中科美菱將在10月18日北交所上市。中科美菱共有5.16萬户投資者打新，凍結資金約54.14億元，獲配比例為6.79%。這個獲配比例創下北交所最高紀錄。北交所配售率倒數第二的是新芝生物，達4.97%。新芝生物大幅破發以後，14日大幅反彈盤中突破發行價。那麼，北交所獲配比例最高的中科美菱會如何表現？
最有利的一點是，中科美菱上市恰逢醫療大漲。17日，醫藥醫療板塊整體強勢。14日，醫療相關板塊漲幅亮眼，領漲A股。當天醫療設備、醫療服務板塊分別上漲9.18%和7.71%。
醫療板塊上演“漲停潮”，中科美菱上市能否站上風口？我認為中科美菱上市趕上了好時機，保發無虞。從中科美菱申購到現在，醫藥醫療板塊走出低潮，出現大漲。我們重新看一下幾個 可比公司：
海爾生物：申購時，海爾生物市值187億，現在237億，足足漲了50億。目前海爾生物靜態扣非市盈率56.5倍，動態扣非市盈率44倍。
新芝生物：總市值15億，靜態扣非市盈率35倍。
海能技術：總市值9.6億，靜態扣非市盈率27倍。
需要指出的是，我的新股估值定位方式主要是相對估值，即相對估值法。這種估值方式是動態變化的，並非一成不變。新股從申購到上市有一段時間，在這段時期內市場環境發生變化，新股估值隨即變化。
由此可見，中科美菱的相對估值也發生了一定變化。這種變化是向好的方向發展。綜合以上信息，參考海爾生物、新芝生物、海能技術的情況，中科美菱上市又恰逢醫療板塊大漲，趕上了風口。中科美菱發行估值是扣非靜態市盈率24.79 倍，發行價格16元。儘管中科美菱申購配售比例近7%，但也很難破發。預計中科美菱上市合理估值大約為30倍左右，漲幅大約20%左右。
以下為中科美菱發行前的申購策略：
中科美菱還有以下突出特點：
一是閃電過會。從獲受理到過會，歷時僅37天。
二是輕微調低發行底價，由17元調整為16元。
三是長虹控股集團的孫公司，北交所上市的長虹能源是長虹集團子公司。中科美菱是四川長虹、長虹能源、長虹華意、長虹美菱、長虹佳華後，長虹控股集團旗下的第六家上市公司。
四是關聯交易。2021年中科美菱經常性關聯採購金額2410.81萬元，還與長虹財務公司簽訂了《金融服務協議》，約定長虹財務公司向中科美菱提供存貸款、開具票據等金融服務。
五是機構看好。引入10家戰投，達到機構投資者最高限制數量，公募南方基金、開源證券、東吳證券、中山證券等參與認購。
中科美菱成立於2002年，是國內生物醫療低温存儲設備領域的第二大企業，第一為海爾生物。中科美菱這家公司大有來頭，是長虹美菱與中國科學院理化技術研究所合資成立的高新技術企業。長虹美菱以63.27%的持股比例，為中科美菱第一大股東。中科美菱第二大股東是中科院背景的中科先行（北京）資產管理有限公司，持股26.88%。實控人為通過長虹集團實際控制四川長虹、長虹美菱的綿陽市國資委。
中科美菱主營業務以生物醫療低温存儲設備的研發、生產和銷售為核心，佈局生命科學、智慧冷鏈、家庭健康三大業務板塊。公司產品涵蓋-196℃至 8℃全温區，已廣泛應用於醫療系統、血液系統、疾控系統、衞生系統、高校科研機構、生物醫藥企業，以及基因工程、生命科學等領域。
公司有四大類產品，包含低温存儲設備、超低温冷凍存儲設備、 智慧冷鏈項目和家庭健康產品。其中公司最核心的產品為低温存儲設備和超低温冷凍存儲設備，佔當期主營業務收入的比重分別為 91.67%、86.78%和 85.25%。
公司榮獲“2020 年中國醫療器械行業十大科技創新品牌”，“智慧疫苗接種服務方 案”榮獲“2020 中國設計紅星原創獎”。2021 年 7 月，國家工業和信息化部評定公司為第 三批專精特新“小巨人”企業。2021 年公司通過安徽省經濟和信息化廳“安徽省工業設 計中心”認定。
公司及相關研發人員參與起草了生物醫用低温存儲行業 3 項國家及 1 項行業標準和 2 項技術規範。2020-2021 年，公司主導產品—生物醫療領域低温存儲專用設備，在國內品牌中的市場佔有率排名前三。
