通常一家公司要上市會選擇在經營較好的時期，但Sanergy Group Limited（下稱Sanergy）卻在產品毛利率腰斬再腰斬之後啓動上市程序。
中國第四大超高功率石墨極製造商
據港交所9月24日披露，石墨電極製造商Sanergy向港交所遞交主板上市申請，西證國際為其獨家保薦人。
Sanergy招股書顯示，公司為超高功率石墨電極的全球製造商，客户基礎遍佈全球超過25個國家，包括美洲、EMEA、APAC及中國的全球大型電弧爐鋼製造商，其於汽車、基建、建築、電器、機器、設備及運輸行業銷售其產品。
智通財經APP瞭解到，石墨電極是一種耐高温的石墨導電材料，該材料主要由油系或煤系針狀焦及煤焦油瀝青兩種原材料製成。石墨電極可傳導電流及發電，從而熔化高爐中的廢鐵或其他原材料以生產鋼鐵及其他金屬產品，主要用於製造鋼鐵。此外，石墨電極還是唯一一種電阻率低並耐受電弧爐內熱梯度的材料。
按照製成品的不同原料及理化指標，石墨電極可分為三類：普通功率石墨電極、高功率石墨電極和超高功率石墨電極。超高功率石墨電極的規格性能較佳，一般可承受每平方釐米25安培以上的電流強度，具有整體密度較高、有效電阻較低、撓曲強度較高、空隙總數較少、灰分較低等特點。
Sanergy於意大利及中國設有生產設施，實際年產能分別為16500公噸及14000公噸，公司可靈活地滿足全球各地客户對石墨電極的需求及向彼等提供支援及技術服務。
根據弗若斯特沙利文報告，Sanergy於2019年全球超高功率石墨電極製造商中排行第九，市場份額為約1.5%及於2019年中國優質超高功率石墨電極製造市場排行第四，市場份額為約13.3%(按產量計)。
產品售價下滑毛利率遭遇“滑鐵盧”
業績方面，2017-2019財政年度，Sanergy營收分別為3360萬美元、1.68億美元和1.51億美元。期內利潤分別為634萬美元、7202萬美元和516.3萬美元。2019和2020上半年營收分別為9311萬美元和6722萬美元。
值得注意的是，Sanergy自2017年以來產品毛利率出現大幅波動，2017年及2018年毛利率分別達到63.6%和62.5%，2019年毛利率大幅下滑至22.7%，並於2020年上半年進一步下滑至13.6%。值得注意的是，公司淨利率於2020年為2.9%較2018年的42.8%下滑近40個百分點。
Sanergy在招股書中表示，公司的主要產品為超高功率石墨電極。業務、財務狀況及經營業績取決於石墨電極的價格。可能影響石墨電極價格的因素包括但不限於供需水平、針狀焦價格、國際經濟狀況、出口管制、科技發展及電弧爐鋼製造業發展。其中，石墨電極價格過往一直受到全球電弧爐鋼製造業需求走勢及石墨電極供應的影響。
根據弗若斯特沙利文報告，於2018年至2018年間石墨電極平均全球價格（不包括中國）由每噸3721.5美元增至每噸16054.9美元，預期於2020年減少至每噸5444.4美元，其後於2024年將增至每噸8185.7美元。因此，Sanergy在招股書中表示，無法保證石墨電極價格將維持穩定或呈上升趨勢。若日後石墨電極價格下滑，公司的業務、財務狀況及經營業績可能受到嚴重不利影響。
據智通財經APP瞭解，石墨極價格下降一方面是行業競爭較為激烈，行業面臨產能過剩風險。據弗若斯特沙利文報告，2019年，全球十大超高功率石墨電極製造商以產量計佔全球市場份額約47.8%，而中國五大石墨電極製造商佔中國優質超高功率石墨電極的總產量約93.9%。
與此同時，全球石墨電極及中國優質超高功率石墨電極市場產能過剩，根據弗若斯特沙利文報告，於2024年前，預期全球石墨電極市場有約20萬噸的過剩供應及中國優質超高功率石墨電極市場有約54600噸的過剩供應。
短期來看，由於公共衞生事件席捲全球，導致包括建造、房地產、機器及汽車業等多個行業停工。加上全球物流及運輸網絡中斷，導致鋼產品需求下滑以至美國、歐洲及中國鋼製造商對石墨電極的需求下跌。Sanergy在招股書中表示，2020年第二及第三季，公司部分客户的訂單有所延遲，公司部分產品延遲交付及若干客户的銷量尚未恢復。隨着公共衞生事件發展，可能令客户減少或延遲或取消採購訂單或延遲付款。
智通財經APP注意到，外部環境變化影響給Sanergy的現金狀況帶來不利影響。2020年上半年公司經營活動所得現金淨額為1029.8萬美元，較上年同期的2006.8萬美元減少近5成。上半年公司投資活動所用現金淨額達到1262.5萬美元，相當於上年同期的近4倍。因此，Sanergy在上半年擴大了融資，儘管如此公司截至2020年上半年的現金及現金等價物仍然出現雙位數下滑。
中國石墨電極消耗量提速或助Sanergy改善盈利能力
智通財經APP注意到，儘管遭遇不利的經營環境，Sanergy並未採取更加保守的經營策略。公司在招股書中表示，其目標是維持在石墨電極行業的穩固地位併成為全球超高功率石墨電極製造商。據此公司將加強已經建立的客户關係及進一步擴大客户基礎及擴充產能。
招股書顯示，Sanergy的大部分客户為位於超過25個國家的知名頂尖電弧爐鋼製造商，主要來自美洲、EMEA、APAC及中國。於2017年、2018年、2019年及2020年上半年，Sanergy五大客户合共佔總收益分別約82.6%、77.9%、47.2%及61.0%。最大客户佔同期總收益比重分別約35.4%、27.6%、16.9%及31.5%。總體來看，近兩年Sanergy對主要客户的依賴度有所降低。
從行業角度來看，Sanergy擴充產能的策略依據是未來石墨極市場需求將有所改善。弗若斯特沙利文報告顯示，未來，隨着電弧爐鍊鋼行業的復甦，石墨電極市場有望恢復長期增長態勢。2024年，除中國以外的全球石墨電極產量及消耗量預期將分別達到80萬噸及97萬噸，2019年至2024年的複合年增長率分別為2.4%及1.7%。
國內方面，優質超高功率石墨電極的產量及消耗量於2019年分別達到8.6萬噸和6.63萬噸。未來，中國產量及消耗量預計呈現上升態勢，並將於2024年分別達到19.1萬噸和13.64萬噸，自2019年起至2024年的複合年增長率分別為17.3%和15.5%。
弗若斯特沙利文報告顯示，未來，隨着中國製造商持續增加石墨電極產能，石墨電極產量預計將會快速增長。此外，中國境外石墨電極短缺，大多數中國境外的電弧爐鋼製造商會使用中國的超高功率石墨電極及優質超高功率石墨電極。為滿足中國境外的石墨電極需求，預計會有越來越多的中國製造商積極擴大產能，提高優質超高功率石墨電極的產量。
同時，中國優質超高功率石墨極售價將於2021年開始反彈，預計到2024年提升至4.9萬元人民幣/噸。
智通財經APP注意到，Sanergy來自中國市場的收入於2020年上半年達到2387.8萬美元，佔總收入比重同比大幅提升至35.5%
未來，隨着中國優質超高功率石墨極需求改善及價格提升，Sanergy的盈利能力有望逐步改善，公司或由一家業績滯漲的公司轉而成為一家成長性良好的公司。