2021-10-31東吳證券股份有限公司吳勁草,譚志千對周大生進行研究併發布了研究報告《2021Q3業績點評:Q3營收同比+120%,省代模式推進拉動收入高增》,本報告對周大生給出買入評級,當前股價為18.9元。
周大生(002867)
2021Q3營收同比+119.9%,歸母淨利潤同比+3.68%:2021年10月28日晚,公司發佈2021年三季報,前三季度公司實現營業收入64.73億元,同比+93.30%;歸母淨利潤10.06億元,同比+41.20%。Q3單季度來看,公司實現營收36.8億元,同比+119.9%;歸母淨利潤3.96億元,同比+3.68%。
省代模式下黃金收入確認大幅增加,使得報表層面收入大幅增長。分業務來看,2021前三季度自營線下業務收入9.2億元,同比+79.7%,其中黃金產品收入7.3億元,同比+112.0%。加盟業務收入46.4億元,同比+132.7%,其中黃金產品批發銷售收入24.6億元,同比+848.2%。單看Q3,自營收入2.7億元,同比+52.1%,電商業務3.04億元。同比-3.46%,加盟業務30.6億元,同比+169.1%。
由於收入確認變化,2021Q3毛利率和費用率等均有較大變化。其中2021Q3毛利率21.0%,同比-21.9pct,銷售費用率5.7%,同比-6pct,管理費用率0.6%,同比-0.7pct,歸母淨利率10.7%,同比-12pct。
省代模式解決黃金產品本地配貨效率瓶頸,激發渠道活力:2021年8月公司創新省代模式,計劃在重點區域市場中選擇20餘個具有客户及渠道資源優勢的第三方作為省級代理商,協助公司完成開店目標,並通過區域黃金展銷配貨服務中心,為加盟商黃金採購提供資金支持。目前模式推進良好,供應鏈運營及資金週轉效率提升明顯,市場優質客户資源進一步整合,疊加秋季訂貨會期間推出非凡古法黃金系列,整體加盟業務有明顯增長。
省代模式下拓店力度有所加大:2021年三季度末周大生品牌終端門店數量4357家,其中加盟門店4119家,自營門店238家,門店數量較2020年同期末淨增加337家,較2021年初淨增加168家,2021年前三季度累計新增門店436家,拓店力度有所加大,省代模式下,我們預計未來公司線下門店有望加速拓展。
盈利預測與投資評級:公司是我國黃金珠寶行業頭部企業,規模優勢明顯,品牌整體較為年輕化,符合新時代消費者定位。時尚子品牌,電商,直播等多渠道協同發展同樣值得期待。省代模式下更是進一步激發擴張動力,鑑於省代模式下收入確認有所調整,我們收入端上調公司2021-23年收入從65/76/88億元至99/123/151億元,上調2021-23年歸母淨利潤從13.1/15.7/18.9億元至13.5/16.3/19.7億元,同比+33%/20%/21%,最新收盤價對應2021-23年PE為15/13/11倍,維持“買入”評級。
風險提示:門店拓展不及預期,加盟店標準化管理和品控風險等
該股最近90天內共有28家機構給出評級,買入評級23家,增持評級5家;過去90天內機構目標均價為26.08;證券之星估值分析工具顯示,周大生(002867)好公司評級為3.5星,好價格評級為4星,估值綜合評級為3.5星。