公司毛利率水平低於同行業公司平均水平。2019-2021 年度，公司綜合毛利率分別為 42.13%、32.88%和 36.35%，同行業可比上市公司的平均毛利率分別為 45.88%、46.20%和 41.08%。澳柯瑪的製冷設備主要是家用製冷設備，因此毛利率相對偏低。海爾生物是與公司較為對標的企業，公司毛利率低於海爾生物，主要是因為海爾生物在行業內排名及市場份額較高， 有更強的議價能力。同時其產銷量都高於公司，具有成本規模效應，因此公司毛利率低於海爾生物。
2019到21年，公司研發費用佔營業收入的比例分別為 9.03%、4.49%、5.32%，2019 年度高於同行業平均水平，2020 年度、2021 年度低於同行業平均水平。公司研發費用率低於 海爾生物，主要系海爾生物對物聯網、生物樣本庫、碳氫節能 等領域的研發投入較中科美菱更高；高於澳柯瑪主要系中科美菱產品所需的研發投入比普通白電類產品較高；基本與寶萊特相 當。
1、業績高速增長
近幾年，中科美菱業績高速增長。2019至2021年，中科美菱分別實現營業收入2.23億元、3.72億元和4.65億元，分別同比增長20.03%、67.01%和25.01%；實現歸母淨利潤1394.05萬元、4259.17萬元和 6749.35萬元，各年同比增速為9.17%、205.52%和58.47%。
雖然業績高速增長，但體量卻與國內龍頭老大海爾生物差距甚大。2019到2021年，海爾生物的營收分別為10.13億元、14.02億元和 21.26億元，幾乎是中科美菱的5倍。歸母淨利潤分別為1.82億元、3.81億元和8.45億元，是中科美菱的13倍左右。業績增速上，海爾生物的營收同比增速分別為20.30%、38.47%和51.63%，歸母淨利潤同比增速分別為59.76%、109.24%和121.82%，逐年增長，相較於中科美菱明顯更為穩健。
2、業績增長主要來源於低温存儲設備、超低温冷凍存儲設備
剖析中科美菱的業績成長，需要分產品來看。
低温存儲設備：2019-2021 年度，低温存儲設備的收入分別為 10754.67 萬元、19984.44 萬元和 23474.97 萬元，佔當期主營業務收入的比例分別為 49.53%、55.03%和 51.24%，為公司核心產品線之一。2020 年度、2021 年度，低温存儲設備的銷售收入較上年同期分別增長 85.82%、17.47%。
超低温冷凍存儲設備：為公司收入排名第二的產品。2019-2021 年度，該類產品實現收入分別為 9149.03 萬元、11528.64 萬元和 15582.08 萬元，佔當期主營業務業收 入的比重分別為 42.14%、31.75%和 34.01%。2020 年度、2021 年度，超低温冷凍存儲設備銷售收入較上年同期分別增加 26.01%、 35.16%，收入持續增長。
智慧冷鏈項目：為建設的各類冷庫，2019-2021 年度，該類業務收入分別為 202.12 萬元、3637.19 萬元和 1481.99 萬元，佔主營業務收入比重分別為 0.93%、10.02%和 3.23%，佔比不高。2020 年度，智慧冷鏈項目收入較 2019 年度大幅增加，主要是因為公司 2019 年底中標了河南省疾病預防控制中心的冷庫項目所致。
家庭健康產品：主要包括個人護理類產品、健康監測類產品、呼吸治療類產品，如霧化器、額(耳)温槍、製氧機等。2019-2021 年度，該類業務收入分別為 745.04 萬元、 93.72 萬元和 3491.73 萬元。2021 年該類業務收入大幅上升， 主要是因為公司重新規劃了此塊業務，在市場渠道方面增加了投入，新簽約了線上銷售的經銷商，促進了 2021 年度收入大幅增加。
