五套上市標準降低了上市門檻，為國內企業融資提供了新的渠道。
根據科創板設立的五條上市標準可知，其以公司市值為核心，通過與營收、現金流、盈利、研發投入等指標進行組合，形成包容性的上市條件。對於醫藥企業而言，增加了研發進展的要求，相關企業必須至少擁有一項核心產品獲准開展二期臨牀試驗。
這五條標準的一大亮點在於“公司市值越大，盈利要求越低”，只要企業市值達到40億元便不對其盈利能力做要求。
根據動脈網此前文章《總市值超9000億，41家企業破局，科創板何以引領醫療行業遠航？》，截至2020年8月15日，已經有超過150支股票登陸了科創板平台，且無一破發。聚焦醫療領域的41只相關成分股，總市值已達9294億元，平均每家企業市值226億，流通部分約佔企業的十分之一。其中，東方生物已達到相對發行價854%的漲幅（最高時1060%），整個板塊平均漲幅高達306.4%。到目前為止，部分科創板企業市值已經接近A股平均市值水平。
由此可見，科創板的募資能力也十分優異。其原因之一是上市企業的高科技屬性，對標其他版塊的同類型企業，這些企業屬於優質投資標的，備受投資者青睞。
高瓴、奧博、鼎暉所投項目約佔所有項目的1/3
在以上103個醫療企業中，動脈網蒐集到64個企業的融資信息，其中，高瓴資本、奧博資本、鼎暉投資、紅杉資本中國基金、禮來亞洲基金、平安創投、深創投、啓明創投、弘暉資本、君聯資本、斯道資本等機構出現頻率最高。
例如，高瓴資本是百濟神州、信達生物、藥明康德、基石藥業、方達控股、翰森製藥、啓明醫療、甘李藥業、海吉亞醫療、康基醫療、君實生物、泰格醫藥等企業的早期投資方。截止目前，高瓴資本在生物醫藥、醫療器械、醫療服務、醫藥零售等領域累計投資了160多家企業，其中中國企業超過100家，總投資金額超過1200億元人民幣，投資企業總市值超過2.5萬億元。
再如，奧博資本投出了康寧傑瑞製藥、康方生物、海吉亞醫療、康基醫療、歐康維視、燃石醫學、沛嘉醫療等企業。截止目前，奧博資本投資的企業覆蓋生物製藥、生命科技、醫療器械、醫療服務及診斷等領域，其管理淨資產總額約為130億美元。
鼎暉投資則參與了啓明醫療、新氧、天境生物、南新制藥、成都先導、神州細胞、百濟神州等企業的早期投資。在鼎暉投資的200多家企業中，40多家是醫療企業，約佔鼎暉所有投資項目的20%。被投企業中，目前已有60多家企業上市，其中，醫療企業高達16家，約佔所有上市企業的27%。鼎暉投資覆蓋醫療健康、零售及消費品、工業製造業、金融機構、高科技服務業、房地產等多個行業，其中，醫療健康是重要一環。
在醫療投資領域，高瓴資本、奧博資本、鼎暉投資涉足較深、戰績出眾，在2018年以來上市的103家企業中， 三家投資機構投出的項目約佔所有項目的1/3。
那麼，高瓴、奧博、鼎暉三家投資機構分別如何選擇投資標的？如何幫助企業發展？
1.高瓴資本
高瓴資本是醫療領域的明星投資機構。
從高瓴已經投資的項目分析，高瓴注重生物醫藥領域，如甘李藥業、百濟神州、信達生物、天境生物、藥明康德等。同時，高瓴佈局醫療全產業鏈，如醫療器械企業申淇醫療、博邁醫療、納米維景；互聯網醫療企業微醫、京東健康；眼科企業鋭珂亞太、愛爾眼科；齒科企業瑞爾齒科、同步齒科；民營醫院北京陸道培醫院、廣州尖峯眼科醫院；醫藥零售企業西安怡康醫藥連鎖……
按時間分析，高瓴一直以來鍾愛生物醫藥企業，如百濟神州、君實生物、信達生物、嘉和生物、基石藥業等。在2017年，高瓴的佈局增加了眼科、齒科等專科企業。而2020年，高瓴加碼醫療器械，如在上半年，高瓴增持微創醫療、投資康基醫療與沛嘉醫療、參與凱利泰的定增……
可以預見，高瓴將逐漸佈局醫療器械領域。與生物醫藥相比，國內醫療器械領域還有較大的發展空間。在美國，醫藥與醫療器械的消費比例為1:1，而國內醫療器械消費遠遠落後於醫藥，這也説明醫療器械的巨大發展空間。
