【研究報告內容摘要】
業績穩健，符合預期
公司2020年實現營收9103億元，同比增長9.6%，實現歸母淨利潤224億元，同比增長10.9%，業績基本符合預期。公司是我國最大的基礎設施建設集團之一，主營業務是鐵路、公路、市政、房建等領域的工程承包，在高原、高寒等設計施工領域享有世界領先的技術優勢。2008年上市至今收入複合增速為12%，歸母淨利潤複合增速為17%。
期間費用率下降，盈利能力提升
公司2020年毛利率為9.26%，同比下降0.38pct；淨利率為2.82%，同比提高0.1pct。期間費用率為5.12%，同比下降0.15pct；其中管理費用率下降0.04pct至4.14%，財務費用率下降0.08pct至0.36%，銷售費用率提升0.03pct至0.62%。資產負債率為74.76%，比2019年下降1.01pct。2020年實現經營性淨現金流401億，與去年基本持平。
訂單充沛保障業績，多元業務迸發活力
公司2020年新簽訂單25543億元，同比增長27%，近五年新簽訂單CAGR達20%。公司新簽訂單市佔率從2014年4.5%提升至2020年的8.8%，集中度持續提升。公司在手未完工訂單超3萬億元，創歷史新高。公司在鐵路、公路、城軌、房建、市政五個領域呈現出“五足鼎立”的局面，互補效應明顯。市政等高毛利率業務增長較快，佔比逐步提升，鐵路等低毛利率業務佔比下滑，業務結構優化助力公司盈利能力持續提升。工業製造、物流貿易等多元業務盈利能力強，增長潛力大。BOT、PPP等投融資項目陸續進入運營期，盈利能力和現金流改善，公司向“綜合運營商”轉型，有望提升估值。
投資建議：低估值基建龍頭，維持“買入”評級
公司新簽訂單提速，在手訂單充沛，我們略微上調公司的盈利預測，2021年利潤由240億元上調至250億元，預計公司2021-2023年利潤分別為250/273/299億元，EPS分別為1.84/2.01/2.20元，當前股價對應PE為4.3/3.9/3.6倍，我們認為公司2021年合理估值區間為7-8倍，對應股價12.88-14.72元，維持“買入”評級。
風險提示：應收賬款壞賬，基建投資放緩，項目進度不及預期等。