可見，公司業績增長主要來源於前兩類，低温存儲設備、超低温冷凍存儲設備。後兩類產品貢獻不大，冷庫和家用產品佔比較小。
3、疫情因素對公司業績的影響
公司在招股書中詳述了疫情對3年來各季度的影響。
2019 年度，除第一季度受春節假期影響而佔比略低，其他各季度之間收入佔比相差不大。
2020 年度，第一季度收入比例較低，第四季度收入比例較高，主要是因為2020年初，疫情爆發，工廠投產較少、訂單交付較少，到 2020 年下半年，市場需求旺盛，公司訂單量逐漸增加，導致 2020 年各季度結構比例不均衡。
2021 年度，延續 2020 年底增加的訂 單，2021 年度第一、二季度收入佔比較其他年度高，到 2021 年下半年，訂單趨於平穩。
從海爾生物的收入結構來看，其當年下半年收入亦是在持續增加。2021 年度，公司延續前一年收入增長的趨勢，在上半年交貨較多，因此上半年收入結構略高於可比公司。
我們再來看一下中科美菱2013年以來的業績增長情況。扣非淨利潤在2019年之前，一直在1000萬以下徘徊。從2020年開始爆發到3869萬，2021年到6243萬。
2019-2021 年度，中科美菱境外主營業務收入分別為 2561.20 萬元、3673.74 萬元和 8144.44 萬元，佔當期主營業務收入的比例分別為 11.80%、10.12%和 17.78%，境外主營業務收入呈現上升趨勢，主要是公司前期對海外業務進行了佈局，在新冠疫情到來後，公司抓住了海外市場需求增加的機會。
中科美菱在招股書中提示，新冠疫苗、核酸試劑的使用帶來對醫用冷藏箱等設備需求的增長，由於此類突發公共 衞生事件持續時間存在不確定性，公司部分醫用冷藏箱等產品需求量存在下降的可能， 進而可能導致公司降低產品價格促進銷售，導致毛利率下滑，並導致公司業績出現下降。
三、今年業績預期：高增長能否持續
1、今年上半年扣非淨利潤下滑20%
2022 年 1-6 月，公司營業收入為 23570.49 萬元，較上年同期減少 13.14%；扣除非經常性損益後的歸屬於母公司所有者淨利潤為 3850.57 萬元，較上年同期減少 20.41%。
今年上半年業績下滑，公司的解釋是，主要系2021年銷售較為集中在上半年所致。淨利潤減少是 2022 年上半年銷售收入同比下降、同時加大了研發投入及市場推廣所致。2022年上半年研發費用投入1654.91 萬元，較上年同期增長50.52%。
低温存儲設備營業收入較上年同期下降 32.2%，主要是產品銷售結構變動影響。 智慧冷鏈項目營業收入較上年同期下降 44.23%，主要是智慧冷鏈產品銷售額降低所致。 家庭健康產品營業收入較上年同期增長 33.39%，主要是主要得益於公司家庭醫療器械的銷售規模增長所致。
分季度來看，2022年一季度，公司實現營業收入1.31億元，同比增長4.11%，淨利潤2534.3萬元，同比增長10.98%。今年二季度只有1595萬淨利潤，下滑46%，去年二季度是2954萬。
2、綜合分析
中科美菱近年業績高速增長，主要集中在2020年以後。今年上半年業績下滑，主要是因為去年上半年收入集中，並且今年二季度下滑更多。在疫情結束以後，公司業績能否繼續高速增長，需要觀察。從目前總體情況看，全年業績繼續高增長似乎不太容易，最多持平或低速增長。同行海爾生物今年上半年繼續穩健增長，扣非淨利潤2.7億，同比增長26%。
1、在建工程
在報告期內，在建工程主要為中科美菱側幫成型線項目、中科美菱實驗室項目、液氮罐 產線建設項目、三樓檢測、包裝線技改項目建設，均為自有資金投入。 2021 年末，在建工程賬面價值 984.34 萬元。
2021 年末，在建工程較 2020 年末增加 983.78 萬元，主要為菱安醫療的液氮罐產線建設項目和中科美菱三樓檢測、包裝線技改項目尚未完工所致。
2、募投項目