隨着人口老齡化程度加深、居民的生活方式變化，多種疾病的發病率持續增高，為醫療器械提供了龐大的增量市場。而醫療科技發展促進了醫療資源下沉，再加上居民的經濟條件越來越好，醫療器械企業將逐漸打開存量市場。增量市場與存量市場的突破將助推醫療器械行業迅猛發展。
在幫助被投企業方面，高瓴官網顯示：“高瓴資本的投資和運營團隊能夠協助企業在不同發展階段進行關鍵性佈局，同時能夠與企業家緊密合作，從無到有地建立增長導向型解決方案。”
2.奧博資本
奧博資本官網首頁顯示：“免疫療法， 基因治療，基因編輯……生物醫療科學的未來並非想象中那麼遙遠。”生物醫療科學在政策與資本的支持下，正逐漸走向現實。而專注投資生物醫療和生命科學企業的奧博資本，也將因為推動生物醫療科學發展而更加聞名。
例如，奧博資本投資的企業中，燃石醫學是國內腫瘤NGS頭部企業，康方生物處於免疫治療領先地位。同時，奧博資本也注重科研實力強、技術要求高的一例器械企業，如介入醫療器械企業沛嘉醫療、微創外科手術器械及配套耗材平台康基醫療均獲得了奧博資本投資。除此之外，眼科用藥平台歐康維視、腫瘤醫療集團海吉亞醫療也是奧博資本曾投資的企業。
可以發現，奧博資本關注的領域包括免疫治療、精準醫學、基因編輯、創新藥、醫院、專科醫療集團、高端醫療器械、高值耗材等。從被投企業的發展來看，奧博資本在過往10年來的投資業績最為出色，在所投公司中有53家公司上市。同時，在2020年上半年已有6家被投企業IPO。
而從地域來看，奧博資本投資的企業分佈廣泛，覆蓋北美、亞洲、歐洲等地區。奧博資本官網顯示：“不以時區為限，無懼晝夜更迭，我們的足跡遍及世界，一切只為能在第一時間在全球範圍內發現振奮人心的醫療突破。”
以此來看，奧博資本更注重醫療創新——技術上的創新與商業化的創新。根據現階段醫療行業發展，推測創新藥及高端器械創新應當是奧博資本關注的重點。
在幫助被投企業方面，奧博資本通常以領投者的身份對企業進行投資，幫助企業創造價值。同時，奧博資本在幫助企業IPO方面擁有豐富的經驗和資源。另外，奧博資本在全球投資了約500家生物醫藥公司，有着強大的網絡和資源，奧博資本通過這些國際資源幫助被投企業從海外引進產品和技術，尋找國際戰略合作伙伴，或打入國際市場。
3.鼎暉資本
自2004年投資慈銘體檢，鼎暉資本在醫療板塊已深耕16年。
2020年上半年，鼎暉資本投資的復旦張江、成都先導、南新制藥、天境生物、神州細胞等企業陸續上市，展示出鼎暉資本在醫療領域的投資實力與投資能力。截至目前，鼎暉資本投資了超過40家醫療企業，已有16家順利完成IPO。
縱觀鼎暉資本的投資項目，創新藥、腫瘤、醫療服務企業佔絕大多數。創新藥方面，鼎暉資本投資了綠葉製藥、康弘藥業、普利製藥、遠大醫藥、先導藥物、勁方醫藥、集萃藥康、神州細胞、天境生物、南新制藥等企業；腫瘤方面，鼎暉資本投資了康立明生物、科望醫藥、思派健康、Sirtex Medical、邁新生物、匯醫慧影、和鉑醫藥等企業；醫療服務方面，在醫療服務方面，鼎暉資本佈局了高端產科醫院、兒童醫院、體檢機構、骨科、眼科、整形等專科醫院，如慈銘體檢、康方醫院、怡寧醫院、新世紀醫療等。
從被投企業來看，這些企業覆蓋研發、生產、銷售、原料藥、製劑、CRO等多個環節，主要涉及基因、新藥研發平台等關鍵技術，主要適應症則是腫瘤。因此，我們可以看到，鼎暉資本鍾愛的是解決腫瘤等疾病的創新藥企。
根據鼎暉資本近期的投資項目，我們推測其目前或下階段主要關注基因、創新藥、免疫療法、腫瘤等領域。
在幫助被投企業方面，鼎暉資本構建了以深度合作為基礎的全產業鏈醫療生態圈，助力企業併購成長及國際化。在幫助企業併購方面，鼎暉資本跨境併購的出發點是圍繞中國市場，用全球化視野、本土化思維併購海外相關行業市場的領導者，之後與被投企業深入合作，促進被投企業加速發展。