光大證券：給予蘇泊爾買入評級

2021-12-14光大證券股份有限公司洪吉然對蘇泊爾進行研究併發布了研究報告《擬實施股權激勵計劃事件點評：股權激勵綁定骨幹員工，渠道變革改善盈利空間》，本報告對蘇泊爾給出買入評級，當前股價為64.14元。

蘇泊爾(002032)

事件：

公司擬實施股權激勵計劃，激勵對象為總經理、財務總監、董秘等核心員工共計293人，計劃授予限制性股票數量為120.95萬股，約佔公司總股本的0.15%，限制性股票的來源為二級市場的股票回購，擬回購股份的最高價不超過67.68元/股。

點評：

本次激勵授予人羣範圍更廣，考核目標更為務實。本次股權激勵考核目標為2022-2023年公司歸母淨利潤的同比增速不低於5%（2020年中國名義GDP增速為3.0%），預計內部業務單元以及個人層面也存在相應的考核指標。本次激勵股票的授予價格為1元/股，更有利於吸引、保留和激勵核心骨幹人才，將激勵對象利益與股東價值緊密相連。公司2017年開展的股權激勵授予股票數量為430萬股，授予人數189人，考核期為2017-2020年，100%完成率的行權目標為每年ROA≥18%，內銷收入複合增速≥10.6%，內銷營業利潤複合增速≥12.4%（2016-2017年中國名義GDP增速為8.4%/11.5%），授予價格是1元。相比上一次激勵方案，本次股權激勵授予人羣範圍更廣，但考核目標較為務實，貼近當下的宏觀經濟環境。

渠道體系改革有效，盈利空間逐漸打開。自新的管理層上任以來，蘇泊爾渠道改革發生良性改變：1）線上一盤貨體系逐漸完善：自營和經銷商銷售均實現統倉統配，公司預計2022年上半年將實現大部分業務一盤貨，物流費用減少，經銷商資金壓力緩解；2）店鋪直營體系增多：2020年以來相繼將天貓、京東POP旗艦店直營化，2022年公司將繼續加大直營體系投入，進一步改善公司盈利空間。3）電商渠道投入加大：一方面，電商員工數量增多，數據中心、研發中心等環節管理更為精細化，庫存效率得以優化；另一方面，公司在抖音等新興渠道的運營能力領先，是唯一一家把抖音訂單導到京東倉的小家電企業，同時公司負責大部分渠道推廣費用，對營銷人員進行培訓指導，線上收入增長快於整體。

盈利預測、估值與評級：渠道效率釋放+海外利潤彈性，維持“買入”評級。2021年以來公司持續推出新產品，如空氣炸鍋、炒鍋、自動清洗油煙機、洗拖一體機等，在鞏固優勢品類的同時擴張清潔電器，並實現電商代理轉直營+搭建新興渠道等通路變革。考慮到國內電商利潤增厚+海外毛利率恢復等積極因素，我們上調公司2021-2023年淨利潤為20.5億元（+2.2%）、24.3億元（+10.6%）、27.4億元（+11.8%），現價對應PE為26、22、19倍，維持"買入"評級。

風險提示：新品拓展不及預期，海外銷售疲軟，原材料漲價超預期。

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級18家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為65.59；證券之星估值分析工具顯示，蘇泊爾（002032）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)