中航證券：給予西部超導買入評級

2021-10-14中航證券鄧軻,梁晨對西部超導進行研究併發布了研究報告《深度報告：航空金屬材料領跑者》，本報告對西部超導給出買入評級，當前股價為73.43元。

西部超導(688122)

公司主營產品為高端鈦合金、高性能高温合金和超導材料，是我國航空用鈦合金棒絲材的主要研發生產基地，是目前國內唯一實現超導線材商業化生產的企業，也是國際上唯一的低温超導全流程企業。 目前鈦合金產品為公司核心業績貢獻點， 90%偏軍工領域尤其是航空產品， 在超導材料賽道上一枝獨秀，同時儘管目前高温合金業務體量佔比較小，但未來增長空間廣闊。 募投項目未來幾年的陸續投產將助力公司突破產能瓶頸，提高核心競爭力，打開公司未來中長期成長空間；

高端鈦合金領跑者： 我國鈦材市場正處於低端供給居多、高端供給不足的現狀，在航空領域尤其是軍工方向，直接參與者較少，競爭環境穩定，利好西部超導這樣成熟的軍品佔比較高企業。中期來看，行業供給端競爭格局不會有明顯變化，技術研發、市場先入、行業准入等壁壘所構築的護城河將有效維繫頭部企業在行業當中的競爭優勢，且公司通過募投項目進一步擴大規模領先優勢並優化產品結構。在下游需求層面，短期疫情對鈦材外貿需求造成一定壓力，但國內市場從中長期來看，航空航天、高端化工、海洋工程等領域用鈦量將保持較好增長趨勢，有效拉動鈦材需求。國內供需關係趨緊，鈦材產品尤其是高端品種盈利水平將穩中向好；

高温合金新鋭實力： 我國高温合金實際產能較小，尤其是高端航空用高温合金有效產能尚不能滿足日益增長的市場需求，國內相關企業直接競爭較少，多屬於競合關係，行業生態較為健康。中期來看，有效供給基本來自撫順特鋼、西部超導、圖南股份這樣成熟企業的產能穩步擴張，未來 2-3 年行業供給端格局不會發生明顯變化。需求端，伴隨着國防軍隊現代化建設提速， 軍用裝備換裝列裝進程加快，對於裝備的新增和替代要求不斷增加， 目前國內航空航天領域用高温合金嚴重依賴進口，在內循環經濟為主體大背景下，關鍵材料國產替代是大勢所趨。同時核電、 汽車等下游行業多點開花之下高温合金需求有望保持穩步增長。國內供需關係依然偏緊，高温合金盈利水平將維持高位；

超導業務具備全球領先性： 公司的超導材料業務自 2018 年起產能逐漸釋放，預計 MRI 超導線材需求增長將成為公司短期內的超導業務擴張主要驅動力；伴隨着我國半導體行業的產業升級， MCZ 市場的發展，加速器市場需求增長及公司募投的產能擴建項目落地，超導業務的中期進展將獲得強大的驅動力；公司長期業務發展將着眼於中國工程聚變試驗堆（ CFETR）以及超導磁懸浮等多個項目，進一步穩固其在超導行業的領先地位；

投資建議： 伴隨國防軍隊現代化建設提速， 對於裝備的新增和替代要求不斷增加， 疊加關鍵材料國產替代大趨勢， 軍品訂單市場尤其是航空領域景氣度持續抬升。 高端鈦合金和高温合金需求有望保持快速增長，而國內面臨高端供給不足的現狀， 公司作為高端鈦合金領跑者， 將充分受益於行業賽道崛起； 高温合金方面公司雖然進入行業時間較晚，但作為成熟的軍工材料類企業， 多年積累在相關客户資源方面佔據獨特優勢，為後續產品切入市場奠定良好堅實基礎； 超導業務具備全球領先性， 短期 MRI 超導線材需求增長將成為公司業務擴張主要驅動力，中期看好半導體產業升級背景下MCZ 市場的發展，以及加速器市場需求增長。 另外，募投項目未來幾年的陸續投產將助力公司突破現有產能瓶頸，提高核心競爭力，打開公司未來中長期成長空間。 預計公司 2021-2023 年實現營業收入分別為 31.4/41.0/52.0 億元，同比增 49%/31%/27%，實現歸母淨利潤分別為 6.1/8.3/11.0 億元，同比增長 64%/36%/33%，對應 PE 50X/37X/28X， 給予“買入”評級。

風險提示： 原材料價格抬升風險、 募投項目不及預期、 下游需求增長及國產替代進程不及預期、 行業需求測算偏差風險。