醫療存儲設備建設項目：建設地點為安徽省合肥市經濟技術開發區紫石路以北、紫石支路以東公司內。項目依託公司現有廠房，新建部分配套設施，引入自動化生產設備，建設普冷、超低温產線擴能項目，實現自動化、智能化生產環境，提升產品測試能力。
本項目實施完 成後，將年新增 9 萬台低温存儲設備的生產能力（其中低温存儲設備年產能 8 萬台、超 低温冷凍存儲設備年產能 1 萬台）。 項目總體建設期為 1 年，第二年形成生產能力，進行試生產運行。項目達產首年實現收入總額為 85957.85 萬元，淨利潤 7140.09 萬元。
菱安高端醫療器械項目 ：2021 年 4 月，中科美菱在六安市設立全資子公司安徽菱安醫療器械有限公司。菱安醫療的定位為提供液氮存儲罐以及其他實驗室設備等生物醫療領域綜合解決方案，擬生 產-196℃液氮存儲罐、潔淨工作台、生物安全櫃。
本項目建設地點為菱安醫療註冊地安徽省六安市舒城縣經濟開發區杭埠園區產投產業園 A7 棟。 項目總體建設期為 1 年，第二年形成生產能力，進行試生產運行。項目達產首年實現收入總額為 31252.58 萬元，淨利潤 6028.6萬元
公司在建工程數額較小，不到1000萬。募投項目建設期為一年。近期沒有大的產能擴大預期。
公司所處的生物醫療低温存儲行業市場競爭較為激烈，以賽默飛、普和希為代表的國外品牌在全球市場佔據較高份額，而海爾生物在國內佔據較大份額。低温存儲領域中，中科美菱與海爾生物、澳柯瑪生物同為主要國產品牌廠商。
海爾生物（688139.SH）：從事生物醫療低温存儲設備的研發、生產和銷售，針對血液安全場景、疫苗接種場景、生物樣本庫場景、藥品及試劑場景等提供物聯網生物科技解決方案，主要產品包括超低温保存箱、疫苗冷藏箱、醫用冷藏箱、血液冷藏箱、生物安全櫃、 潔淨工作台、液氮罐等。
總市值183億，行業龍頭，與中科美菱可比性最強。科創板上市後，走勢很強，去年下半年以後大幅下跌。2021年扣非淨利潤4.18億，對應靜態市盈率43.78倍。今年上半年扣非淨利潤2.72億，對應動態市盈率33.64倍。
澳柯瑪生物：成立於2011 年，2021 年更名為青島澳柯瑪生物醫療有限公司，是澳柯瑪股份有限公司（600336.SH）的控股子公司。主要產品有藥品陰涼 箱、血液保存箱、藥品保存箱、疫苗保存箱（冰襯冰櫃）、低温保存箱、超低温保存箱、 深低温保存箱、金槍魚專用保存箱、血液速凍機、組合式冷庫、加温保存箱、醫用保温箱 等 20 大類 100 多種規格型號，應用於冷藏保存藥品、試劑、生物製品等各種行業。
澳柯瑪總市值45億，扣非靜態市盈率27.6倍。
邁瑞醫療：覆蓋生命信息與支持、體外診斷以及醫學影像領域，包括監護儀、除顫儀、生化分析儀、彩超機等醫療器械主要產品涉及高端醫療診斷、治療，為醫療治療提供輔助支持，與中科美菱產品應用方向有一定相似。
總市值22.5億，扣非靜態市盈率39.5倍。
寶萊特：醫療器械產品製造商，主要產品為醫療監護設備和血液透析產品及配套產品。
總市值3103億，扣非靜態市盈率51倍。
上述同行業可比公司 2021 年靜態市盈率均值為 45.44 倍。“專用設備製造 業”（C35）最近一個月平均靜態市盈率為 35.12 倍。
公司本次新股發行 2418.2734萬 股 ，發行後總股本為 9673.0934萬股。發行價格16元，對應發行後總市值15.47億，流通市值4.01億。
公司如何估值？有海爾生物對標，相對容易。公司不可能與3000多億的邁瑞醫療比，與澳柯瑪也可比性不強。海爾生物在國內低温醫療領域是龍一，中科美菱在國內企業中是龍二。再説海爾生物在科創板上市，本身科創板估值就比北交所高50%到一倍左右。 海爾生物今年上半年利潤還增長20%多，而中科美菱業績下滑20%多。從哪個方面來説，海爾生物都比中科美菱具有優勢。
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