近日，國家統計局發佈1-2月份國民經濟運行數據，1-2月國民經濟恢復好於預期。廣發證券首席策略分析師戴康發佈研報，判斷穩增長將是全年政策主線，將有助於提升市場信心。且近期兩會也更清晰釋放了“穩增長”信號，預計二季度穩增長政策將繼續加碼，建議中期關注“穩增長進化論”的三大投資方向：舊式、新式、以舊轉新；在A股投資策略上，仍建議中長期關注低PEG品種。
報告指出，2022年前兩個月經濟數據同比增速顯著超市場預期，但環比口徑仍存在一定壓力，穩增長政策料將更加積極。據報告顯示，1-2月經濟同比數據有如下顯著超預期：工業增加值同比為7.5%，高於去年12月的4.3%。固定資產投資同比為12.2%，高於去年12月4.9%。社零同比增長6.7%，高於去年12月的1.7%。不過環比數據口徑來看，1-2月經濟數據其實仍存在一定的壓力：1-2月工業增加值環比數據相對於去年10-12月明顯回調。同時，從全社會用電量同比數據來看：去年全社會用電量全年同比10.3%（GDP同比8.1%），兩年平均為6.8%（GDP兩年平均為5.1%），去年9-12月同比分別為7.6%、6.1%、3.1%、-2.2%，今年1-2月同比為5.8%，處於比去年11-12月份好，但暫且不及10月、不及去年隱含兩年平均的水平。從DDM三因素來看：1-2月好於預期的經濟同步數據和存在一定壓力的經濟環比數據，能夠同時從分子端（盈利預期）和分母端（政策預期）對A股市場支撐——從經濟數據的同比度數來看顯然是好於預期的，在一定程度上能夠緩和投資者對於經濟增長的擔憂。同時，（表觀上）好於預期的經濟同比增速數據也能夠改善分子端（盈利預期），而（結構上）存在一定壓力的經濟環比增速數據，則能強化投資者對於“穩增長”政策的樂觀預期，也能從分母端（政策預期）角度對A股形成支撐。1-2月好於預期的經濟數據初步指向本輪“穩增長”政策的T2“密集驗證期”，“穩增長”政策T2之後，市場上漲的概率會逐步上升。
圖1：工業增加值環比（季調，%）
數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心
圖2：全社會用電量同比增速（%）
數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心
報告也關注到，近期兩會釋放了更清晰的“穩增長”信號，預計二季度穩增長政策將繼續加碼。《政府工作報告》設定了GDP增速5.5%左右的目標，位於市場預期的上限，“穩增長”總基調放在突出位置。同時，兩會在穩增長訴求下總量政策也做出了相應的調整——能耗硬性目標改為十四五期間“統籌考核”；財政政策強調“精準”“可持續”：一是赤字率“2.8%左右”適當下調，但財政支出強度有保障“支出規模比去年擴大2萬億元以上”；二是中央對地方轉移支付增長18%（多年最大增幅）；三是地方專項債3.65萬億元（與去年目標持平）；四是“減税+退税”組合，“預計全年退税減税約2.5萬億元”。此外，貨幣政策強調“總量和結構雙重功能”，“寬信用”加碼如“擴大新增貸款規模”“推動金融機構降低實際貸款利率”等。基於此，報告給出判斷：“穩增長”仍將是今年的政策主線，這使得“穩增長”板塊類似獲得了一個期權，預計二季度“穩增長”政策還將加碼，建議逐步佈局“穩增長”三大投資方向。
表1：19-21年兩會經濟目標比較及22年預期
數據來源：新華網、中國政府網，廣發證券發展研究中心
報告將“穩增長”三大“確定性”的投資方向概括為：舊式、新式、以舊轉新。——舊式：無法忽視傳統地產基建承載的“穩定器”作用；新式：新基建與數字經濟牽引，撬動新興產業投資升級；以舊轉新：聯結新舊制造的橋樑，提高效率，實現低碳、數字、智能轉型。報告認為：2022年海外進入了滯脹+貨幣緊縮的組合，近期地緣政治風險加劇了全球不確定性，中國“穩增長”成為22年最大的確定性之一。但與歷史不可簡單類比，2022年的“穩增長”是一輪非典型的穩增長，“跨週期調節”思路顯現，我們將面臨新的內外形勢和新的政策線索，需要兼顧量與質、破與立。因此，“穩增長”將是2022年A股的關鍵變量——穩增長的力度和效果是22年A股的核心矛盾之一。當前市場對於22年穩增長的認知逐漸從政策跟蹤期，進入效果確認期，這成為年內大勢研判的觀測變量。參考08年、18年穩增長週期，經歷了短暫的“衰退擔憂”後A股先抑後揚；而11-12年的穩增長週期A股卻因經濟復甦證偽而震盪下行。如何穩？穩的效果如何？將成為左右22年A股DDM模型兩端的重要預期差之一。
數據來源：廣發證券發展研究中心
從投資策略方面來看，因A股“賠率-勝率”均有所改善，據廣發證券策略團隊定期更新的估值數據庫顯示，A股的估值已處歷史均值以下，具備中長期配置價值，因此報告認為A股已具備中長期配置價值，持續建議關注低PEG品種：（1）“供需缺口”通脹邏輯受益的資源/材料（煤炭/鋁/鉀肥）；（2）“舊式”穩增長仍會承載“穩定器”作用（地產/建材/煤化工）；（3）“新式”的穩增長抓手，比如受益於能源安全且PEG較低方向（數字經濟/光伏）。
風險提示：疫情惡化超預期，國內外政策超預期收緊。