2021-10-11民生證券股份有限公司丁亞,李京波對格林美進行研究併發布了研究報告《事件點評：65萬噸大單鎖定成長，前驅體龍頭再下一城》，本報告對格林美給出買入評級，當前股價為11.5元。
格林美(002340)
一、事件概述
10月10日，公司發佈公告，與韓國ECOPRO子公司ECOPROBM簽訂備忘錄，將於2024-2026年向ECOPROBM供應總量為65萬噸的NCA&NCM高鎳三元前驅體材料。
二、分析與判斷
與ECOPRO簽訂未來6年共82.6萬噸供應備忘錄，鎖定海外優質客户需求
公司此次與ECOPRO簽訂的65萬噸NCA&NCM高鎳三元前驅體供應備忘錄覆蓋了2024-2026年，其中2024年供貨15萬噸，2025年25萬噸，2026年多於25萬噸。公司與ECOPRO有着長期合作，在NCM8系/9系、梯次利用及循環再生等領域已有深入合作，4月雙方簽訂了2021-2023年17.6萬噸供應備忘錄，其中，2021年供貨不低於3萬噸，2022年7.3萬噸，2023年多於7.3萬噸。
ECOPRO是全球正極材料龍頭，是三星SDI與SK的核心供應商。9月15日，SKI與ECOPRO簽署協議，將從2024年到2026年向其購買價值550億元的NCM高鎳正極材料，按現價對應年均需求量超過10萬噸。此次公司與ECOPRO簽訂長單，有望幫助公司提升穿透至優質電池廠客户處的份額，並提前鎖定需求。除ECOPRO以外，公司還與三星SDI、CATL、容百科技、廈門鎢業、LGC、ATL、比亞迪、浦項、松下等國內外優質客户保持着長期合作關係。
前驅體和四氧化三鈷出貨和產能穩步提升，進軍磷酸鐵鋰領域
前驅體：公司去年前驅體出貨4萬噸，21H1出貨4.2萬噸，同比增長190%，位居全球前三，出口1.5萬噸，同比增長110%，全年出貨有望達到10萬噸左右。公司積極擴產，21年6月底已有13萬噸產能，21年年底前驅體產能將超過20萬噸，2025年遠期規劃40萬噸，有望保持全球市佔率20%左右的龍頭地位。四氧化三鈷：21H1出貨0.85萬噸，同比增長41.67%，位居全球前三。現有產能2萬噸，明年將達到2.5萬噸，2025年3.5萬噸。正極材料：出貨0.49萬噸，保持穩定。公司9月18日公告了與荊門市政府簽訂的協議，將於2021-2025年新增投資28億元，新建8萬噸新一代超高鎳前驅體及配套的鎳鈷原料體系、5萬噸磷酸鐵鋰正極、10萬噸磷酸鐵前驅體、1.5萬噸高純碳酸鋰與2萬噸高純硫酸錳晶體與固體廢物綜合處置中心，新增產值150億元以上。
電池回收龍頭公司卡位藍海市場，將首先收益
公司深耕電池回收，21H1梯級利用電池包出貨量達11,606組，同比增長325%，公司有3家子公司位於國家電池回收建議白清單內，已與340家整車廠和電池廠簽訂合作協議，並不斷擴大合作方，8月10日公司與億緯鋰能簽署10,000噸鎳產品定向循環利用合作備忘錄；8月19日公司與孚能科技簽署建設廢舊動力電池及電池廢料綠色處理產業鏈戰略合作框架協議。動力電池一般有8年或12萬公里保質期，隨着新能源車和儲能的普及，動力電池服役到期量逐步增多，藍海市場逐步打開，公司在渠道和經驗上有優勢，並將與前驅體主業形成協同，將首先受益。
三、投資建議
我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為12.54、19.41、24.88億元，同比增長203.9%、54.8%、28.2%，對應2021-2023年PE分別為43、28、22倍，參考CS新能車指數125倍PE（TTM），考慮到公司為正極前驅體龍頭，鎖定全球正極龍頭訂單，卡位電池回收藍海市場，維持“推薦”評級。
四、風險提示：
全球新能源車需求不及預期；業務分拆進度不及預期；原材料價格上升對公司利潤影響超預期。