東吳證券：給予華東醫藥買入評級

2022-04-29東吳證券股份有限公司朱國廣,冉勝男對華東醫藥進行研究併發布了研究報告《2021年年報及2022年一季報點評：一季度工業板塊環比改善，醫美業務高速增長》，本報告對華東醫藥給出買入評級，當前股價為32.35元。

華東醫藥(000963)

事件： 2021 年， 公司全年實現營業收入 345.63 億元（+2.61%，括號內表示同比增速，下同），實現歸母淨利潤 23.02 億元（-18.38%），實現扣非歸母淨利潤 21.89 億元（-9.91%）； 剔除已進入清算控股子公司華東寧波的同口徑計算， 營業收入同比增長 3.10%， 扣非歸母淨利潤同比下降7.64%。 2022Q1，公司實現營業收入 89.33 億元（+0.4%）；歸母淨利潤7.04 億元（-7.12%），實現扣非歸母淨利潤 6.99 億元（+0.39%）； 剔除已進入清算控股子公司華東寧波的同口徑計算，營業收入同比增長 3.79%，扣非歸母淨利潤同比增長 1.74%。 2021 年業績低於我們預期， 2022Q1業績基本符合預期。

工業板塊環比大幅改善， 工業微生物發展勢頭強勁。 2021 年，工業收入同比下滑 7.71%， 我們估計主要是阿卡波糖失標和百令膠囊降價後在2021 年銷量增長沒有完全抵消價格下跌，以及泮托拉唑鈉大幅降價後收入下滑等。 2022Q1，工業核心子公司中美華東收入同比下降 9.73%，主要由於百令膠囊 3 月前未降價的高基數原因； 但環比收入增長 19%、扣非利潤增長 48%，大幅改善。 2022Q1， 工業微生物板塊發展勢頭向好，外部訂單較快增長，營業收入同比增長 99%。加上工業微生物貢獻，我們認為自 2022 年 Q2 起工業板塊有望實現觸底回升。 2021 年，公司銷售毛利率與銷售淨利率分別為 30.69%、6.77%，分別同比下降 2.36pct、1.87pct，主要由於工業板塊大品種價格下降等因素影響。 2022 年 Q1，公司銷售毛利率與銷售淨利率分別提升至 33.78%、 7.99%， 隨着醫美業務、工業微生物及創新產品收入佔比提升等， 公司毛利率有望繼續提升。

醫美板塊收入端高速增長，利潤端呈現較強盈利能力。 2021 年，醫美板業務總體收入 10.02 億，同比增長 123.28%；國內伊妍士少女針上市 4個月即實現收入 1.85 億元， 並且正式運營當年即實現盈利。 國際醫美業務實現收入 6.66 億元，同比增長 108.51%， 經營性利潤為 Sinclair 公司歷史上最好表現。 2022Q1，國內伊妍士少女針 3 月受疫情影響，但 Q1仍實現收入 1.57 億元， 並且展現較好盈利能力；海外醫美收入約 2.6 億元，同比增長 163.1%，創歷史單季度最高水平，同比大幅扭虧為盈， 我們認為醫美板塊將自 2022 年將為公司帶來顯著業績增量貢獻。

盈利預測與投資評級： 考慮集採和醫保談判品種銷售進展、疫情影響等，我們將 2022-2023 年公司歸母淨利潤由 33.32/41.37 億元，下調至 28.35/34.81 億元， 預計 2024 年為 41.83 億元，對應當前市值的 PE 估值為 20倍、 16 倍、 14 倍， 維持“買入” 評級。

風險提示： 集採政策的不確定性，疫情反覆加劇的風險，醫美市場競爭加劇的風險，醫美醫療事故的風險

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華泰證券嶽梅梅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.23%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利27.65億，根據現價換算的預測PE為20.47。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為46.03。證券之星估值分析工具顯示，華東醫藥（000963）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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